（周记328）聊聊茅台年报丨别被过度安抚，短期快乐，长期痛苦
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这个业绩比之前网上的各大券商预测还要更低一些，有些低于预期。
四季度茅台业绩下滑较大，主要有几个原因
第一：茅台酒四季度压力比较大。
我们看一下营业收入列表。看全年茅台酒全年营业收入1465亿，同比增长0.39%。只看四季度的话下降了20%。
去年四季度大家都还有印象，茅台零售价格下行很快，为了挺价，进行了控货。
第二，系列酒销量压力更大。
全年系列酒，营业收入222.7亿，同比下降9.76%，系列酒从二季度就开始下降了。
在行业下行这些年，飞天茅台还能靠品牌优势，系列酒的竞争压力显然更大一些。
这几年系列酒比较坚挺，除了种种原因外，还有一个原因是之前飞天茅台溢价高，经销商进货会捆绑销售部分系列酒。
但是去年下半年茅台溢价减少，系列酒一度价格倒挂，显然销售压力就更大了一些。
对于四季度的差网上还有一个解释，因为更换领导刻意做低。我觉得这种解释，可能略有影响，但不是核心问题。
核心问题很简单，行业寒冬还在延续。
我之前举过一个例子，行业寒冬，质地好的企业衣服厚一点，家里柴多点，比别人更能抗，但是寒冬过长自然也有扛不住的时候。
去年半年报开始五粮液等龙头已经开始有些扛不住了，到了年报茅台压力也显现了。
年报也有一些不错的地方。
1、系列酒和茅台酒基酒产量均创历史新高，当然这个当下很多人已经不那么在意了，前两年大家都疯狂聊这个。因为觉得茅台没有卖不出，只有不够卖。而当下不是担心不够卖，而是担心卖不出。
2、分红率有所提升达到了79%。按2025年全年分红算，当前股价对应股息3.69%，算是一个下限保底，当然这是在你认为他长期看至少还能增长的情况下。
茅台的生意模式不复杂，解读的文章也多，咱们就不过多聊数据了，聊聊观点，然后再聊一些延展的思考。
先聊几个观点
第一、以目前的认知，我依然认为高端白酒尤其茅台是个不错的配置选择。
对于白酒短期难是共识，分歧在于，有人认为是消费不好的需求暂时下降，有人认为年轻人不喝白酒行业已经进入夕阳。
这俩观点我认为各有各的道理。
白酒总量下降是事实。不仅白酒在下降，其实啤酒也下降。
如果说白酒是消费不起，那啤酒显然逻辑不那么通畅，我认为还有一部分原因是现在年轻人的夜生活选择增多了。电竞、剧本杀、密室逃脱，甚至短视频的分流。
但是另一方面，虽然白酒总量下降，但随着收入提升和喝酒的观念改变，喝中高端白酒的人会增加我认为这个逻辑也是通顺的。我们不是买整个行业，我们是买未来那部分受益于消费提升的企业
目前来看茅台的稀缺性还是足够的，这个逻辑上做一部分配置我认为是可行的。
第二、正确的逻辑，不等于马上的结果
人很容易进入一个误区，持有就要美化当下，否则就是否定自己的选择。
其实，持有和现在有点难并不冲突，持有不是当下没问题，而是你相信未来会变好。
这几年白酒相对比较难，每次财报出来如果差一些，都有一种言论，在主动清库存，在主动调节，这是最难的一份财报，下一季度就会更好。
但是我们不可否认的是。已经要精打细算才能解释可以增长了，需要主动清库存，主动调节，哪怕是真实原因，也意味着当下这个行业是比较难的。
就像生活中，当你这个月的钱要补上个月的窟窿，或者说这个月要省点，因为下个月不够花的时候。显然你的经济状况已经没那么好了。
当下难和长期看好并不冲突。没必要过度美化，最后让自己忽略了真实的情况。
我还是过去几年的观点。
1、消费恢复是个缓慢的过程。
2、白酒这样的普遍消费品，整体消费没好，他突然自己好起来的概率微乎其微，有意外之喜的概率很低。
马上就好了，其实也是让很多朋友一直越陷越深的原因。每次听完马上就好了，就赶紧加仓一点怕错过底部，不知不觉发现自己仓位过重没了回头路。
第三、过度安抚，容易让读者陷入困境。
我一直有个观点，过度安抚，反而容易让读者陷入困境。
半个月前周总结的题目是《网页链接{（周记326） 不一样的喜欢丨}》。
很多投资者，甚至很多大V一旦持有一家企业。就莫名变成了必须要把他塑造的完美。
每次我聊到持仓的一些可能风险点，都会有读者问，连你也不看好了吗？
但持有和你能认识到他的一些风险和缺点并不冲突。
我大多企业分析，都是把可能的风险和机会都写下来，你能看到全局的优缺点，你才能权衡利弊做好配置。
比如最近的泡泡玛特，比如下面这段话，在过去几年我白酒的分析中出现过很多次。
强大如巴菲特，以及各个投资大师，人生中都有犯错的经历。
但是我们个人投资者往往又那么自信，一旦持有一家企业所有缺点都不可能存在，一定要给他找个完美的解释。
但这份解释其实改变不了事实，只能迷惑自己。
所以黑白一直强调一个观点，任何一笔哪怕你觉得毫无瑕疵，完全满分的投资，你也要以自己会错去做准备。
降低预期，白酒潜在收益没那么高，第二确实和以往不同的是一个新阶段，就是总体销量在下降，也就是说递增上来的群体，确实有一部分人对白酒甚至啤酒兴趣没那么大了，或者喝的频率没那么高了。所以你也要为自己认知可能出错做好准备。
第四，知道自己在做什么很重要。
其实聊二和三，都是为了让我们能理性的知道自己在干什么，因为你知道自己在做什么样的选择，你才能合理的去配置。
如果你是配置一些稳健的企业，确实是在低估的阶段，你可以相对集中一点。比如前几年的长电，比如3000点以下的宽基。
如果你想要配置暂遇困境的企业，那么相对就要更分散一些，因为一个企业，甚至一个行业遇见困境，解决问题，往往需要较长的时间。
分散配置，有花开，有等待，你不至于心态失衡。
如果这几年是满仓白酒，指数从2000多点，涨到了4000点，自己不但没有跟上平均涨幅，甚至还亏了一些钱，显然很容易影响心态。
知道自己在做什么，理性的面对自己的动机，并做出合理的应对。
第五：如何才能不恐慌，无非两条。
1、你不是因为别人认为这家企业低估而买的，而是自己真的喜欢这家的生意模式且认为他低估才买的。
更直白的说，我们买入的原因，决定了我们持有的心态。
真的认可一家企业，面对波动是没那么难的。
难的是一冲动买进去，而某一刻只是面对浮亏不愿意承受错误，选择死扛。
2、有分歧就一定会有对错，有对错就有可能是自己错，所以对错误做好准备。
如我之前举的例子，选最好的司机，同时系好安全带，让他别超速，别走山路并不冲突，你多一点防备就少一点风险。
对于白酒我认为他是个机会，但不会孤注一掷，目前白酒持仓茅台和五粮液各7%，有极端的好机会，会加大一些茅台的持仓，但是白酒总占比不会超过20%。
第一：当下茅台的性价比没高到，除了茅台其他持仓都达不到的底部。
第二：如本文前半段所说，当下的白酒和以往单纯的需求暂时下滑还是不一样，他是一个从2016年开始总量持续下滑的大背景。同时我们认为高端还能提升的阶段，这个阶段都没经历过所以需要一些敬畏之心。
首先赔率没高到其他企业无可替代，其次略有一些风险，本身我也是适度分散的体系，这是我做这个选择的原因。
2
走的远的原因
之前分享过一个观点：低发生率、高影响力的少数事件，决定了你的人生
听到这句话，你想到的是什么？
大部分人想到的应该是，中彩票，买到超级牛股、有笔意外之财等等。
其实不是的。
决定你人生的，不是少数低发生率、高影响力的好事件。
这只决定了某一刻的速度。
而是，少数低发生率、高影响力的坏事件，
这决定了你的长度，长度才是关键。
好比马拉松，你前五百米跑到超快遥遥领先，但是第501米摔倒重伤，你也无法完成赛程。
攀岩，你前20分钟爬的飞快，但是突然手滑又发现自己没做防护，也很难有好结果。
所以一个人要想走的远，又想获得好结果，需要把少数低发生率、高影响力的好事件，当做意外之喜。
同时，确保不被，低发生率、高影响力的坏事情打倒，这才是核心。
1、别极端
不极端才可能持续。
大部分人太执着于追求，少数低发生率的极端好事件，导致忽略了风险才是失败的原因。
2、摆脱随机性
人是不可能在随机选择中形成积累的。
尤其在股市这个需要频繁做决策的场所，没有标准意味着你再随机的猜大小，硬币猜正反面，足彩猜胜负平，你都不可能持续对，股市也不可能。
对于个人投资者别那么多杂念，坚定选择低估、未来长期被需要，有护城河且分红稳定的企业，并且适度分散。
不随机的选择，确保了，遇见低发生率、高影响力的坏事，概率降低
适度分散确保了，低发生率、高影响力的坏事情哪怕出现，也不会把你淘汰。
大部分人在股市的失败，也就无非几个原因。
1、不认真，没有选股标准，凭感觉买入。
2、太过集中，因为一次犯错被淘汰。
3、缺乏耐心，没等到有效的方法展现效果。
3、有效降低自己的负担
降低自己负担的第一条，是降低欲望，欲望低了才会不着急，不着急才能走得稳。
有时候我们觉得需要很多很多钱，是因为我们没有排除那些我们其实并不需要的东西。
而这其中的一个核心：不为别人在意的事付出金钱，这会为你减少巨大的负担，你会省下一笔钱。
而很多人的选择恰恰相反，比如他们在自己喜欢的事情上非常节省，却会花一笔巨款买很好的汽车，只是为了迎合别人的目光。
你要清楚什么才是你真的想要的，而不是因为别人想要而想要。能有效的减少你的支出。
第二条，别和别人较劲
1、投资减少和朋友分享，自己买了某企业，那一刻过于兴奋和坚定于是说服朋友一起买，最后发现有有错误的端倪，但是怕被打脸，或者不敢告诉朋友面对这件事，反而不断做出错误决策，这种情况在投资中并不少见。
作为个人投资者没必要增加这个负担，如果你投资做的很棒，你越来越好的生活会为你证明。没有必要经常把自己的投资逻辑告诉朋友，尤其是那些不懂投资或者和你理念不同的朋友。
2、因为对一家企业的看法不同，讨论变成较真，较真变成吵架，吵架变成撂狠话，最后让自己压力山大，不能理性的看待企业，这种情况也不少见。
投资是我们自己的事，没有必要把他变成和外人较劲的事。
在股市三五个月就财务自由的人我没见过，这事赔率其实没那么高。但通过投资十多年的时间让自己生活一年比一年好，每年都有期待，这样的案例不少。
这件事走的远一定比你快跑两步更重要，不极端，有体系，够平静，沿着大陆慢慢走，散步、吹风、看日落，赶路，但也感受路。
今天就聊这么多，我是终身黑白，聊投资，但不功利，尽量做到理性，而不是迎合。让我们一起认真学习，慢慢变富，如果觉得本文不错，那就点个赞或者“在看”吧。
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