地缘终见曙光，市场重回基本面定价

本文来自微信公众号：新全球资产配置，作者：投研团队

上周，中东局势边际缓和，全球资本市场迎来情绪修复。美股方面，美伊虽仍存在较大分歧，周末首轮谈判并未有所进展，但市场已逐步确认冲突大概率不会演变为全面地面战争，纳指100在技术面与资金面共振下明显走强，风险资产关注点也重新回到基本面与AI产业趋势。我们继续看好海外大模型与Agent能力突破所带来的AI基础设施投资机会，并对具有颠覆风险的软件公司持续看空。

大中华方面，上周上证、恒指等各大指数同样出现反弹。宏观层面呈现“上游修复、下游偏弱”的特征，3月中国PPI转正更多受供给冲击与上游价格推动，CPI与消费品价格仍显示内需修复斜率有限。配置上，我们继续看好“中国周期+中国科技”的资产组合，重点关注国产AI链、新能源车出海，以及仍处预期修复阶段的低估值周期板块。

本周重点关注

美国市场

上周，伊朗局势出现极限大逆转，推动纳指100走出8连阳，机构交易台数据显示CTA仓位方向也已翻多。复盘历史，当标普500或纳指100在前一交易日收盘仍位于50日和200日均线下方、次日却一举重新站上两条均线时，往往意味着短线修复开启，随后1周标普500和纳指100的平均回报分别为+0.2%和+1.8%。若将观察区间拉长至1个月和3个月，标普500的表现相对不够稳定，但纳指100通常更具弹性，3个月平均回报可达+5.2%，胜率为62.5%。更值得注意的是，历史上标普500与纳指100从未在同一交易日同时出现这种“单日重回50日和200日均线之上”的信号，而这一情形恰恰出现在上周美伊宣布停火谈判后的首个交易日。

美伊短期内仍有较大分歧。周末双方在巴基斯坦的谈判未能就伊朗核问题达成一致，特朗普还宣布由美国海军进一步加强对霍尔木兹海峡的控制。不过，美伊双方目前均有较强的停战意愿，否则不会在“美15点”和“伊10点”仍有巨大鸿沟的情况下开启谈判。最大的变数在以色列，但以色列没有美军的支持无法独立完成其军事目的。对资本市场而言，关注点已开始从地缘冲突逐步转向基本面，即使特朗普发出“让文明毁灭”的极端威胁，各大股指都未创新低。我们认为，虽然霍尔木兹海峡短期内未必迅速恢复常态、美伊谈判也仍会反复，但市场已经基本确认本轮冲突大概率不会升级为全面地面战争，因此股指震荡上行仍值得期待。

AI层面，近期大模型继续井喷，最近Anthropic发布的Mythos Preview，内部测评相对已有模型实现代际进步。因算力紧缺和安全问题，仅通过“Glasswing”计划向微软、苹果等特定公司开放用于修复系统漏洞，避免上市后被黑客利用。而OpenAI那边也有传言新一代模型即将发布。我们看到，随着AI的Agent能力跨过“奇点”，应用落地疯狂加速。目前AI coding已为Anthropic带来300亿美元年化收入，在1个季度时间翻两番。如果Agent带动AI向万亿级劳动力市场渗透，模型厂收入有望实现更高的飞跃。在这一叙事下，我们看好AI基础设施及上游的算力芯片、存储、通信、电力等板块，并同时规避具有颠覆风险的软件公司（比如网络安全）。

数据来源：投研团队

大中华市场

受地缘局势降温的影响，上周大中华资本市场同步反弹，上证综指单周上涨2.7%，盘中一度重回4000点，恒指与恒生科技指数周涨幅也均超过3%。宏观层面，中国3月PPI同比上涨0.5%，结束连续39个月负增长并首次转正，主要受中东冲突推升全球能源与化工品价格，以及国内部分行业供需关系边际改善所带动。不过，本轮价格修复仍主要集中在上游，需求端依然偏弱：3月消费品PPI同比仍下降1.3%，反映成本向终端传导并不顺畅，中下游企业利润率或继续承压；同时，3月CPI同比回落至1.0%，核心CPI同比降至1.1%，主要受春节后服务价格回归常态及食品价格走弱影响，基本抵消了零售汽油价格上涨的支撑。整体来看，当前通胀回升更偏向供给冲击驱动，内需修复力度仍有待进一步验证。

行业层面，我们继续看好“中国周期+中国科技”的组合机会。AI方面，近期国内模型与应用迭代仍在加速，字节、腾讯、智谱、阿里等持续推进新模型和AI-Native产品落地，算力需求维持高景气，进一步强化了头部平台与国产算力链。新能源车方面，我们认为行业仍处于“反内卷”与技术升级并行的重估阶段，而出海是今年车企的主线。以比亚迪为例，短期受国内份额与价格压力压制，但凭借重建三电竞争力、垂直整合与海外扩张，后续利润弹性仍值得期待。近期腾势Z9GT及其他车型在欧洲发布，回响不错，也是股价的一大支撑。此外，在猪周期方面，目前能繁母猪存栏总体平稳，供给端仍处高位，出栏体重亦小幅抬升，说明行业尚未进入强景气上行阶段，但产能去化节奏仍需持续跟踪，当前位置更适合作为预期修复而非全面反转来观察。