陕西煤业一季度净利润分析和后续展望

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一，陕西煤业销售结构(大体准确)
1，长协煤
(1)自产煤长协比例60%，其中电煤长协六成，非电煤长协四成（陕煤集团口径长协比例80%）
(2)长协煤只有混煤这一个种类，电煤长协占总比例36%，非电煤长协占总比例约24%。
2，市场煤
市场煤占比40%，根据我对陕西煤业煤矿的了解，这市场煤中有配焦煤，化工块煤，低热值原煤（4000大卡)，中高热值原混煤（5000-5800大卡），在中高热值混煤中，高热值占比较高。
(1)配焦煤(气精煤，配焦混煤)年度产量，占比7%。
(2)化工块煤年度产量，占比约19%。
(3)小保当二号4000大卡原煤，占比约8%。
(4)红，柠，张，小，铜川等矿中高热值占比约6%。
二，那么看看一季度发生了什么？
1，看陕西煤业年度和一季度业绩解读交流会中的一段话。
管理层重点介绍了今年长协煤结算机制的变化，这是今年一个较为特殊的因素。去年年初签订的是520元一口价长协合同，但由于二季度开始市场煤价格持续低于520元，这种一口价机制在实际执行中难以维持。因此，今年在签订长协合同时，与下游电厂进行了多轮沟通，最终仍然保持了60%的长协量签订比例，但结算价格改为参照全国煤炭交易中心发布的陕西地区出矿环节价格，按月进行结算。
2，那么请看一月，二月的陕西地区出矿环节动力煤中长期交易价格，一月483元，二月461元，三月462元，一季报的电煤长协出矿环节均价为469元。
3，影响多少净利润呢？
不考虑产量和成本的变化，在陕西坑口高于520元时，同等市场煤价下，大约一季度影响净利润5亿元左右(整体口径，非归母口径)
三，一季度利润分析
1，煤炭板块
(1)一季度出矿环节的产品价格明显低于我的预期。
(2)陕煤大矿(陕煤股权占比51%-55%)的电煤长协占比低，铜川，彬长，黄陵(陕煤股权占比高)的电煤长协占比高。
(3)陕煤大矿产量增长。
(4)呈现出一季度报表中的一个现象，虽然电煤长协价格下调，但整体产量的增长稳住了煤炭板块整体的盈利能力。因为股权占比的影响，体现出上市公司就是毛利润增长，少数股东所占净利润增长，但上市公司归母净利润下降。
2，电力板块
电力板块的度电利润也缩窄一些，成本方面，2026年一季度度电完全成本约0.32元，比去年同期下降了约1分多钱。度电价格一季度约0.38元，比去年同期下降约2分钱，这属于行业性变化。
我毛估了一下，大概一季度净利润毛估也降低了几千万。
3，整体
那么煤炭相关板块赚了41亿左右，电力板块赚了2亿，盐湖股份赚的钱正好跟母公司和其他板块打平了。
四，未来展望
1，陕煤利润的关键是，整体产量和化工煤价格，就看这两个了。中长期出矿环节价格下降了，不会再回到以前常态的520元拉平了。
2，看未来3个月的短期煤价意义并不大，我看未来3-5年，北港平均实现煤价大概率会在800-850元左右。
3，还行吧，继续持有。我继续执行鹿公说的，估值定仓，波动降本。

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