2025年海螺水泥利润与成本分析
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前面员工分析有提到过，公式销售人员这几年不断在增加从2020年1500人左右增加到2500人左右，但是2021年以来这几年销售费用变化不大，主要原因是营收大幅下降后，搬运装卸费用不断下降，抵消了销售人员的成本上升，实际上销售人员成本是逐年在上升。如果之后某年营收反弹，那么销售费用反弹会比较明显。
销售费用率上升主要原因是营收这个分母在变小，2024年营收同比下降35%，销售费用率大幅拉升。
看华新建材的销售费用率，2025年海螺和华新的销售费用率很接近，但是2024年之前海螺的明显低很多，考虑到海螺销售人员增加了很多，总体上看海螺比华新优秀不少，海螺五年平均3%，华新4.4%左右。
二、管理费用
管理费用率不断上升，原因和销售费用差不多，分母营收下降了但是分子费用却增长。财务人员数量2025年相对2021年几乎翻倍（777-1211人），行政管理人员增加了一千人。
和华新相比，这两年明显比华新高了，但是总体看，尤其是看真实水平，海螺其实比华新优秀不少。
三、财务费用
财务费用的两个大头是有息负债导致的7.4亿利息支出，有息负债大概278.5亿，平均利率2.67%，另外一个是汇兑损失3.5亿，和人民币升值有关，去年是1.2亿，这里影响了2.3亿利润。利息收入是19.2亿，去年是20.8亿，类现金大概815亿，平均利息收益率2.35%，已经低于有息负债的利率了，海螺水泥还款的动力加大。2027年预计会还掉债券125亿里的40亿到期有息债券。
存款收益率这么低，明年估计还会降，账上那么多现金，自己公司股票股息都超过4%了，
回购 100 亿股票：现金少赚 100 × 2.35% = 2.35 亿利息收入，注销股票减少分红支出 100 × 4% = 4 亿，净增加可分配利润约1.65 亿/年，而且回购导致总股本下降，每股净利润提升。
如果明后年还不加大分红率或者回购股票，必须给管理层减分，实在说不过去了。
四、投资收益
投资收益从2020年的15亿下滑到2024年3亿再到25年的7.5亿，波动很大。原因是21-23年投资收益里面是含有委托理财的收益，这部分以后会计上放到利息收入里了。真实的投资收益水平看下图：
真实的投资收益有一半是来自对西部水泥的收益，2021年西部水泥贡献了将近4个亿，相山水泥贡献了3.5亿。2023年开始水泥行业下滑，相山水泥只有几千万的收益，股权投资收益大幅下降。21-22年缅甸动荡，缅甸海螺也不行。缅甸海螺正常情况下年净利润1亿左右，2025年缅甸水泥净利润飙升到5亿多，权益法下海螺水泥计入投资收益2.45亿，剩下的是西部水泥的贡献，这就是2025年投资收益大幅增长的真实原因。缅甸利润海螺突然增长900%多肯定是不正常，正常情况下只有几千万。
五、资产减值损失
2025年资产减值损失大幅增加，主要是固定资产减值4.3亿，原因是产能置换及低效产能退出。另一个是商誉减值2.4亿，这部分可能是海螺环保，但是具体要问公司。年末海螺商誉只有12.4亿，金额比较小。
六、折旧摊销
2020到2024折旧费用年均增长10%左右，每年吞掉利润5-10亿，原因是这几年新建工程的固定资产不断转固，固定资产从1100多亿增长到1600多亿。2025年开始小幅下降，扩张高峰期过去了。未来1-3年预估不会再大幅增长，折旧费用预估70-75亿之间，转固大约还有50亿左右，比前几年每年100多亿大幅下降，除非海螺出现并购或海外大幅扩张。
折旧费用直接影响吨成本，25年吨成本166中16元是折旧，吨成本中的折旧费用和总折旧走势一样。
摊销金额比较小，没啥可看的。海螺水泥折旧摊销高增速阶段基本上过去了。
七、吨成本
从最近十年动力煤价格看，吨燃料动力成本走势和煤价接近，吨总成本也是。
2025年吨总成本166，2020年172，但是25年动力煤的价格是700左右，比2020年高了20%左右，如果按照2020年水平，海螺25年吨成本应该在175左右，利润大概减少24亿元。这24亿的利润就是海螺做内功做出来的。
拆解吨成本具体情况，其他单位成本和2020年接近，人工成本涨了15%，折旧成本增长了37%，主要下降来自燃料动力和原材料成本。
燃料动力成本方面，海螺通过能耗改进、燃料替代来降低动力煤的使用，2024 年报披露"替代燃料使用量占煤炭使用量的比率提升至 10% 以上，2025年进一步提升。2025年风光储装机容量1377兆瓦，单年新增 732MW，同比113%。
1377兆瓦大约年发电量15亿度左右，如果按照工业用电0.7元平均价格，2026开始每年可节省成本大约10亿元（满产）。这就是为什么煤价相比2020年高出那么多，燃料动力成本却下降的原因。
天山股份、华新建材和金隅冀东的年报上都没看见相关的风光装机量数据披露，海螺水泥的财报数据披露详细程度在行业内也是做得最好最透明的。
原材料单位成本方面，2025年32.5，比2020年45.2下降了12.7元，同比下降28%，一个重要原因可能是采矿权大幅增加，进而提高了石灰石只给率。
2025年采矿权账面价值相比2020年翻了三倍多，达到274亿，其中2022年一年就并购了128亿采矿权，这一年的原材料单位成本下降幅度也是最大的。
2025年原材料成本相比2020年节省了33亿元，扣除当年采矿权摊销8亿，当年原材料成本下降净节省了25亿元。
行业对比来看，华新建材采矿权115亿，金隅冀东不到50亿，天山股份280亿，天山和海螺接近，但是天山股份负债率非常高，很多资产都已经不一定是自己的。
海螺水泥的大量矿山配合T形战略的低成本水运，构成了海螺的核心竞争优势，加上环保和新能源产业的配合，让海螺水泥在行业普遍亏钱的情况下还能赚几十亿的利润，这就是长期内功修炼的成果。如果海螺的人效管理能做得更好，利润还可以上一个台阶。
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