从牧原历史数据看周期演绎
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上一个典型的猪周期，2014-2018年，牧原的头均盈利分别是，43云，313元，739元，318元，48元。如果把起终点，两个最低的年份都算上，周期头均盈利292元，如果不算后一个周期的起点，2018年，4年一个周期，头均盈利353元。
从2018年开始，进入到又一轮新周期。这一轮新周期打破了以往4年一个周期的波动规律，2019-2020年，走了两年的超级上行期，随后从2021年开始，持续下行，到现在已经接近6个年份。
这轮周期给人的感觉是漫长而难熬，但出人意料的是，2018-2025年，牧原的头均盈利居然是396元，远远高于2014-2017年的普通周期。
惊不惊喜意不意外？
当然原因也不难找。主要是2020年的超级盈利年份，显著拉高了周期内的盈利水平。2020年，牧原头均盈利1672元，不仅远高于历史均值，而且是2016年和2019年，两个超级景气年份盈利的两倍还多。2016年，牧原头均盈利738元；2019年，牧原头均盈利615元。
但即便刨除2020年的超级景气年份，其余6年的头均盈利也有213元。比前一个周期低，但其实也没有那么难受。
而如果只算2021年到2025年的盈利水平，这5年内，牧原头均盈利167元。日子不那么好过，但在这个超级通缩周期里面，在大部分行业景气都下行的周期里面，牧原也远算不上最惨的那个。
比较明显的结论，2021年以来的周期之所以漫长，主要是在为2019-2020年的超级景气来“还账”。而之所以产能去化如此艰难，也正因为2019-2020年给了不少参与者超级丰厚的大礼和“血包”，另外的以一个原因显示是集团厂源源不断的外部融资支持。
2021年到现在，产能的大趋势在去化，但是在波动中去化。
第一轮去化，2021年6月到2022年5月。差不多一年时间。随后触发2022年下半年的超级反弹。但随后行业迅速“加库”，导致2023年的崩盘，牧原也取得了上市以来首个年度亏损。
第二轮去化，2022年底到2024年5月，一年半的时间。随后触发2024年下半年到2025年下半年的温和反弹。行业产能也从2024年下半年再次反弹。再次触发2025年四季度到现在的亏损周期。
第三轮去化，从2025年7月份开始，到现在虽然惨烈，但去化仅三个季度，对比前两轮去化周期还是不够的。猪价最少还得在低位再持续1个季度以上，去化时间达到1年以上，按照历史经验，才能触发下一轮周期。
不过比起前两轮去化，这一轮去化有两个特点，一是能繁规模持续下降。2021年去化的起点是4500万头，2022年底去化的起点是接近4400万头，这一次去化的起点则是4040万头。比2022年底低了10%左右。二是行业血包失血速度明显加快。去年四季度猪价创出近7年的新低，回到2018年的水平。今年一季度更是创出了15年以来的新低，已经回到2010年的水平。按照预估的行业养殖成本，一季度头均亏损差不多要到500元左右，几乎是之前底部周期的两倍左右。去化速度应该会快于前两个周期。
在前两个去化周期里面，2021年下半年到2022年上半年，牧原跟随行业一起，经历了4个季度的亏损。2022年底到2024年上半年，在6个季度里面，牧原也经历了4个季度的亏损。显示牧原领先行业幅度并不大。
在这个去化周期里面，2025年四季度，行业大出血，牧原却还盈利7亿多。今年一季度，行业超级出血，牧原至多是微亏。二季度如果延续现在的猪价行情，牧原的亏损额甚至比一季度还要小一点，因为成本会快速下降。如果算总账，从去年下半年到今年上半年，这个去化周期里面，牧原大概率是盈利的，而且盈利数字还比较可观。
这就是这几年下来，牧原的进步。也是我们投资牧原的底气。
2014年到2017年的周期，牧原相对行业领先，但幅度并不算太大。由于没有行业的权威数据，我们拿温氏对比，这个周期里面，温氏的养殖成本差不多12元+的水平，牧原基本相仿，两家最优秀的龙头比行业差不多头均领先100多元的水平，行业头均盈利差不多200元左右。符合常识推断。
2024年开始，牧原的成绩开始出现突飞猛进的进步。比行业最优秀的同行，温氏、神农，领先已经差不多1元以上；比行业平均水平预计差不多已经至少到2元的水平。而且从去年下半年开始，同行大部分公司的成本都已经不再下降，但牧原却依然还在进步。
这其中的原因我认为主要是自繁自养模式不同带来的。第一，自繁自养，可以在内部推行超级工厂的超低成本养殖模式，代养模式则很难推广。第二，育种超级平台带来的技术进步，也是其他公司很难效仿的。
因为原材料的下降导致的成本下降，同行是很容易模仿追赶的。但因为模式的不同带来的成本下降，同行是很难追赶的。所以我认为牧原的领先优势可以保持，在未来甚至有继续拉大的潜力。
这两年的猪价，决策层应该是极不满意。否则也不会大张旗鼓的调控产能。那么猪价到什么水平，决策层会相对满意呢？刨除非温超级周期，猪价的均价差不多就是15元左右。在这个猪价水平上，行业头均盈利差不多有200元左右的金额。而牧原的相对优势有2元左右，牧原的头均盈利差不多就有400多元，超过了上一个周期的水平。即便考虑行业盈利中枢在下降，降到100多元，牧原的盈利也还有300多元。
我们不能在行业景气的时候无限乐观，但也不能在行业不景气的时候，无限悲观吓唬自己。
这就是我长期投资牧原的底气和基础所在。
$牧原股份(SZ002714)$
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