随想277 以史为鉴：石油相关品种在通胀时期的战术配置地位

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这几天的文章主要是围绕美国的通胀抬头，并结合各类资产在1970年代的表现来展开。历史虽不会完全相同，但周期永存。昨天聊了黄金，今天聊聊石油。

1973年至1980年的八年间，全球原油价格从不到3美元/桶飙升至近40美元/桶，累计涨幅巨大；同样在股票市场中，能源板块成为这一时期的核心赢家，由于顺周期的能源、工业、原材料表现明显好于逆周期的消费和科技，能源板块在1970年代的累计收益率遥遥领先其他所有板块。到1979年底，美股市值最大的10家公司中，有7家是能源公司。

石油相关品种能抗通胀，最根本的原因还是锚定了石油的价格。彼时，布雷顿森林体系瓦解，美国急于寻找美元新的挂钩品种，盯上了石油这一品种；后来在中东地区的发生的两场大地缘变动，成为油价上涨最直接的导火索。资本市场此时进一步推波助澜，宣扬“石油长期紧缺”，导致石油公司和消费者开始囤油，实体冲击+情绪叠加，催动了“石油危机”。

并非每一次高油价都对应能源股的大幅上涨，历史经验表明，能源股能否成为通胀对冲工具，核心取决于油价的上涨驱动类型。兴业证券复盘了1973年以来六次由供给冲击引发的油价上涨周期后提出观点，供给冲击型油价上涨通常对应"经济滞胀交易"，权益资产整体承压，但黄金和能源板块受益。原因在于，供给冲击意味着石油收入直接流向生产端，对产业链的整体影响有别于单纯的通胀上行。70年代油价涨幅巨大，直接把美国拖入滞胀；而1990年海湾战争、2011年利比亚内战等时期，油价虽有上行，但在供给被对冲或预期落地后快速回吐，能源股的超额收益亦难以持续。

所以，石油相关品种的超额收益高度依赖油价持续上行。一旦油价见顶或进入横盘，能源板块的超额收益会快速消失，这决定了能源股更适合作为"战术性配置"的地位。

另外值得注意的是，能源是典型的上游品种，价格过高会引发打压。本轮油价上涨与1970年代的关键差异之一，在于当前美国已是页岩油出口国，油价上升对美国经济影响也更为复杂。

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流水不争，交给时间。

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