（周记325）跳出自己看自己丨中国平安丨泡泡玛特的一些回答

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声明：

文中可能会涉及个股，只是思路分享不代表绝对正确，也不代表买卖推荐，请保持独立思考，据此买卖，风险自负。

黑白不建群，不私下主动联系读者，不开付费星球等付费社区。如果有人以我的名义向你收费请马上拉黑。

投资有风险，入市需谨慎。

（周记325）跳出自己看自己丨中国平安丨泡泡玛特的一些回答,终身黑白,22分钟

2026年收益：-8.76%。

暂就不发组合统计截图了，黑白的持仓很少变，如果持仓有变化我会提前说。

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跳出自身看自己

先说交易，本周账户把之前减少中海油的钱155.2港元买入了泡泡玛特，目前泡泡玛特占总仓位的2%，对于这笔交易呢，有些朋友说自己看不懂生意模式。

这很正常。

泡泡玛特虽然也是消费品，但是有特定的消费群体，不像牛奶、手机、家电，白酒等等，可能你不喜欢这家企业，但是明白他的逻辑，而盲盒、手办这种东西不玩的人就会觉得她毫无价值。

黑白平时买手办，也玩游戏，现在很多游戏里的皮肤，已经不是大家了解的那种，我花多少钱，你卖我一个，而是要靠抽的。

一些稀缺的配色，可能你花几万元抽不到也正常，这种抽奖和盲盒基本是一个逻辑，因此对我来说这个生意模式没啥认知门槛。

但是如果一个人平时不买手办，不玩游戏，可能就会有一种感觉，一个破布娃娃平时那么多人买。

当然这都是正常的，黑白平时聊一些企业时也会说，有些企业不是他不好，而是我不懂，不懂不做，没什么危害。

但周四的文章有几个朋友感觉格外生气。

周四的文章除了大致的买入逻辑，更多的篇幅聊了泡泡玛特的风险，我认为是基本有理有据的写下来了，不懂不做又没什么危害，为什么有几个朋友会生气呢？

我认为有两种原因。

第一种，信息冲突带来的保护机制

黑白之前分享的大部分企业，哪怕不喜欢，大致的逻辑无论什么群体都是比较容易理解的。

而泡泡玛特相对独特，不同领域的人可能看法完全相反。

我也会关注一些别人的分享，他们认认真真写了几千字，那个逻辑可能我还是不认可，我依然会打赏一些，因为他们是再认真做分享，让我看到了一个新领域，或者一种新思路。

极少的朋友看到观点不同会生气，其实这是人的一种保护机制，尤其是男性。

你会发现一些男士年纪越大越爱抬杠，这是有基因原因的，因为在原始的部族生活中，男士到了一定的年纪战斗力开始下降，恐慌感上升，但是人类要捍卫生存领地、族群话语权；因此下意识的反驳，看到不同观点愤怒，是一种本能反应。

有些朋友甚至完全没看过泡泡玛特财报，完全没了解过他的生意模式，只凭一些碎片化的感受，就开始了反驳。

我们要学会站在自身以外看自己，当你发现有些时候只是观点不同，但你却开始生气，你要知道也许自己的情绪脑上线了，可能是你的基因在作怪。

为什么要说这个呢？

在网上无所谓，大不了别人拉黑你，但生活中你成为了一个爱反驳，遇见不同观点就愤怒得人，那么会失去很多朋友，会让自己变成一个失去人格魅力被避而远之的人。

我们再来聊聊第二种原因。

周四早晨买入后我就发了条雪球通知，其实按说雪球是公域，不一定是认可你观点的人才会看到你的信息，一些网友的攻击性要更强一些，但那个帖子5万多阅读，没有任何一个恶意评价。反而要比公众号这边的反馈温和许多。

想了想大致有两个原因

首先雪球持续且完整的公布自己的持仓人相对较少，所以有人这么做大部分人就已经觉得很不错。

而在公众号时间久了，很多朋友觉得这就是理所应当的事情，不仅理所应当，而且买的企业和他持仓不一样，还会生气。

比如周四有一条非常气愤的留言：普通人能看懂吗？你认为泡泡玛特适合普通散户么？

你看看这逻辑，我买啥企业核心不是我自己能看懂，而是要他也能看懂才行。

我一免费公众号，又不是谁的小秘书。

同时有这样的想法，还有一种自视过高倾向，ta 认为他都不懂，所以大部分人都不可能懂。

还有一些朋友的生气，像是自己的初恋背叛了自己。

比如有留言说，你还不如买黄金，有留言说，不如加仓平安。

我有一笔新买入，当然很多朋友希望是买了他的持仓，多一个人分析， 多一个人背书。

但是我也要不断拓展能力圈。

这几年中海油、永新股份、港交所、万华化学，我需要不断拓展能力圈。才能让投资这件事循环起来，有逐步收获、有慢慢布局。

如果我固守在一个圈子永远不动，三五个企业不断重复观点。

最后必然是带着大家一起充满傲慢与偏见，变的固执，发现错误也不愿意改变，最后犯下大错。

今天聊这两点，是想说当你有了站在自身以外看自己情绪的能力，你会发现你的情绪会越来越平稳，越来越理智，刚开始你可能是刻意的去想自己的情绪来源是什么，慢慢的当你有不合理的情绪，你马上就会察觉。

黑白常说自己是个生活自媒体，投资只是生活的一部分。一个人先让自己平静，让自己不断成长，未来的投资结果才会越来越好。

开始练习每天观察自己，能经常发现自己不理性的情绪和决策来源，这就是悟道。

2

泡泡玛特的几个补充

聊两个周四文章下有几个问的较多的提问，下周准备出个完整版的泡泡玛特分析，今天先简单回答几个问题。

首先声明，回答问题，不是想说来呀来呀快买泡泡玛特，我喊有用的话，腾讯就不会跌了，只给想进一步了解的朋友解答一下。

一篇文章几万阅读，肯定是要涵盖不同读者的需求，不喜欢看这部分的朋友，第三段是中国平安的年报。

先把风险重复一遍

对于泡泡玛特14PE估值其实不高了，他的风险在于IP的持续性，今年拉布布的热度还在，我认为业绩问题不大，明年随着拉布布的热度下降，可能他仍然很赚钱，但是可能只能赚100亿，这中间的缺口，有没有新IP补上，这就是关键。

这种事情，不是看了几遍财报就能百分之百保证的，也不是企业努力，认真，IP就一定火起来能火起来。

所以我个人也认为泡泡玛特是一笔有一定风险的投资，一定要谨慎，一定要谨慎，一定要谨慎。

第一，买泡泡玛特算不算价值投资

之前七八十PE的时候肯定不是，现在14PE至少静态估值上比较低估了，分歧来自于未来业绩成长的延续性，这个风险周四的文章中已经聊过了，主要是现有IP的热度保持，和新IP的延续性。下周我还会写一篇文章。

第二，泡泡玛特那么丑为啥有人买？

首先，泡泡玛特也有做的和我们八零后审美差不多的系列，只是不那么火，毕竟我们不是这类产品主要的消费群体。

其次很多人买他是因为稀缺，你抽到了labubu，你朋友没有，不是说单纯因为他好看，后面我会举个例子。

最后丑这件事，一代人有一代人的审美，我小时候天天在家听周杰伦，我妈天天说，这人唱歌有啥好听的，连话都说不清楚。相信类似的经历大家都有过，你小时候喜欢的某些事物父母完全无法理解，只是现在我们到了无法理解别人的时候。

第三、会不会过半年热度过去就没人买了

热度肯定是会下降的，但大概率不会像很多人说的过了两年扔垃圾桶都没人要。

很多人是从labubu知道了泡泡玛特，但是泡泡玛特很早就有了，2016年的MOLLY系列，去年依然卖了30亿。

对泡泡玛特的IP担忧，主要来自THE MONSTERS的收入占比太高，哪怕稍有下滑可能也会导致收入下降

第四，一个玩偶配值那么多钱吗？

这个怎么说如果只看成本，那几万元的包包就不应该存在。手办其实要便宜很多了，拿黑白平时买的手办举例，下面不良人和英雄联盟里的手办，两个加起来小1000，美杜莎的小一些200多。

手办这个领域，外人看就是破玩具，但是买正版的话，几百元基本是很正常的价位。

当然这些他是不用抽的，只能说明不同群体的爱好不同，大逻辑上还是有点不一样。

再举另一个游戏里的例子，更像盲盒

下面是三角洲的一款枪皮。

下图这个是黑白用的几百元。

这个粉色相对稀缺几千块

再下面这个粉色贴了钻石，几万块，甚至还抢不到。

他们的差别只有颜色，属性是完全一致的，不同的是粉色相对少，钻石粉就更少。

他不是说你给腾讯充个648就一定有，而是要抽，同样泡泡玛特盲盒系列和这个原理差不多，一些隐藏款是要抽的。

这几款枪皮，至少前两款我觉得没有明显差距，但是粉色要比蓝色这款贵几倍，这种盲盒类产品，他的价值很多时候不是完全来自于好看，而是我有你没有的稀缺性。

今天主要解答几个基础的问题，下周成文再详细聊。

还是再强调一遍泡泡玛特是一笔相对风险较高的投资，我目前也只买了2%观察仓，注意风险，注意风险，注意风险。

本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

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聊聊平安

本周平安发布了2025年年度报告，营业收入10505.06 亿元，同比增长2.1%

归属于母公司股东的营运利润1,344.15亿元，同比增长10.3%

归属于母公司股东的扣非净利润1,437.73 亿元，同比增长22.5%

股息：全年股息每股现金人民币2.70元，同比增长5.9% 按当前股价算股息率4.7%。

分业务看的话寿险及健康险：

2025年寿险及健康险业务新业务价值368.97亿元，同比增长29.3%。

新业务价值率（按标准保费）28.5%，同比上升5.8个百分点。

2025年，代理人渠道新业务价值同比增长10.4%，人均新业务价值同比增长17.2% ；

不过代理人收入有所下降，比去年下降了1000元。当前仍然是整体销售难度比较大的阶段。

代理人数量，2025年末是35.1万，从2023年三季度代理人数量进入36万左右，基本就是一个底部区间了，当下代理人调整带来的影响已经越来越少，更多是整体消费的影响。

2025年，银保渠道新业务价值94.08亿元，同比增长138.0%。

银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对平安寿险新业务价值的贡献占比同比提升12.1个百分点。

随着利率的持续降低，在银保渠道，偏分红类的险种吸引力在持续上升。

2025年，平安寿险保单继续率保持较高水平， 13个月保单继续率同比上升1.0个百分点， 25个月保单继续率同比上升5.2个百分点。

销售前五的险种如下图：

财险：

2025年，实现原保险保费收入3431.68亿元，同比增长6.6%。

保险服务收入3,389.12亿元，同比增长3.3%。整体综合成本率96.8%，同比优化1.5个百分点，主要因车险费用优化及保证保险扭亏为盈。

其中车险：原保险保费收入2303.62亿元，同比增长3.2%；综合成本率95.8%，同比优化2.3个百分点

2025年，承保新能源车1,284万辆，同比增长44.8%，新能源车险原保险保费收入524.80亿元，同比增长39.0%，市场份额27.7%，为新能源车主提供了52.34万亿元风险保障 ；

值得注意的是，全年新能源车险业务实现承保盈利，盈利能力稳步提升。

投资端：

截至2025年末，公司保险资金投资组合规模6.49万亿元，较年初增长13.2%

2025年，本公司保险资金投资组合实现综合投资收益率6.3%，同比上升0.5个百分点。

近10年，实现平均净投资收益率4.8%，平均综合投资收益率4.9%，超内含价值长期投资回报假设。

投资组合中，股票占比近万亿，占比14.8%，去年占比是7.6%，这也意味着未来股市的波动，对平安的投资影响越来越大。

去年金融监管总局发布了《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，保险公司投资相关股票的风险因子获得适度调整。

具体来看：一是保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27。

二是保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36。该持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定。

风险因子是个啥呢？

简单说，对于保险公司每投一笔资产，都要按其风险水平计提一笔准备金。风险因子越高，占用资本越多。

这一机制本为防控风险，但也限制了险资配置权益资产的空间。

下调风险因子意味着可以增加相关配置。

同时，3月27日，在2025年业绩发布会上，中国平安副总经理兼首席财务官付欣表示，因为资产匪类不同，超过1万亿的股票投资规模中，未计入净利润的股票浮盈超900亿元!

平安因公允价值计量计入中期损益的资产只有25%，在过去两年股市表现较好的情况下，很多收益是没有体现在利润上的。

最后大型保险公司的差异化竞争：

保险+医疗健康，保险+居家养老，保险+高端养老，这是近几年平安保险差异化的主要线路。

这个就不多重复介绍了，过去几年的分析文章聊了很多次，

未来进入老龄化社会是必然，预计到2035年，银发经济规模有望达到30万亿元。

同时，保险+医疗养老，也为头部保险企业提供了差异化的竞争优势。

总的来说这份财报数据还不错，平安也度过了最艰难的时期，股价上从悲观预期到合理预期的修复已经完成，保险这种非必选且相对大额的消费品，进一步的好转需要整体经济的变好。

目前已经出来年报的腾讯、平安，我个人认为都不错，仍然在正确的轨道上，且当下的估值也不高，我选择耐心持有。

最近股市回撤比较多，但这就是股市的一部分。

影响价值投资变量的其实就两个核心，一条线是企业的价值，一条线是市场的价格。

优秀企业的价值是持续增长的，但企业的价格会根据大众的情绪有一定的波动。

长期看螺旋式上升波浪式前进的

要在股市赚钱。

首先你对价值的判断要对，需要你真的研究过资料，内心有企业越来越好的长期逻辑。

其次你要控制住欲望别在高估的地方买。

最后要保持耐心，因为这个市场的资金大多在意短期，情绪频繁变化。

做到以上三点，那么你投资获胜就是理所应当。

我们大部分普通人，天赋和智慧其实差不多，最后比拼的是什么呢？就是内耗少。

内耗少，能量就高，能量高行动力就强，而行动是改变结果的唯一方式。

能理解大多事物是螺旋式上升波浪式前进的这很重要。

理解了他你就能平静的接受短期的止步，部分的回撤。

你能看到的周期不同，得到的反馈也就不同，如果你看到的是长期价值，带给你的是平静，如果你太在意短期波动，得到的就只有恐慌。

有时候幸与不幸，也要看你能否以全局的视角去看待问题。

今天就聊这么多，我是终身黑白，聊投资，但不功利，让我们一起认真学习，慢慢变富，如果觉得本文不错，那就点个赞或者“在看”。

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