内在价值和预期逻辑思考

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晚上散步我思考了一个关于股票估值和预期逻辑的问题，这是一个非常有意思的游戏，我觉得有必要形成一篇文章记录下来，好了，巴哥开讲了。

一支股票的内在价值是指其余下寿命产生的自由现金流折现值，这和预期有什么关系呢，有，非常大的关系，当市场预期一个行业有持续增长动力，往往会给一个较高的市盈率，但这种预期有的时候是对的，有的时候是错的，需要我们自己去判断，但搞懂里面的内在逻辑，倒是可以给我们一个利用市场先生摸鱼的机会。

例如一家企业财报显示有100亿的利润，但由于其提价能力，预计未来每年可以增长6%，增长率对估值有很大的影响。

如果我们假设要求的回报率为10%，公司利润增长率为6%，那么现值（内在价值）将为 100亿（0.10-0.06)=2500 亿，25倍市盈率。

然而，如果市场预期增长消失，因此预期收益将是零增长，那么现值（内在价值）将仅仅是1 000 亿，即100 亿/（0.10-0)=1000 亿。

巴哥点评时间

看到没有，如果市场预期一家企业有6%的增长，这个时候股票可以值25倍市盈率，换句话说，就算你25倍市盈率买入，你都可以赚到10%/年，当市场看到一家企业没有增长，那么只能值10倍市盈率了，换句话说，就算你10倍市盈率买入，你的投资回报也只有10%，然后真实的商业世界比这复杂一些，比如管理层的资本配置方面，就算你10倍市盈率买入，管理层不给你分红也是没有意义的，其次，企业赚的利润不可能100%是自由现金流。

我拿目前A股3个经典的公司说明 。1、茅台，茅台目前的市盈率20倍，这个位置很明显市场对它的增长不太确定了，如果茅台每年都能增长6%，那么逻辑上说可以值25倍市盈率，如果不增长，可能就只能值10倍市盈率了，但茅台自由现金流非常强劲，10%的回报很难买到，所以底线大概率是13倍，底部股价大致在1000元左右，预期6%增长位置大致是1800元，也就是说茅台1000—1800元区间都是正常现象，主要是取决于市场情绪，然后根据企业的业绩增长情况修正价值。

第二个公司云南白药，这个也是大家非常关心的股票，云南白药利润50亿，也是介于不增长区间，白药如果未来可以增长5%，那么10%折现内在价值就是1000亿，但5%增长市场有时会认为很难，如果不增长呢，那么云南白药10%折现就值500亿，所以，白药500—1000亿都属于正常波动，除非市场认为白药每年可以增长20%，那么市值马上就可能涨到2000亿了，很显然白药不可能有这么高的增长，那么如果白药市值600亿左右，我们就可以摸鱼了，胜率就非常高了。

第三个公司格力电器，格力表面利润有320亿，现在市值2100亿，如果用10%折现值3200亿，这里就是问题的玄机了，很明显市场认为格力的业绩会下行，不仅增长不了，还要倒退，另外格力的自由现金流程度远不如茅台、白药，毕竟格力属于制造业，折旧成本很高，一部分利润属于限制盈余，所以，市场先生还是很聪明的，具体格力该值多少钱，第一个判断格力业绩底部在什么位置，这个很难判断，因为空调行业竞争太大了、如果行业疯狂价格竞争，囚徒困境，那么行业利润从赚钱到亏钱也是可以的，当然亏钱说的可能有点夸张，但至少业绩确定性没有那么高，所以格力的表面市盈率一直压制的很低，到底这个预期是不是对的，需要投资者自己去判断。

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