腾讯2026年股东大会纪要全文

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第一问：AI 是短期红利还是长期“倍增器”？

股东提问： 我是一名来自北京的个人投资者，代表个人和家庭感谢管理层的努力，请继续加油！我的问题是，在近几年的业绩发布会和股东大会上，管理层常提到 AI 是腾讯经营的“倍增器”。我特别好奇，这个“倍增器”带来的究竟是短期效应，还是中长期的发展动力？其次，这种倍增效应到底会放大到什么量级？

管理层回答： 关于 AI 如何作为“放大器”或“倍增器”助力业绩增长，我们主要从几个核心业务维度来看，包括广告、游戏以及金融科技等业务。

广告业务的放大效应：广告和游戏这两块业务受 AI 的放大效应尤为强劲。 过去一段时间，我们的广告收入曾出现过停滞甚至是单位数增长，但随后持续攀升，目前已经恢复并保持在近 20% 的高双位数增长水平。 广告的源头是流量，而视频号等短视频带来了巨大的流量贡献。通过 AI 技术的精准推荐，用户观看时长不断增加，这是核心驱动力之一；同时，广告的整体 eCPM（千次展示期望收入）也在不断提升。 值得强调的是，我们在 eCPM 保持增长的同时，对广告加载率（Ad Load）保持了极大的克制，使其维持在较低水平。 这种策略既能在短期内推动业绩持续攀升，又为未来长期的广告加载量留足了充足的空间。因此，AI 带来的既是短期可见的业绩拉升，更是中长期发展的强劲动能，两者兼备。

游戏业务的放大效应：此前我们的游戏业务增长相对缓慢，但在全球游戏行业普遍处于单位数增长的宏观背景下，腾讯游戏实现了双位数的逆势增长。 这得益于 AI 在游戏制作全生命周期中的深度应用——不仅使游戏内容制作更加精美、内容量更庞大，还显著延长了游戏的生命周期。 腾讯在业界率先提出了“长青游戏”的概念，得益于 AI 赋能内容生产以及不断优化的人机交互和玩家对决体验，我们的游戏矩阵始终保持着高于行业的增长速度。 此外，我们在商业变现上也保持了极大的克制，这意味着面向未来，我们仍有充足的变现提升空间，这也是核心业务增长的重要支撑。

新 AI 产品的布局：除了赋能现有业务，大模型成熟后也将催生出全新的业务形态。 我们推出了混元大模型、腾讯元宝，以及最新的智能体（Agent）产品和企业级应用；在云服务层面，我们也提供自研的模型推理服务、服务器及 GPU 算力租赁服务。 这些新业务目前仍在投入和布局阶段，但随着混元 3.0 的推出、各类智能体生态的不断发展，以及国内 GPU 供应链的逐步解锁，我们对未来新业务的收入和增长充满信心。

回顾腾讯二十多年的进化历程，从早期的通信社交，到后来用 20 年时间跨界做内容、门户、游戏，我们是一点点将基因中缺失的能力通过人才招募和团队培养补齐的，曾有股东质疑我们做通信的怎么可能做得好游戏。 面对移动互联网浪潮，我们敏捷转身抓住了微信的机遇；虽然在电商领域未能做起，但我们凭借符合民俗的微信红包及转账功能成功跑通了支付与理财业务。 AI 属于重度依赖算法驱动的领域，最初这并非腾讯的最强项，但通过这几年在团队管理和内部培训上的发力，我们的能力正在逐步补齐并全面步入正轨。 腾讯或许不是每次都能最快抓住新机遇的公司，但只要方向正确，给予一定的时间稳扎稳打，将新技术与自身独有的优势结合，总能走到正确的轨道上；反之，盲目抢占别人的地盘往往容易失败。 从早期的简单聊天机器人到如今的智能体，AI 商业模式还在不断演进中，未来充满精彩与机遇，希望各位股东能多给我们一些耐心。

第二问：大模型的中外差距及 C 端应用机会

股东提问： 我是深圳的一位个人投资者。首先感谢管理层过去一年的努力。目前国内大模型与海外大概存在半年到大半年的技术差距。请问形成这种差距的原因，除了算力丰裕度之外还有什么？另外，目前 AI 在 B 端已有明显的商业化模式，管理层如何看待 C 端市场的机会？

管理层回答：

关于大模型的技术差距：宏观来看，中国与海外大模型确实如您所言存在大概半年的差距。 海外模型底蕴更深的主要原因在于算力优势，海外顶尖大厂拥有的 GPU 数量是中国同行的数倍，庞大的算力使他们能够进行海量的前沿探索与试错。 很多实验可能最终被废弃，但这为他们积累了大量看不见的底层优势。 尽管腾讯目前仍处于追赶阶段，但随着混元 3.0 的推出，我们在底层设施、训练框架、数据处理以及预训练与后训练的方法论上，都打下了非常扎实的基础。 下一步的路径很清晰，就是进一步扩大模型规模（Scale up）。发挥中国人的勤奋，假以时日，我们非常有信心成为国内顶尖梯队的大模型。

关于 AI 商业化及 C 端机会：大模型行业仍处于早期，应用形态会像翻书一样一页页展开。 从最初大家以为唯一形态的聊天机器人（Chatbot），到后来 B 端代码生成工具（如 Copilot）异军突起，再到现在能够处理复杂生产力任务的智能体（Agent），形态一直在持续演进。 我们认为，当 AI 模型与应用端（Client-side）产生深度结合时，中国企业将迎来独特机遇。 在高价值领域或具备中国特色的应用场景中，我们的模型表现完全可能超越海外同行。 腾讯的核心优势在于产品能力，现阶段以技术追赶为主，但当底层技术与产品产生紧密的“化学反应”时，我们的优势就会彻底发挥出来，这也是整个中国大模型行业都需要补课和发力的方向。

这里可以打个比方：两三百年前的工业革命，用蒸汽机、内燃机和电动机释放了人类的体力；但发动机本身无法直接独立发挥作用，需要配套改造成汽车、抽水机、纺织机等各类电器和设备。 现在的 AI 大模型就是一台“智力发动机”，能替代大量重复性脑力劳动。 未来，围绕大模型会衍生出多层次、细分领域的庞大产品生态，需要综合考虑研发效率、成本控制以及端云算力的供应链分配。 在这一轮由智力驱动的浪潮中，只要找准定位，结合自身优势，腾讯必将大有可为。

第三问：腾讯的 AI 战略打法与信心

股东提问： 我是来自深圳的机构投资者。2013 年我们在微信上提出了拿到了移动互联网“船票”的概念。请问在 AI 时代，腾讯拿到船票了吗？去年年会我们提出了像“700K”这样的目标，今年是否有能让股东觉得更乐观的战略口号或打法？ 之前感觉我们好像上了船，后来又发现这艘船漏水，现在状况如何？

管理层回答： 在过去几个月里，我们的信心有了极大的提升。之前可能确实有过“船漏水”的担忧，但现在我们觉得不仅站稳了，而且船体不怎么漏水，希望能进一步提速。

聚焦底层基础设施建设：我们现阶段的首要任务是用较短的时间重构底层基础设施，证明我们的模型训练方法论是奏效的，这比盲目考虑超大模型更重要。 我们推出了混元 3.0 的预览版本（Pre-version），内部对其评价远超外界预期。 它成功证明了我们的团队实力，并彻底跑通了服务器算力、训练框架、数据处理和模型结构等全链路的基础能力。

混元模型的三大设计理念：

全面性：不偏科，不为打榜而纯粹追求跑分。全面提升基础推理（Reasoning）能力、泛化能力，以及上下文窗口（Context Window）的有效利用率。

实用性：深度配合智能体（Agent）能力，确保模型能在真实场景中被开发者和用户高频使用，产生切实的产品价值。

高性价比：针对中国开发者对调用成本（Token 价格）高度敏感的特点，我们致力于提供极高性价比的服务，让大家愿意持续使用。

初步成果与验证：目前，腾讯内部已有 131 个产品接入混元 3.0，并获得了非常及时且积极的用户真实反馈，证明其实用性较以往版本有了质的飞跃。 此外，在海外知名的开发者模型调用平台 Open Router 上，自四月底以来，混元 3 的调用量一直稳居前列，即便在结束免费期后依然保持第一。 这些在实际应用场景中的积极互动，证明了我们的模型在被真实、广泛地使用。基于这套成熟的团队和方法论，未来我们将基于此构建更强大的大模型，腾讯的 AI 能力绝对值得期待。

关于股票回购：目前我们依然采取以往的方式，在财报发布前的静默期内无法进行回购。我们内部确实研究过是否有其他合规方式可以在静默期内操作，但综合评估后认为目前并不合适。未来，我们会继续探索是否有其他在规模或执行方式上能更好地满足公司及股东需求的方案，回购计划的拟定依然会主要参考股价的实际走势。

关于 CMC 清单：首先需要明确的是，我们在过去一段时间内与相关方面进行了充分沟通，对方也清楚将我们列入清单是一个错误，我们正在持续进行申诉。我们与小米的情况有所不同：小米当时面临着极其严重的实际业务影响，因此必须立即采取诉讼等法律手段进行救济，以保护业务和投资人利益。而对于腾讯而言，我们并未向美国国防部提供产品，因此这并未对我们的实际业务造成实质性影响。在这种情况下，美国法院及国防部倾向于通过既定的法定程序（Due Process）进行协商解决。目前，美国国防部的主要精力与资源都集中在中东地区的冲突上，对该事项的关注度有限。在对方应对战争局势的背景下，过度催促其处理此事并不现实。但我们相信，假以时日，这个问题最终会得到妥善解决。

第四问：关于“Tencent”名称的渊源

股东提问： 我想提一个比较轻松的问题。公司的英文名“Tencent”听起来像“十美分”（ten cents），这与中文名“腾讯”有什么渊源吗？另外，作为股东希望能持续了解公司的最新动态，未来是否会组织股东参观交流活动？

管理层回答： 关于“Tencent”这个名字的由来，其实与我们早期的短信业务有关。当时发一条短信的固定收费是一毛钱（十分钱），我们就是这样一毛一毛地积累利润，因此取了这个寓意深刻的名字。

第五问：AI 智能体（Agent）及 To B 业务布局

股东提问： 我注意到之前有一波类似“小龙虾”的风潮，腾讯当时免费帮大家部署，虽然引发了反响，但热度很快就平息了。如今在资本市场上 AI 特别火热，尤其是智能体（Agent）概念不断创新。海外像 Claude 等模型在 To B 领域的应用体验非常好，市场需求巨大。如果仅仅面向 C 端个人小白用户，可能产生的经济效益有限。我想了解，针对 AI 智能体以及 To B 领域的未来方向，腾讯有怎样的战略布局？

管理层回答： 正如前面所提到的，从拥有一个优秀的模型到最终实现商业化落地，是一个非常复杂的过程。目前，大众用户使用 AI 主要是进行简单的聊天、查阅资料、日常文本润色或修图，而针对代码编写的 AI 工具则主要面向程序员群体。您提到的那波风潮确实掀起了 AI 在多元化办公场景中的应用探索，但实际办公场景极为复杂，涉及众多的细分职业与工作流，从大模型到最终实际可用，中间还有很长的路要走。

因此，我们的下一步战略是与各个垂直业态的生态进行深度合作。例如，微信拥有庞大的小程序生态系统，这是一个极佳的抓手。当小程序实现智能化后，整个生态将被彻底激活。原有的开发者可以自发地结合智能体（Agent）能力，开发出更贴合本行业需求的智能化应用。腾讯的核心定位是提供底层平台工具与连接能力，赋能开发者，而不是亲自下场替代每个细分行业去做深度的垂直开发。如同工业时代有了发动机后，需要各个行业将其转化并适配为汽车、飞机等具体设备一样，不同行业对 AI 动能的使用方式截然不同，这必须依赖于与各行各业的充分合作。

关于您提到的那波开源工具热潮，其实它并没有熄灭。您可以将早期的开源版本视作“野生的龙虾”，它虽然生动活跃，但在数据安全和可用性方面存在显著缺陷。后来，我们将这一概念进行了产品升级，推出了专属的智能体管理产品，这就好比将外面的“野生龙虾”变成了专门为您提供安全服务的高品质“纯养龙虾”。在这个管理产品中，用户可以选择不同的底层模型，无缝调度电脑硬件、邮箱服务、通讯工具以及文件系统等各类资源来协助办公。无论是做行业研究、撰写报告还是制作 PPT，它都能提供通用的辅助能力。未来，我们希望该产品能与各行各业产生更紧密的融合。在主打生产力提升（Productivity）的效率智能体领域，该类产品目前处于行业领先地位，我们将持续加大投入。随着混元大模型底层能力的进一步增强，它将为更多细分场景提供强大的技术赋能。

第六问：AI 投入与商业回报预期及云业务占比

股东提问（英文提问）： 我有两个问题。第一，关于 AI 的投入。公司在 2025 年的 AI 投资约为 180 亿人民币，并预计 2026 年相关成本会进一步增加。请问今年 AI 驱动带来的收入增长，是否能够完全抵消 AI 相关支出的增长？第二，关于云业务。去年公司的企业服务业务实现了盈利，目前我们不太清楚这部分收入的具体规模。请问目前云业务板块的收入是否至少占总收入的 5% 以上？这种增长势头预计会在今年延续吗？

管理层回答（英文回答译制）： 非常感谢您的提问。首先回答第二个问题：我们通常不单独披露云业务在总收入中的具体占比，但可以确认的是，该比例确实超过了 5%。

关于第一个问题：我们曾披露，2025 年在全新 AI 产品上的投入达到了 180 亿人民币，而 2026 年这一数字将翻倍不止。随着模型性能的快速提升以及各类办公智能体服务的普及，我们越来越确信，随着时间推移，我们能够通过商业化变现来全面覆盖这些新 AI 产品的投资成本。

纵观腾讯的发展历程，从推出新产品、积累用户使用量，到最终实现全面商业化变现，这中间往往存在一个时间差。今年也是如此，我们在新 AI 产品上的初期投入将远超其产生的即期收入，但我们坚信这是一项极其值得的投资。

目前我们已经观察到，在诸如办公智能体等新型 AI 产品中，用户展现出了令人惊喜的付费意愿。这类办公产品日活跃用户（DAU）中的付费转化率，显著高于我们的传统互联网产品。其核心逻辑在于，用户通过付费获取了更强大、更多的算力（Token）配额，从而更高效地执行任务并直接提升个人生产力。因此，尽管 2026 年新 AI 产品的短期收入尚不足以完全覆盖其高昂的研发投入，但着眼于更长远的未来，这些产品必将产生越来越可观的实质性收入，随着时间推移，这笔前期投资将实现超额的自我覆盖与回报。

第七问：关于大厂裁员担忧与 AI 时代的就业机会

股东提问： 我是来自澳门的小股东，这是我第一次参加股东大会。我的普通话可能不是很好，但我尽量表达清楚。首先，现在很多大公司都在大裁员，我想问一下腾讯在今年或者未来几年会不会也有大规模裁员或变卖资产的计划？其次，很多公司的业务都在向 AI 方向转型，这也导致现在许多大学毕业生很难找工作，因为 AI 替代了部分人工。我 2016 年从澳大利亚回国时，看到微信支付让很多人实现了自主创业，既然现在知道 AI 会导致部分人面临就业压力，腾讯有没有想过提供一个新的方向或平台来创造就业岗位？毕竟很多长辈现在根本不懂 AI。最后一个问题，我看到百度、阿里等公司已经投资了许多先进的 AI 初创公司，腾讯在这方面有什么动作？

（管理层提醒：这位股东先生，您提出的问题超额了，我们先回答您前两个问题。）

管理层回答： 这是一个很好的问题。硅谷公司的情况与我们不太一样，他们在疫情过后其实并没有进行过“降本增效”的动作。现在他们发现很多员工可能一周只在公司待两三天，或者处于远程办公状态；同时，他们大模型算力（Token）的使用量和付给算力提供方的成本在不断增加，为了平衡支出，他们确实需要一定的空间去收缩人员规模。

但对腾讯而言，我们看到的是利用 AI 提升现有员工生产力的巨大机会，这还只是第一步。第二步，我们需要思考如何将整个公司的组织结构转变为“面向 AI（AI-oriented）”的形态。如果一个业务流程中只有一两个环节通过 AI 实现了增效，那是无法形成整个产品层面的巨大增效的。我们下一步要深化 AI 的利用，将其转化为整个组织的效率提升，并最终转化为产品的核心竞争力，而不是简单地让某个局部的员工增效后变得闲置，那样是无效的。

关于年轻人的就业与创业问题，就像我们刚才提到的办公智能体产品，它是一个非常好的工具，能极大地提升个人工作者的效率。为什么有些人愿意为此付费？因为这些个体创作者、自由职业者（Freelancer）、公众号作者或者电商从业者，他们本身已经具备了一定的赚钱能力。如果他们能利用我们的 AI 工具将自身价值和赚钱能力提升 1.5 倍甚至 2 倍，产出就会大幅增加。这样一来，他们自身变得更有效率、更具竞争力，自然也愿意为工具付费。因此，随着 AI 的不断普及，一方面我们要对内提升组织能力并转化为产品竞争力，另一方面我们要对外提供更多 AI 工具，帮助小公司和个体工作者提升竞争力，这都是我们需要高度关注且蕴含巨大机会的领域。

第八问：关于高管薪酬与人才激励机制

股东提问： 大家好，我是来自香港的长期股东戴先生，感谢管理层给我提问的机会。请问年报中披露的最高薪酬人士的薪酬为何那么高？前 5 名薪酬合计高达 76 亿人民币，同比增长 67%，其中最高薪的两位人士薪酬分别达到了 33.4 亿港元和 21.8 亿港元。具体原因是什么？这笔钱花得值不值？花了这么多钱，为什么市场依然认为腾讯在落后，且股价跌跌不休呢？

管理层回答： 关于薪酬披露，我们需要解释一下。这是按照国际会计准则进行的常规性披露。这里面包含的“薪酬”成分非常复杂，特别是在我们在海外进行公司收购时，被收购公司创始人的股权需要进行转化。当他原有的股权转化为我们公司员工的权益时，这部分财务收益在会计核算上也会被计入其个人“薪酬”中。因此，当您看到极其高昂的薪酬数字时，很多时候正是因为出现了这种海外并购的股权转化情况。这本质上是创始人自身股权价值的变现，而不是腾讯单纯为了发放巨额会计奖金而支出了这么多现金。

从另一个角度来说，腾讯一直坚持的人才价值观是：当我们的同事做出了卓越贡献、创造了巨大价值时，我们非常乐意与他们分享这些价值。这也是为什么多年来，许多加入腾讯并创造了优秀游戏或爆款产品的人才，在成功之后并没有选择离开，而是留在公司内部，继续主导第二个、第三个新项目，持续不断地创新并创造新价值。面对当前的 AI 时代，我们在吸引顶尖 AI 专家时也是同样的逻辑：只要有人能创造价值，我们就会与他们分享价值。我们需要在不同的发展阶段、面对不同的业务转型时，都有领跑者来接力创造价值。

业务的发展就像一列火车，如果只靠老旧的“火车头”是拉不动的。在前进的旅途中，我们必须不断加入新的“火车头”，列车才能持续向前奔驰。因此，我们非常希望引入的新人才是具备内部创业精神的。无论是在平台型业务还是游戏业务中，我们都推行了类似内部创业的激励计划，让真正做出成绩的人感受到在内部创业的氛围。腾讯的人才凝聚力之所以高，正是因为我们努力营造了这种机制，而不是让大家觉得受限而跑出去单干。

很多股东可能认为业务跑通后就会自动向前发展，但我可以坦诚地告诉大家，没有任何业务天生就会自动运转。它会面临重力阻碍、组织惰性甚至大企业病，必须要有强大的内在动力才能推着它走下去。我们致力于建立透明的机制，让优秀的人才既能享受大平台的优势资源，又能充分发挥他们的聪明才智与个人特质。希望团队和各位股东能够理解我们的激励机制，如果没有这些动力，业务是不可能持续自动向前的。

今天的问答环节到此为止，感谢各位股东的到来，我们明年再见，谢谢！

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