指数比较研究——中证红利&红利低波100（上篇）
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中证红利和红利低波100这两只红利指数都是久经市场验证的成熟指数，其中中证红利指数发布于2008年年中，运营至今接近18年，红利低波100指数发布于2017年年中，实际运营至今也接近9年，足够长的运营历史也是两只指数内在可靠性的重要印证。
从核心编制规则上来看，中证红利指数则是选择近三年平均股息率最高的100家公司以股息率加权的方式构成指数，是一只标准的纯红利因子指数；红利低波100指数则是从近三年平均股息率最高的300家公司中选择100家波动率最低的公司以股息率&波动率双重加权的方式构成指数，是一只相当纯正的低波类红利指数。
相比于中证红利指数，红利低波100指数在这三个方面比较有特色：
一是对低波因子的暴露做得相当的彻底，一方面是在300只高息样本中选择低波属性最强的三分之一作为样本，另一方面是在给样本赋予权重时同时考虑到了股息率和波动率，相比于其他低波类红利指数，红利低波100在对样本波动率的控制上做的非常出色。
二是样本调整更加及时，红利低波100指数每季度实施一次样本调整，相对中证红利这种年度调整样本的指数而言，可以更好的发挥红利因子和低波因子“低吸高抛”的效果。
三是对行业权重做出了明确的限制，要求二级行业的权重不超过20%，当前红利低波100指数的银行业是二级行业中的第一大行业，不过权重仅有20.39%，并没有出现那种低波类红利指数被银行业绑定的情况。
不过，市场上不可能存在什么完美的指数，躺师傅认为低波100指数也存在两个可以改进的地方：
一是样本调整的比例可以做出一些限制，红利低波100指数是一只季度调整样本的指数，而且每季度被调整的样本还不少，这也在某种程度上破坏了指数的内在稳定性，这方面可以多学学中证红利，中证红利每年调整的样本一般不会超过20只，红利低波100指数完全也可以设置每次样本调整的上限，这样一方面可以增强指数的内在稳定性，另一方面也可以减少跟踪ETF的调仓成本。
二是对低波因子的考察可以进一步深入到业绩上来，低波属性也有内在和外在两个方面，外在的低波属性表现为价格上的波动比较低，内在的低波属性表现为ROE的波动比较低，红利低波100可以考虑像A500红利低波那样设置一个类似“过去12个季度ROE标准差在样本空间内由低到高排名前80%”这样比较简单的过滤规则。
总的来看，躺师傅个人认为红利低波100指数非常典型的低波类红利指数，其编制规则简单且完善，没有什么明显的漏洞，足以应对市场的长期发展变化，比较适合作为红利投资组合的底层资产。
二、风险收益特征比较
1、近十年走势
上图是二者全收益指数近十年的历史走势图，从图中可以很容意的看出来二者的历史走势几乎是趋同的，整体走势都比较稳健，呈现一路向东北方向的慢牛走势。这也意味着两只指数的投资逻辑基本一致，都是特别适合躺平的资产。
这个区间内中证红利全收益指数的累计收益为141.88%，年化收益为9.60%，最大回撤为27.08%；红利低波100全收益指数累计收益为130.64%，年化收益为9.06%，最大回撤为26.17%，二者的风险收益特征非常地接近。
2、14年以来年度收益数据对比
从历史收益数据来看，2014年到2025年期间，红利低波100的价格指数长期年化收益要比中证红利高了1.44%，红利低波100的全收益指数长期年化收益比中证红利高了1.18%，
也就是红利低波100的价格指数更强，中证红利的红利复投收益更佳，这也很好理解，红利低波100调样更灵活低吸高抛的效果更好，所以价格指数表现更好，但是对股息率的暴露不如中证红利，作为纯红利因子的中证红利股息收益率更高也在情理之中。
3、波动率数据对比
为了更好地对比，表格中也加入了中证红利低波指数的数据，从数据中可以看到，中证红利和红利低波两只指数的波动率比较接近，而红利低波100指数是真的将波动率给压下去了，是一只名副其实的红利低波指数。
4、市值分布数据对比
从市值分布的角度看，二者比较接近，都属于两头大中间小的哑铃型市值构成风格，超大盘和中小盘的权重占比都比较大，属于市值均衡型红利指数。要说二者区别的话，红利低波100指数的大盘属性可能要比中证红利更强一些，毕竟大盘股票的波动性一般都要小于中小盘股票。
整体来看，中证红利和红利低波100这两只指数的风险收益特征基本是完全一致的，都属于长期走势稳健、历史收益不错的优质指数，不过从内在稳定性上看，样本调整更频繁的红利低波100指数可能要略弱一些，不过差距也微乎其微就是了。
好了，以上就是今天的全部内容了，下篇会从指数构成、当前估值与投资展望两个方面继续和大家一起对比中证红利指数和红利低波100指数，喜欢的话就转评赞支持一波吧~
风险提示：
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