藏格矿业2026Q1业绩分析：股息率超高的高成长公司
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巨龙一期规划产能15万吨/年，2025年实际产量约19万吨，实现超产。
巨龙二期于26年1月23日投产，巨龙铜矿26年产量指引为30-31万吨。
26Q1实际产量约2个月，实现6.04万吨产量，月产量约2.3万吨，按照*12月计算对应全年产量约31万吨，考虑到前期爬坡阶段产能无法打满，今年最终产量达到31万吨难度不大，后续仍有可能超过指引上限。
铜价在26Q1均价较25Q4上升明显，从8.9万元涨至10.1万元，近期沪铜回落至9.2万元后又反弹至10.3万元。
三、钾肥业务
氯化钾生产具有较为明显的季节性，一季度为全年低点，26Q1公司氯化钾产量16.7万吨，同比增长5%。
公司披露氯化钾成本为987元/吨，同比下降5.6%，原因为藏格钾肥推行物流采购集中招标带动物流运输成本下降，也就是说对供应商进行了“集采”降费。
26Q1氯化钾毛利率为65%，25Q1同期为58%。公司钾肥业务核心优势在于成本低，是公司一块稳定的利润来源。
四、碳酸锂业务
同样，察尔汗盐湖受冬季湖面结冰影响，一季度碳酸锂产量为全年低点，而25Q3产量波动是因为当时因为证照原因暂时被停产。
26Q1碳酸锂产量0.18万吨，全年目标为1.6万吨，主要增量来自于麻米措盐湖投产，虽然当前公司对麻米措属于参股，但不排除未来控股可能性，从而大幅增加碳酸锂产量。
锂价在25Q4迎来拐点后持续上升，26Q1公司碳酸锂售价（不含税，公司披露的是含税价）为13.2万元，较25Q1时候6.5万元接近翻倍，当前碳酸锂价格约17-18万元（含税价）。
五、盈利预测与估值
1、巨龙铜矿投资收益
2、氯化钾
3、碳酸锂
4、合计
预计2026-2028年公司归母净利润分别为80、117、129亿元，对应估值分别为20、16、15、10、8倍PE，2026年预期股息率为6.1%。
五、综合评估
我们从五个角度分析公司投资价值，（1）估值：只看PE的话，公司估值略高；（2）未来成长性：高；（3）派现率：极高，100%+分配率；（4）财务状况：极佳；（5）管理层：公司当前控股股东为紫金矿业，管理层不用说了。给到公司92分，因此整体判断公司估值极低。
风险提示
1、公司主要利润来源为巨龙铜矿，项目单一意味着风险集中，若巨龙铜矿生产经营遇到不可抗力，将对公司影响较大；
2、铜、氯化钾、碳酸锂价格超预期下跌；
3、公司当前估值核心依靠股息率支撑，若派现率不及预期，将会显著影响公司估值表现。
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$藏格矿业(SZ000408)$
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