投研理念｜以分红属性划分，聊五类上市公司
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再看看指南针，现金分红从0-0-0.08。这其实是金融科技和互联网券商行业回暖的一个微观缩影。随着市场活跃度的阶段性提升，这类靠天吃饭的软件服务商，营收和净利润的弹性是非常大的。
恒生电子也是一样，23年的分红是每股0.13元，24年少一点，是0.1元每股，而25年最新的是每股0.2元。大家可能觉得分红不多啊，但是如果看趋势，0.2元已经是2020年以来分红最多的一年了，相信恒生彭董讲的“心忧炭贱愿天寒”已经等到了，当然那么多年，再不出现拐点也说不过去。
3）连续三年都没有分红
典型的代表是中国国航和中芯国际。那是不是说这两家公司基本面就很差呢？也不必那么悲观。这两家公司不分红，背后的财务逻辑是不一样的。
中国国航属于航空业，虽然疫情的外部冲击早已经过去，国内外的出行需求也在稳步复苏，但是航空业是典型的重资产、高负债行业。前几年全行业巨额亏损留下的资产负债表创伤，还需要很长一段时间去慢慢修复。
公司现在只要一赚到钱，第一顺位绝对是拿去偿还巨额的银行贷款，降低有息负债率，减少财务费用的侵蚀，而不是拿出来分给股东。这是一种极其理性的企业财务修复行为。
而中芯国际呢，这就更不用说了，完全是另外一套逻辑。它肩负着国产半导体晶圆制造工艺突破的历史重任，每年的资本开支都是极其惊人的天文数字，需要砸几百亿进去买光刻机等核心设备、建新的晶圆代工厂。在这样巨大的前期资本开支面前，尽管它的营收规模在不断扩大，但自由现金流在短期内是很难转正的，自然也就没法进行现金分红。
我们去买这类公司，买的绝不是当期的股息回报，而是买它们未来的技术突破空间和不可替代的国家战略地位。这是一种牺牲短期分红换取长期核心竞争力的投资逻辑。
4）连续三年都有稳定分红，并且分红金额的增速极其稳定
在目前全球宏观经济增速放缓、国内无风险利率持续下行的环境下，这类公司就是大资金、养老金和险资的最爱，它们构成了整个A股市场的压舱石和定海神针。
这类公司里面，典型就是中国平安。23年每股分红2.43元，24年2.55元，25年2.70元，每年增长5%左右，非常健康。
在整个大金融行业面临LPR降息、银行息差不断收窄、资产端收益率普遍下降的大背景下，平安依然能够维持如此稳定的分红现金流，这意味着什么？
这意味着它的底层资产质量非常扎实，更重要的是，它前几年一直在承受阵痛的寿险改革，尤其是代理人队伍的优化和新业务价值也就是NBV的转型，确确实实见效了。核心主业能够持续造血，这是它敢于持续提高分红金额的底气。
我们再看看银行股，工商银行、招商银行和交通银行。工行的分红极其稳定，每年增长1%，这是典型的宇宙行做派。招行作为零售之王，分红稳定在两块钱左右，波动极小。交行虽然25年略有回调，但也基本保持在百分之五的常态化波动区间内。
这就是典型的银行股收息逻辑。现在普通的银行理财收益率都在往下掉，大额存单的利率也一降再降，对于那些手握几十亿上百亿大资金的机构投资者来说，去哪里找每年能够稳定给你提供四个点、五个点甚至更高现金股息回报的核心资产？看来看去，只有这些定海神针。
这里面还有一个绝对的巨无霸，就是中国移动。它的分红从4.41元每股，稳步增长到4.67元每股，预期25年会达到4.73元每股。很多人一看中国移动的财报，觉得它的营收增速是个位数，慢得像个老黄牛，没什么想象力。
但是大家去看一下它的净利润绝对值，看它的ROE，看它的自由现金流，它就是一只小马拉大车的典型。运营商行业的5G资本开支高峰期已经过去了，现在属于红利释放期和折旧摊销期。它不需要再去像前几年那样疯狂建基站了，现在赚来的钱，除了维持日常的资本开支，大部分都是实打实的净现金流入。
这种略有增长且极度稳定的分红政策，对于追求绝对确定性的长线资金来说，吸引力是极其致命的。
名单里还有恒瑞医药、沪电股份、中南传媒，以及一部分优质的公用事业股，它们也都在各自的细分领域里，凭借着深厚的技术壁垒或者特许经营权带来的强大护城河，实现了分红的极度稳定。
比如恒瑞医药，连续三年0.2元的每股分红，一分钱都不差，这体现了创新药龙头在穿越行业集采政策逆风期时，依然保持着极强的经营韧性。它们就像是高收益债券的替代品，只要公司的日常经营不出伤筋动骨的大问题，分红就是股东稳稳的幸福。
5）连续三年分红，且2025年分红预期增长超过30%
这类公司出现在这个名单里，说明不仅它们的基本面在强劲复苏或者高速增长，而且管理层对公司未来的现金流状况极度自信。
排在前面的，非常耀眼的就是宁德时代。宁德时代的分红从4.55元每股，暴涨到7.96元每股，增速非常惊人。宁德时代过去在大家的心目中，一直被当做纯粹的成长股来看待，觉得它就是一个需要不断扩产、苦哈哈赚辛苦钱的重资产制造业。
但是大家如果花点时间，仔细去拆解一下它最近几份财报的资产负债表和现金流量表就会发现，宁德时代现在的自由现金流创造能力简直极其恐怖。随着它全球产能布局的基本完成，它的前期大规模资本开支增速实际上正在显著放缓。而它庞大的全球市场占有率和极致的规模效应，带来的丰厚净利润正在源源不断地转化为账面上的现金。
当一个超级成长股度过了疯狂烧钱抢地盘的阶段，开始大手笔进行现金分红的时候，这就意味着它的财务模型正在向成熟的价值股蜕变，这是极其罕见的既有业绩高增长又有高股息安全垫的戴维斯双击候选人。
还有一个大块头是紫金矿业，紫金矿业的底层逻辑和我们前面提到的天齐锂业正好是完全相反的。虽然大家都被归类为资源股，但是铜和黄金目前的宏观大逻辑是极度偏紧的。
全球通胀预期的居高不下，加上新能源转型对铜这种工业金属的巨量刚性需求，以及地缘政治冲突带来的黄金避险属性，让紫金矿业正处于一个极其舒坦的超级周期上升通道中。它手里握着优质的矿山资产，成本控制得极好，产品价格又在上涨，赚了大钱现金流充裕，自然也就愿意大幅度提高分红比例来回馈股东了。
除了这两个巨头，名单里还有藏格矿业、胜宏科技、药明康德和金山办公。这里面的门道也很多。
胜宏表现出的是一贯最激进的民企作风。
药明康德虽然面临海外生物安全法案等外部地缘政治的逆风期，股价一度大幅下挫，但它的分红能够大幅增长表明管理层在通过真金白银向市场传递一个极其强烈的信号：虽然有外部打压，但我们订单的底盘依然稳固，公司的现金流状况极其良好，完全撑得住当下的困难。
金山办公的稳健增长，则印证了国内软件订阅制商业模式的成功，这是一种极其优质的、具有复利效应的商业模式。
如果在脑海中，把这100多家公司画在一个二维坐标轴上，纵坐标是分红的绝对金额大小，横坐标是分红的预期增长率，就可以非常清晰地看到当前A股市场里三张截然不同的投资面孔。
在坐标系的右上角，是那些高分红且高增长的公司，就像我们刚才聊到的宁德时代、紫金矿业。这类公司目前正处于企业生命周期中最美好的黄金阶段：不仅能在各自的行业里大把大把地挣大钱，而且管理层极其大方，愿意把大部分真金白银分给所有的股东。
它们既具备了传统价值股高股息的安全垫，又兼具了高景气成长股的巨大想象空间。在当前的存量博弈市场中，这是最稀缺的核心资产品种，享受的是基本面价值和业绩成长预期的双重估值溢价。
在坐标系的左上角，聚集着那些低增长但是分红极其稳定的巨无霸公司，就像中国平安、工商银行和中国移动。它们在这个坐标系里，就像是压在整个A股底板上的定海神针。
买这类公司的逻辑非常简单纯粹，把它们当成大额银行存款或者长期国债的高级替代品。只要这些公司的底层商业逻辑不崩坏，不出现毁灭性的资产减值，那么日常股价的上下波动其实都是过眼云烟。
除了这两极，还有一种处于中间波动区的公司，比如比亚迪。
比亚迪24年的分红大幅增长了28%，但是25年的预期分红又出现了大幅度的下降。这说明有些公司的分红政策并不是基于一个固定的股息率目标来制定的，它的分红金额是与当年的表观净利润表现紧密挂钩的。赚得多就分得多，赚得少或者需要大笔资金投入研发和扩产的时候，就马上减少分红。
这种具有明显弹性的分红特征，说明这家公司目前依然带有极强的周期股属性或者正处于白热化竞争的高成长期阶段。它需要保留大量的弹药去打仗，去卷同行。这类公司需要投资者对行业的景气度有极其敏锐的跟踪判断能力。
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