世纪华通

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假期无事，聊几句。

现在市场都在给华通按游戏公司估值，游戏股估值一般就是有几个大ip，IP生命周期内赚多少，简单一算给pe，这么算无论是腾网米，还是华通三七完美，都给15pe就不错了。更何况这么估值，华通旗下点点互动那两个收入高的小游戏没啥ip价值。

常在各种游戏评论区看到疑问：

到底谁在玩无尽冬日，是在洗钱吧。

又肝又氪，看不到身边谁在玩。

别问为啥流水这么牛，问就是不知道。

如此不入流的游戏，无论怎么估值都不会给高估值，应该比传统游戏公司估值更低，特别是买量游戏成本收益的不确定性，给10pe以下都没什么好说的。

因为非主流，所以都有一种预期，wos、ks早晚收入降下来。还能复制成功吗？这种预期很久以来都存在，可流水就是很好。一季度多花了9亿销售费用，股票立即大跌，被认为是游戏不行了，要多买量维持。

如此估值基础，无论收入怎么增长，利润多高，都会被市场定义为游戏股里pe最低一档，10倍到12倍，15倍那是现在市场给腾讯网易游戏业务估值，华通根本不配。

看四月流水，国内无尽冬日环比大增30%多，海外ks连续多日登顶，好像也不是不行了。相信玩游戏的长期看不懂，资本市场更糊涂。

最可气的是华通公司预期指引，长期主义，年增30%，数据驱动下的产品储备，还是游戏估值系统那一套说辞，非常迎合市场估值思维，这么说只能毁掉估值体系，越说毁的越彻底。游戏产业估值本身就崩了，强化游戏估值体系，本身就是巨大问题。

更何况公司背负着巨大历史包袱，又传统又不性感，未来又不确定。

现在是ai时代，所有资本和全球大厂都在疯狂投入，押注未来，有未来就有高估值，买现实就会杀估值。

简单说ai未来三阶段：

一，基础设施建设，ai整个硬件链条增长强劲。英伟达定义了规则，生态、所以整条链在爆发期。这一层都熟，都炒到长期pe15倍的高通，炒烂了。

二，谷歌等大厂建立模型系统，谷歌最先验证了需求，电厂卖电的垄断。资本已经开始下手，甲骨文都在慢慢从底部拉起来。

三，数据壁垒阶段开启，电厂发出的电，谁用，能创造什么不同价值，电厂并不关心。数据价值决定ai能创造的价值不同。

ai会改变产业的生态，盈利模式，甚至产业会面目全非。关键是手里的资源在天平的哪一端。

空间智能公司群核最头疼的是到哪儿找物理世界的数据。

谁也想不到很多大模型调用60%的社交数据来自，国人比较陌生的一个叫reddit的社交平台。

需要数据，特别是高价值，独有壁垒性数据，才能有更好的未来。

ai进程已经走到应用阶段，再不创造现金流闭环ai巨大投入那就真是泡沫。

回头再看游戏产业，英伟达从没人看的上的加速器产品公司被重新定义为ai基础的规则生态底座。谷歌从搜索引擎和广告分发者被重新定义为词元售卖怪兽。

各种产业中的公司都在重新定义自己在ai时代的价值体系。

华通未来就不是一家游戏公司，就不该给游戏公司的估值。

行为数据基座➕现金流资管公司

做竖屏小游戏能做到年流水几百亿，凭什么现金储备巨大的腾网都做过slg，就是做不成海内外大杀四方。

凭什么市场认为被做烂的买量玩法下，谁做slg谁亏钱，而华通越做越好。

需要公司给出解释：

一，数据驱动，十多年积累的数据到底有多大价值，数据壁垒在哪儿，特别是海外数据，特别是在谷歌，meta进入ai精准广告新阶段，公司利用自有数据能如何更大的扩大市场，形成更高的slg壁垒，能否形成一定形式的赛道垄断。

二，数据驱动的现金流模块，

去掉主观押注项目的边界在哪儿，清晰的告诉资本市场，利润、收入、买量之间的关系，明确观察经营变量的先行指标。如果买量是依据数据的客观决策，那就不要指引市场观察收入和利润。买量等于很多产业预付款类似的先行观察指标。

做股票交易的最梦想的赚钱方式就是做好盈亏比，下跌能果断小亏出局，上涨能吃足利润，就算胜率不高也能创造最高收益，当然实现这一目标就是建立好数据支撑的交易系统。

盈亏比现金流机器，很多产业投资时间久，重资产投入，是价值投资，但无法做盈亏比的交易性现金流产出，一旦产出不如预期就是破产重组，ip类特别3A类大游戏也是如此，项目失败损失巨大。

公司需要把数据驱动的盈亏比现金流的模式解释更清晰。卖的不是产品，是现金流资产管理，客户是资产，客户投入后，公司利用数据再投入形成现金流飞轮。

处于ai时代寄生在谷歌等流量分发平台的现金流机器型公司，

在未来形成的ai系统下，特别是海内外多个ai系统平台下，系统内赢家不断放大优势，能参与多个生态系统野蛮生长的现金流公司才是最宝贵的资产。

点点互动不是系统也不是平台

而是：系统内部“行为数据发动机 + 现金流模块”

这种卡位是成熟游戏公司腾网米很难适应的局面，也是小公司逐步退场的时刻。皆因没有参与系统所需数据的短板。

讲到这应该解释清楚了最大困惑，为什么是点点互动能在小游戏赛道创造那么大的现金流，海外完胜腾网等一系列中资公司。且越是谷歌Meta等ai生态能力越强，华通越是扩大和其它公司的海外优势，因为其就不是一家游戏公司，是未来ai系统里重要的函数。

应该说华通是距离海外各大厂，以及国内腾讯字节等ai生态系统最近，也是契合度最高的公司。

华通不缺对ai拥抱的认知与勇气，数据中心的投入就是最好的证明，更不缺海外发展的野心与积累。

一个硬指标：假设按投行研究的点点今年收入400亿，利润70亿，点点互动大约2000多员工，人均年创造利润250到300万左右，这一指标仅低于谷歌苹果，和微软保持一致，强于腾讯和茅台。华通去年整体人均收入等于腾讯，今年将超越腾讯。点点互动人均收入利润等于腾讯高质量事业群。三七巨人吉比特人均年利润都是50万，网易是80到100万，take2因亏损，5倍于点点互动员工数条件下和点点互动收入基本一样。

点点互动典型的用系统替代人。浓浓的要算卡不要工卡的ai味道。

第二个硬指标：今年slg赛道全球规模在250亿到300亿美元，巧合的是和光模块规模一样。作为增长最快的游戏赛道，slg赛道到2030年降接近500亿美元，这个赛道宽度完全支持高成长和竞争中实现规模集中化。

真正的超级资产，确实会是同时掌控“算力 + 流量 + 数据闭环”的系统级公司，但数量极少，本质是“AI经济操作系统”。

不是公司变强，而是“系统级公司”替代“行业公司”。

是不是这么定位，估值系统马上就高大起来了。30倍可以有，50倍也不是梦，一句玩笑，万一实现了呢？

特别希望华通公司给出ai时代该有的定位指引，看历史千帆已过，看未来讲对叙事。

都说ai时代会创造出新的伟大公司，以及巨额财富，但是ai应用下的新商业模式一直不清晰，也许华通积累的资源正好契合新世界呢？

互联网时代，硬件供应链公司都平庸在建设周期下，互联网基础设施公司也都成了失去成长性的股息红利股，而不少互联网生态公司从弱小长成世界级巨头。

ai时代如果找最大可能性，应该拥有何种资源和卡位，值得思考。

股票跌下来才敢聊，真怕被指责为高位吹票，12倍pe怎么也不算高位。把华通作为观察类，也许以后用的着，不作为投资建议，仅供参考。

其实华通跌宕起伏的资本故事很多，也算A股中另类，一家完全没有原始股东的公司，最像海内外大厂治理结构的公司，有机会再聊。

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