指数比较研究——中证现金流&国证现金流（上篇）
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中证现金流和国证现金流这两只红利指数都比较新的指数，实际上市场上绝大部分现金流类指数都是近两年才发布的，具体来看，中正现金流发布于2024年年末，国证现金流指数虽然发布于2012年，但实际上其在2024年才修改成当前的规则，实际运营时间也没到两年，跟据躺师傅的经验，这类发布时间比较新、实际运营时间比较短的新指数是需要多多上心的，接下来我们来聊聊两只指数的异同点：
首先我们来看相同点：
1、关键指标计算口径相同
二者关于自由现金流的几项核心计算指标是一致的，其中自由现金流=过去一年经营活动产生的现金流量净额−过去一年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，企业价值=公司总市值+总负债−货币资金，自由现金流率=自由现金流/企业价值。
2、加权方式、样本权重上限、调样规则相同
二者都是自由现金流金额加权，都设有10%的单个样本权重上限，也都是季度调整样本，甚至连样本调整的时间都惊人的一致。
3、样本考察周期较长
其中中证自由现金流要求样本连续5年经营活动产生的现金流量净额为正，国证现金流要求样本近一年自由现金流、企业价值和近三年经营活动现金流均为正，中证对时间周期的考察更长，国证的考察维度更加全面。
4、行业剔除相同
二者都剔除了金融和房地产这两个一级行业。
从相同点来看，两只现金流指数在编制规则上的相似度还是很高的，接下来我们来聊聊二者的不同点，两只指数的核心不同点在于对样本质量属性的考察角度不同：
中证现金流要求样本盈利质量由高到低排名位于样本空间前80%，其中盈利质量=(过去一年经营活动产生的现金流量净额−过去一年营业利润)/总资产；
国证现金流要求近12个季度ROE稳定性排名在前90%，并且近一年经营活动现金流占营业利润比例排名前70%。
感觉其实也差不多，都是对尾部样本进行负面剔除，只不过中证现金流考察的是经营现金流净额，而且考虑了总资产的因素，对资产负债情况的要求要略严一点，国证现金流要求样本排名前70%，剔除的样本更多。
总的来看，二者的编制规则是比较接近的，这也决定了两只指数的风险收益特征可能也会非常地接近，接下来我们来对比下二者的风险收益特征。
二、风险收益特征比较
1、近十年走势
上图是二者全收益指数近十年的历史走势图，从图中可以很容意的看出来二者的历史走势几乎是趋同的，斜率和方向基本一致，不过要和大家强调的是，2024年以前的走势都是回测的结果，并非客观存在的历史走势。
这个区间内中证现金流全收益指数的累计收益为419.82%，年化收益为18.34%，最大回撤为26.08%；国证现金流全收益指数累计收益为434.61%，年化收益为19.00%，最大回撤为26.36%，二者的收益和回撤数据非常接近，非要说差别的话国证现金流的收益略高一些。
2、2014年以来年度收益数据对比
从历史收益数据来看，自2014年以来二者全收益指数的差距几乎是可以忽略不计的，不过国证现金流价格指数的收益要比中证现金流的价格指数稍微更强势一点，这个数据可以反推出中证现金流全收益指数中分红的贡献不小，或者说2014年以来中证现金流的股息回报率要比国证现金流高上不少。
从历年收益来看，二者的差距也比较小，每轮牛市都是互有胜负的表现。
3、波动率数据对比
从数据中可以看到，二者的波动率数据是非常接近的，长期波动率也非常相似，为了让大家更直观的理解现金流指数的波动率，躺师傅这里也列出了中证红利指数和沪深300指数的数据作为对照参考，可以看到两只现金流这指数的波动率是要大幅高于作为红利资产基准的中证红利指数的，甚至也要大幅高于作为市场基准的沪深300指数。这意味着现金流指数的投资难度可能要高于沪深300和中证红利这类基准指数，也许并不适合无脑躺平，也其他资产配合起来构建投资组合应该会是更好的选择。
4、市值分布数据对比
从市值分布的角度看，整体看二者也是比较接近的，都属于两头大中间小的哑铃型市值构成风格，相对来说国证现金流对中小盘的暴露要更明显一些，市值分布更加均衡。不过考虑到二者都是自由现金流金额加权的指数，想来指数的市值风格都会表现出非常显著的大盘风格，虽然中小盘样本数量比较多，但其权重应该是不高的，基本只能算是来打个酱油了。
整体来看，中证现金流和国证现金流这两只指数的编制规则和风险收益特征基本比较接近，都属于编制规则比较先进、历史回测表现优秀但是波动性比较高的指数，这类指数通常对投资者的能力有更高的要求，属于不太适合躺平的品种。
好了，以上就是今天的全部内容了，下篇会从指数构成、当前估值与投资展望两个方面继续和大家一起对比中证现金流指数和国证现金流指数，喜欢的话就转评赞支持一波吧~
风险提示：
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