茅台生意

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在 2025 年四季度利润同比下降 30% 之后，

2026 年一季度 茅台利润同比基本持平 略有增长。

茅台这桩生意不能只盯着茅台上市公司，

而应该盯着茅台酒所带来的全部收入和全部利润。

在 2021 年前后，茅台酒带来的收入和利润，大概是茅台股份公司的两倍，甚至还高。

在销售环节也就是经销商们，所取得的收入和利润，和茅台公司、茅台股份公司应该差不多。

当时飞天的价格大概在 3200 左右，但茅台公司的吨酒价格所折算的每瓶出厂价，只有零售价格的 1/2 还不到。

2021 年，茅台股份公司的收入是 1000 亿出头，利润是 500 亿出头。

但 2021 年，茅台整个生意的收入应该在 2000~2500 亿之间，利润应该在 1000 亿到 1200亿之间。

这里是把茅台酒的生产和销售环节所产生的利益，也就是说把茅台股份公司和茅台经销商的全部的收入和利润统一起来计算，大概是这样的一个情况。

事实上，也就是把茅台酒的终端零售价格乘以茅台生产的数量，从而得出茅台这桩生意的整体的收入，以及在这个收入下对应的利润。

所以基于这样的一个框架，

我们可以大体上看一看茅台这个生意从 2021 年到现在究竟发生了什么。

第一，首先是茅台酒的量从 2021 年到 2026 年是增长了一些，另外的话呢，这个价格是下降了百分之五六十，那么总体来讲呢，茅台酒的这桩生意的总的收入是下降的。2021 年 茅台酒的销售量是 3.6 万吨，销售价格是 3000 元左右。2025 年茅台酒的销售量是 4.6 万，销售价格在 1700 上下。把茅台销售量每吨兑换成每 1 瓶，就能算出当年茅台这个生意整体的销售额，由此也可以计算出这个生意总体的利润额。

茅台生意 2021 年生意额：3.63*2124*3000=2313亿元，

假定净利率是 50%，2021年茅台生意利润：2313*50%=1156.5亿元。

茅台生意 2025年生意额：4.68*2124*1700=1690亿元，

同上，2025年茅台生意总利润：1690*50%=845亿元。

也就是说，茅台这项生意，从 2021 年生意额 2313 元下降到 2025 年的 1690 亿元，四年降幅达到：（2313-1690）/2313=0.26935=27%；

利润下降幅度也一样。

第二，尽管茅台生意出现了 4 年 27% 的下降，但是茅台股份公司在这 4 年里，收入和利润仍然保持增长。

这主要的原因是茅台股份公司在茅台生意中的利润占比在这 4 年里面持续提升，

到 2025 年年底，经过茅台经销商改革，未来茅台经销商的角色将逐渐成为服务商，只收取茅台销售额 5% 的稳定利润。也就是说，在未来茅台这个生意里面，茅台股份公司将拿到 90% 甚至更高的收入和利润占比。

第三，如果用这样一个视角来看待茅台的生意，你就知道茅台的这个生意已经下降了四年了。

在过去 4 年里，茅台股份公司通过提升在茅台生意中的收入和利润占比，

使得其收入和利润出现了增长，在整个茅台生意额下降的基础上 出现了增长。

第四、从这样的一个角度来看，过去四年茅台利润保持增长，其实不是因为茅台这个生意在保持增长，而是因为它的利润分成比例在增长。

另外值得注意的是，茅台到 2025 年年底，这个时点上它的利润。分成比例已经基本上增无可增了。

也就是说，如果茅台这个生意继续萎缩下去，也就是说它的收入和利润继续萎缩的话，将直接导致茅台股份公司的收入和利润出现萎缩。

第五、那么 ，经过 4 年的持续调整 茅台生意见底了吗？

如果没有的话，那可能意味着茅台股份公司真正的考验将从 2026 年开始，因为茅台生意四年的调整 已经把茅台股份公司的保护层击穿了。

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