财富效应何时新高？

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昨天在一个群里讨论内需消费股的机会，有一位连续两年私募排名第一的学长，分享了一个宏观框架。

当前我们面临的问题，主要是房价下跌带来的财富效应毁灭，传导到消费不振。

2021年居民持有的房产沉淀了476万亿的财富，5年来平均跌幅30～40%，瑞银说损失了162万亿。

这就是咱们需要填补的疤痕效应缺口。

学长认为，只有当居民财富新高时，消费欲望才会大幅激发。

类似股民被套多年后，解套的那一刻是最爽的。

因此他的推导是，假设房价不涨不跌，股市不涨不跌，消费股行情将在2028年后出现。

因为每年新房销售额10万亿，净存款增加13万亿，也就是财富增加了23万亿一年。

这样要弥补162万亿的缺口，需要7年的时间，也就是2021～2028年的漫长时间里，完成了居民资产负债表衰退的修复。

当然我们可以用自己的视角，去加入一些变量，对这个逻辑进行微调：

1）房价维持不变的假设如何调整？

这是影响最大的变量，分歧也巨大。

这里我站蓓姐，房价未来几年可能缓慢上涨，因为十债利率这五年从3%跌到了1.8%。

而租金回报率则从不足2%提升到2.4%。

国际公认规律是，租金回报率等于或略高于融资成本时，房价一般会企稳。

假设房价上涨10%，当前房产价值量350万亿将增值35万亿。

考虑到过去5年已经修复了23*5=115万亿的财富，加上35万亿已经很接近162万亿。

也就是说只要房价系统性上涨10%，内需消费股将直接具备开启大行情的可能性。

2）股市作为财富新替代级，能否支楞起来？

2025年底居民直接持有股票31.5万亿，基金12.7万亿，总计44.2万亿。

确实远小于地产财富总量，大概只有1/8。

假如这块翻倍，也可以直接让财富总量新高。

但坦白来讲，这只是我们的一个美好愿望，无论是经济基本面，亦或是监管，都不支持这一点。

我们可以跟踪着这一点，但不能将股市上涨线性与消费数据挂钩，去年8月笔者就是犯了这样的错误。

3）消费股多久领先于基本面？

刚刚我们探究的是居民消费作为一个整体，何时能够回暖，但是股票一般领先于基本面。

从历史各轮行情复盘来看，消费股的领先程度比其他行业，比如说通信机械制造确实要小很多。

因为C端的需求相对难以跟踪， B端可以直接通过大订单锁定长协价格， C端只能靠高频数据逐步验证。

所以我问了下千问，答案是领先半年。

所以综合以上几方面考虑，笔者自己的判断是：

1）内需消费板块当前4%以上股息回购率，具备绝对的安全边际，不可能大跌。

2）2026～2030年都有可能是主升浪的起点，越晚启动空间越大。

3）如果马上启动，空间只有50%；但如果2030年启动，空间有200%（对应连续4年30%增速叠加分红）。

最后，对美好生活的向往是人类进步的重要动力。

我们认为，一个重要的宏观判断，可以改变人的一辈子。

最近五年居民净储蓄从30万亿涨到了100万亿，一旦通缩预期扭转，购买力可能远超砖家们想象。。

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