关于紫金矿业基本面的几点看法
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需要提醒的是，紫金产量增长的潜在预期主要包括：
（一）关于矿产金，预计全年将大大超出105吨的产量目标。
1、加纳阿基姆、哈萨克斯坦瑞果多分别是去年4月和10月交割的金矿，只并表了几个月的产量，今年可以计入全年产量。
2、联合黄金并购非洲四个金矿预计Q2并表，其中Kurmuk下半年投产，未来将持续贡献增量。
3、赤峰黄金并购保守估计Q4并表，贡献矿产金增量。
（二）关于矿产铜，预计最终产量略低于全年120万吨目标。
1、巨龙铜矿二期产能爬坡，Q1实现6万吨但全年目标是30万吨以上，后三个季度还有24万吨增量。
2、刚果金卡莫阿铜矿（权益法计算），今年调减产量9万吨（对应权益量约4万吨），注意只是产量，由于库存铜精矿的存在和冶炼厂的投产，一是实际铜销量相比去年变化不大，二是硫酸增利，三是成本下降，因此实际利润贡献将超过去年。
（三）关于碳酸锂，预计基本可实现12万吨目标。
1、主要的贡献是刚果金马诺诺锂矿东北部项目计划于6月投产，全年贡献目标3万吨。
2、3Q、拉果错、湘源、藏格26年计划分别贡献3万吨、2万吨、3万吨、1.1万吨当量的产量。
（四）矿产银全年产量也会有较大幅度的提升，钼小幅增长，其他变动有限，忽略不计。
以上，是否可以清晰的看到量价齐升的变化？这就是今年紫金可以实现利润戴维斯双击的底气。当然，不止于今年，明年后年甚至到2030年，都将实现持续增长。
三、关于一季度主营产品毛利率的分析
不想写大段文字了，直接放个最近几期的对比表，大家自己看。
由于紫金的成本管理能力一直都是行业内很强，其实持续盈利能力根本不用担心。
四、关于去年及一季度非产品层面的财务指标的分析
（一）关于25年年报的非产品指标分析
25年年报刚披露时，我发现有几个指标相比24年增长比较明显，大致包括：
1、管理费：同比+44%，我理解是因为新并购的海外矿山开支较大，以及员工的工资奖金上涨等。
2、所得税率：25全年21%，相比24年18.1%增长2.9%，其中25Q4突增至27.8%，我理解主因是非洲加税。
3、少数股东损益占比：25全年18.9%，但25Q4高达23.2%，我理解是因为紫金黄金国际去港交所分拆上市，部分金矿稀释掉了15%的权益。
4、投资收益、公允价值变动收益、减值、营业外收支等：累计实现总收益86.8亿，相比24年+87%，但其中25Q4是-10亿。
以上1-3是负面影响，4是正面因素，但受市场（股票、商品、外汇）波动影响大。因此，需要观察今年这些指标是否会趋于稳定。
（二）26年一季报的非产品指标分析
1、管理费：同比+44%，暂时保持了去年的增幅。考虑到后续还有两个大的并购等待完成，预计全年管理费增幅很可能超过25年。
2、所得税率：20.3%，低于去年全年21%税率，也远低于25Q4的27.8%，但仍高于25Q1的所得税率18.1%。看上去今年似乎仍可以维持在20.5%-21%的水平。
3、少数股东损益占比：20.2%，高于25全年18.9%，低于25Q4的23.2%。预计全年可维持在20.5%以内。
4、投资收益、公允价值变动收益、减值、营业外收支等：累计实现总收益31亿，保守预计全年应低于25年，但这部分相对比较难以衡量，具体还需要继续观察后续财报。
以上，选了几个我认为比较有价值的方面做了下分析，希望对看好并持有紫金的投资者有所帮助，但考虑到种种原因，这次我不想分析具体的利润目标，其实我已经提供了很多关键参数的推理，如果有兴趣完全可以自己完成相对精确的测算了。
自从走上“价值成长主题”这条投资之路，我就相信：自助者，天助之。
也许目前股价确实不如预期，那就用更长的时间来考量吧。
反正很多时候市场都是错的，机构犯错更多，反而像我这样的散户更有信仰。
我有足够的耐心，你们呢？？？
补充一句：按昨晚发布的未来三年分红规划，紫金承诺分红率不低于35%，按现在股价估算26-28年这三年股息率水平大致是：3%+、3.5%+、4%+，对于一个已经成为顶级矿业公司、且未来还有很大成长空间的世界级矿业巨头来说，你们真的觉得很低吗？
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