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齐鲁、杭州银行2026年一季报点评:耐心比勤奋更重要

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分析齐鲁银行的一季报前,先对其披露的2025年正式年报数据进行复核,因为之前的测算都是基于2025年年度快报的数据,其中没有关于关注率、逾期率、逾期90天以上率等高阶数据。

在正式的年报中,齐鲁银行的关注率从2025年三季度的0.96%,下降到0.86%。逾期贷款率从2025年半年报的1.03%,下降为0.88%,逾期贷款规模也从2025年半年报的38.38亿,下降为2025年年报的33.82亿。

代表更容易成为真实不良的“逾期90天以上贷款”,2025年半年报绝对值为28.82亿,逾期90天以上贷款率为0.77%,占不良贷款的比例为71%(逾期90天以上贷款偏离度)。到2025年正式年报时,逾期90天以上贷款的绝对值下降至25.14亿,逾期90天以上率仅为0.65%,逾期90天以上贷款偏离度也下降到62%,表明齐鲁银行的静态不良在持续改善,对于不良认定的严格程度也在提高。

同时对归母普通股东权益等数据进行重合核算后,得到齐鲁银行2025年真实ROE为14.4%,比我在3月24日的付费内容《银行股年度快报横评》中计算的14.5%略低,不过偏差很小,不影响齐鲁银行的投资价值。

再看齐鲁的一季报,营收大幅增长13.02%,归母股东净利润同比增长14%。

这里考虑2025年8月前可转债转股的摊薄作用,总股本扩张了20%+,导致基本每股收益、报表ROE都受到不同幅度的负面影响,基本每股收益同比下降11.54%,报表ROE同比下降了0.02个百分点,2026年一季度报表ROE为2.9%,这个数据其实是不错的,可转债转股摊薄的影响会在今年后半年逐渐消散。

资产质量方面,2026年Q1的不良率为1.03%,较上年末又下降了0.02%,拨备覆盖率略微上升至357.48%,用不良率和拨备覆盖率相乘得到2026年一季度末的拨贷比为3.68%,比上年末的3.74%略有下降。

同时关注贷款率也由上年末的0.86%,下降至一季度末的0.84%,结合年报资产质量的变化规律,齐鲁银行的资产质量应该还在持续改善的过程中。

测算一季度齐鲁银行的“真实ROE”达到3.8%左右,略低于2025年一季度的4%,报表ROE和我们测算的真实ROE都比去年一季度低0.2%左右。这一点在意料之内,毕竟拨备数据没有出现明显的波动。

总的来看,这份齐鲁银行的一季报,在银行板块里即使对比优秀银行也不落下风。

与招行对比时,业绩略优于招行,而绝对估值(PB角度)略低于招行,继续维持我的“齐鲁银行投资价值显著强于招行”的判断。

距离3月24日我发布《银行股年度快报横评》起,齐鲁的PB估值大幅提升10%,恭喜坚守在低估值板块、低估值优质标的中的朋友。

很多时候,我们只需要耐心等待估值的慢慢回归即可,这个过程看似简单,却需要迈过几道大坎,需要做足心理建设。

接下来看杭州银行的表现。

由于杭州2025年年度快报数据更丰富,这里直接观察2026年Q1的边际变化即可。

杭州银行一季度营收增速4.29%,利润增速10.09%,营收和利润增速都低于齐鲁,但我们之前讨论过,对于高ROE的公司,继续保持双位数的高利润增速本身就不现实。这意味着ROE需要继续提高,但树不可能长到天上,ROE的绝对值有一个合理区间,不可能无限拔高。

杭州银行的报表ROE已经是上市银行中最高的那一档,对比齐鲁银行,2025年杭州报表ROE为14.65%,今年一季度为4.69%,这两个数据都要高于齐鲁(12.2%和2.9%)。

对于投资人来说,我们持有银行实际持有的是净资产,最应该关注的是净资产的增速,也就是ROE。

虽然在底层逻辑上净利润和ROE有很强的关联,但还是差异明显,ROE比单纯的利润增速更有参考价值。

杭州银行2026Q1拨备覆盖率环比下降了20个百分点至481%,拨备余额增长了12亿,拨贷比下降为3.64%。

静态资产质量层面,逾期贷款率有明显上行,逾期贷款与不良贷款的比率从上年末的55.87%提高到一季度末的69.46%,但逾期90天以上率还是保持在极好的水平,逾期90天以上贷款占不良贷款只有44.39%,比上年末的45.44%还有下降。

总结一下就是,短期逾期的贷款在增长,而实际转化为不良,完全无法收回的贷款暂时还看不出变化,出于保守考虑这里会降低对杭州银行真实业绩的评价。

剔除永续债息影响后,测算两家银行的归母普通股东净利润,还原拨备变化并计算最终的真实ROE,得到2025年一季度的杭州银行真实ROE为4.8%,依然高于齐鲁银行的3.8%的水平。

这里杭州和齐鲁的真实ROE,都高于报表ROE的数据,主要是两家拨备水平依然好于行业均值,未来利润释放的潜力更大。

在计算两家银行估值时,还需要考虑分红比率和静态PB。

杭州银行2025年利润分配方案,合并中期股利后全年计划分红47.84亿,占全年归母普通股东净利润的26.4%,分红比率比2024年又有提高,这对持有杭州的朋友是不错的消息。

齐鲁银行2025年中期已经派发7.45亿现金股利,年末计划派发7.89亿,合计2025年预计派发15.34亿,占归母普通股东净利润的28.48%,同样高于2024年的分红比率。

结合两家银行当下的静态PB估值(对应4月23日即时的股价),杭州银行为0.88倍PB,齐鲁银行为0.77倍PB。

综合评价投资价值,两家银行都非常好,都是城商行的优秀代表,极具性价比。

我认为杭州银行和齐鲁银行的投资价值不分伯仲,考虑城市和地域发展能级,杭州应该会长期占优。

但以市场的尿性,以我们对市场的了解(对营收和利润增速,对所谓“成长性”的过分看重),估计短期内齐鲁的股价会表现更好。

只是,作为一个理性的投资人,如果不能有独立于市场的判断,那大概率在漫长的投资生涯中会持续的被市场噪声淹没。

这也是为什么今天有很多朋友非常关心杭银股价的波动,我自己反而比较平静。银行这个行业的特殊性在于区域经济大多平稳,而客户资源有很强的黏性,所以要在少数几个季度内业绩就发生明显的恶化,那几乎没有可能。

同样的,对于那些历史上业绩表现一般的银行,想要短时间内逆袭的可能性也几乎为零。

昨晚和一位友人餐后漫步,他自述投资A股十余年,从不碰热门个股,从不碰热门板块,他清楚自己不是那种“跑得快”的选手,但比一般人要更有耐心,这种心态在投资领域是非常可贵的品质。

对于银行股投资人来说,最重要的是理解市场的非理性,理解银行的业务,理解估值测算的方法,多用我给的“极简估值模型2.0”这样的工具去计算潜在的投资回报率。

接下来大部分的时间只需要耐心等待即可。

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