三家养猪企业现金成本分析

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牧原、温氏、神农都出了季报。牧原是自繁自养，温氏和神农是公司加农户。

截止3月末，牧原完全成本为11.6元/公斤；温氏完全成本大概为12.4元/公斤，神农完全成本为12.5元/公斤。

完全成本=生产成本+三项费用+研发投入+固定资产折旧摊销。

现在养猪统计成本口径比较复杂，但意思差不多。

主要分两块：一是要掏现金的，叫现金成本；另一个和现金没有关系，只是财务记账但是影响利润的，比如固定资产折旧、摊销。

牧原的现金成本是10.1元/公斤，固定资产折旧大概是1.5元/公斤。加起来完全成本是11.6元/公斤。

温氏的现金成本是12元/公斤，固定资产折旧大概是0.3元/公斤。

神农集团的现金成本也是12元/公斤左右，固定资产折旧约0.5元/公斤左右。

由于温氏和神农都是公司加农户模式，因此在盖猪舍时，要比牧原少了育肥场和保育舍。所以属于轻资产模式。

温氏和神农都是公司加农户养殖模式的佼佼者，成本控制也一直稳定。

11.6、12.4、12.5，虽然成本差异不大。但是现金成本差距就大了：10.1、12、12。主要是代养费，代养费也呈现波动，100～300元浮动。

猪周期实则是现金流周期，2018年非瘟后，随着集团化的集中，猪周期更是演变成现金流的杠杆周期。

分析这三家头部猪企，就是判断猪周期底部究竟还能扛多久。

当猪价高于13元时，这三家头部猪企依然能保持现金流入，每卖一公斤猪，牧原现金流增加约3元，温氏和神农增加1元。

这种局面保持到2025年9月，9月行业平均出栏均价约13.4左右。

但是2025年10月开始，行业平均猪价断崖式跌到12元以下，且一直维持到现在。

所以，尽管10月之前多部委喊话减产能，控产能，但效果甚微。根本原因是没伤到全年的现金流。

12元猪价是规模化集团养殖企业的一道现金流分水岭。低于这个价格，才是真正的去产能开始。

从2025年10月～2026年6月，共计9个月，三个季度， 我们会看到三个季度各家猪企的财务报告。现金成本大于12元的养殖企业将被迫逐步去产能。那些在一季度负债率高于60%的猪企，银行根据自身风控需要，今年将很难提供贷款，所以猪企去产能，实则是去杠杆。

1月的平均猪价大概正好是12元，现在是9元，下跌幅度25%，意味着收回的现金一下子少了25%，而如果加了50%的杠杆，则一下子缩水37.5%，也就是原来现金是100元，卖完猪去掉借款，还剩62.5元。而这62.5元还要继续买饲料，如果没有银行贷款支持，只能减产。

因为猪每天要吃饲料，也就是吃现金流，而普通工业品不需要，库存基本不消耗现金流，如果是周期行业，那周期必然是漫长的。

这就是养猪行业最凶险、诡异的地方。$牧原股份(SZ002714)$

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