又到白酒按摩时刻——白酒行业未来的“铲子经济”
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从股价跌幅来讲，年初至今白酒股，除茅台以及金徽酒和天佑德酒外，所有酒企股价都是两位数下跌，其中7只股价跌幅超过20%。而两大白酒的标杆企业茅台、五粮液，5月1日至今（5月13日）茅台全年的下跌幅度基本就是在5月份创造的，而五粮液在五月这短短6个交易日就达到了全年下跌幅的一半还多，受近因因素影响，这个阶段持有白酒股的投资者更显难受。
再看上表数据中几家主要上市酒企的股息率数据，妥妥的高于当前市场约2%的无风险收益率的两倍，再加上各主要酒企还承诺的回购注销、大股东增持、未来增长的分红率承诺等稳市值的政策，我认为白酒股对于长期资金来讲还是持仓较稳的压舱石，股价是下有保底的。
从指数看大盘权重股较多的上证指数、上证50、沪深300的涨幅远远落后于其他指数涨幅，见下表：
当前大盘已经站上了4200点，妥妥给人一种牛市的氛围，但是持有这些以白酒为代表的“老登”资产，并没有一丝牛市来临的感受，反而还是阵阵的寒意。
我在网上看有人做过统计本轮牛市表现较好的股票家数大概只占全市场上市公司的10%，这也意味着九成以上的股票持有者完全体会不到牛市的感觉。
从机构投资者角度来看，有博主贴出一组数据：“有基金公司统计了自2010年以来主动权益类基金的持股变化得出结论：从2010年来看，对TMT、周期、制造的持仓百分位位于历史高位，分别为97%、89%、83%；对医药、消费、金融地产的持仓位于较低水位，分别为3%、0%、0%分位”。
我不知道这组数据的真实性，但是大基金在消费上的0%的持仓占比确实让人震惊。
这是对消费有多悲观？还是说，这是对科技有多乐观？
在当前宏观经济环境下，赌未来中国在高科技领域发展高增速，我觉得没有一点毛病，对投资来讲科技乐观一点也没毛病；同理，在当前国内经济还在缓慢复苏的过程中，对消费悲观一点也没毛病，但这个配置上的差异，确确实实比较震惊。
换个角度来看这个差异，市场总是在过度的乐观与过度的悲观中周期往复，这在资本市场的发展历程中实数正常，但是极端市场的最终结局却只能是均值回归。
那么未来中国经济如果强劲复苏，或者市场拨乱反正的均值回归一旦发生，消费的暴力增长和科技的巨震下跌将是可以预见的市场走势。
因此，从数据端来看，如果说2026年开年那段时间对于以白酒为代表的消费行业是深不见底的黑暗时刻的话，那么当前就是黎明前的黑暗，曙光已经乍现。
二、认知端
最近看到一个文章，内容是关于为何当前市场上“老登”们不受市场待见的原因，它的核心观点是中国正在用一代人的时间，完成从“土地财政”到“股权财政”的跳跃，我认为还是很有道理。
什么意思？
这是文章的部分内容：“我国前20年的土地财政走到了尽头。过去二十年，中国地方政府最重要的收入来源是卖地。2001年到2021年，全国土地出让金从不到2000亿飙到8.7万亿。这钱支撑了基建、支撑了公务支出、也支撑了围绕政商关系的高端消费，包括白酒。在这个循环里，高端白酒扮演了一个特殊角色：关系硬通货。一瓶酒的意义不在于它的液体，而在于它在一张饭桌上完成了什么契约撮合。但这个循环从2021年开始崩了。房地产销售见顶，土地收入大幅下滑，地方的融资平台进入化债期。地方政府怎么办？唯有两条路可以选择，要么收缩开支，要么找新财源。中国选择了第二条路，而且动作快得惊人。那就是从以前地方政府招商引资，是给地、给税收优惠，让你来建厂，本质上还是在卖空间。现在变了。地方政府开始直接下场当投资人。
合肥在2008年拿出当时全年财政收入的1/3押注京东方，2020年又在蔚来最困难的时候果断注资。结果是京东方让合肥成为全球显示面板重镇，蔚来把中国总部和核心团队留在合肥，带动了整个新能源汽车产业链。除了合肥，广州设立1500亿产业母基金，北京、上海、江苏、浙江……千亿级政府引导基金先后成立。截至2024年底，全国政府引导基金2178只，总目标规模12.84万亿。这是什么概念？相当于2024年全国土地出让金的两倍多。地方政府正在集体转型：从土地的卖方，变成股权的买方。他们不再靠卖地的一次性收入过日子，而是靠投资科技企业→股权增值→上市退出，像风投一样获取回报。这个转型，可能是过去十年中国财政史上最重要的一次范式切换。
过去十年，白酒、家电、银行享受高溢价，是因为它们绑定了土地财政和商务消费的旧循环。机构抱团，不是因为它们技术多领先，而是因为确定性，在那个结构里，它们是最安全的资产。
地方政府作为LP投出去的钱，不能永远趴在项目里。它必须要退出才能回收资金、产生回报，才能继续滚动投资下一个项目。
退出的最大通道是什么？
A股。
一家科技公司从天使轮到IPO，最大的变现节点就是上市。只有二级市场有足够的流动性和估值水平，一级市场的投资才能顺利退出。换句话说：当地方政府把自己变成中国最大的科技投资人，把A股做成一个繁荣的资本市场，就不再是证监会的“愿望”，而是国家财政的“刚需”。这不是市场偏好的问题，这是财政可持续性的问题。
所以2025年国办1号文《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》——这是建国以来第一次从国家层面对政府投资基金做出系统性规范。我们看到国家创业投资引导基金启动，中央1000亿撬动万亿级规模，并且硬性规定70%以上要投种子期、初创期。为什么敢投这么早期的项目？因为成功的项目，后面有二级市场在等着接盘。为什么要把二级市场搞好？因为前面有十几万亿的政府资金需要退出。这是一个闭环。而这个闭环一旦形成，A股的长期走向就不是由散户情绪决定的了。”
看完文章，我认为在中国这个高度受政策影响的证券市场环境下，当前科技带动下的牛市，这个逻辑是完全成立的。从文章的观点我再回过头来思考我持仓的消费股，我觉得底层逻辑还是以白酒为代表的“老登”们与地产经济绑定的论调。
那么“地产经济”的终结不假，“股权经济”的树立也的确是当下正在进行的改革方向。地产经济下说白酒是商务宴请，公务消费，政商关系的“润滑剂”，那么在新经济下，高端创新科技企业就不喝白酒了？他们就只喝饮料，洋酒，小甜水？
我思考往往喜欢去找实例或者数据，而不做陷入自我想象的“我认为…”。
关于上面的疑问，我看到的是川糖周掌门走进成都高新区，高科技企业，同样取得了很好的效果，年轻人对茅台的接受度很高，现场也很火爆；
方三文在采访段永平时，段总也提到步步高30周年庆祝会上同样是喝茅台；
i茅台1499飞天茅台，我身边的年轻人都说要去试试能否抢到，从茅台公司的官方信息中也能看出1499茅台带来的市场影响和消费带动的正向反馈。
如果再展开点说，中国人去了外国就不吃中餐，吃西餐了？我看到的很多留学的朋友，或者长居国外的我自己的亲戚，在日常生活或者重要节日更多的还是吃中餐；如果说白酒不健康，那么以后中国人重要节日的走亲访友，尊师稀友，忠孝传统等中国人的道德传统活动就改为互赠保健品，或者洋酒来表达吗？
至少我认为答案是否定的。
而我想表达的是，只要有中国人在的地方，就会在日常生活中融入中国的文化、道德、行为方式，而一切的表达的载体之一就是白酒。
以前有白酒撬动政商项目，与公务，地产绑定；未来同样会有行业新贵开瓶同饮的欢聚庆功，与高新企业，创新产业的深度融合。以前白酒是表达关系，利益，甚至“腐败”，而未来白酒要表达欢庆，友谊，社交。
未来白酒的消费场景会不会出现，白酒线下的潮品店，白酒品牌周边的潮玩店，与潮玩联名的白酒文创产品，与中国文化绑定的出海特产店，在酒吧的白酒调酒，日常消费的酒心巧克力，酒心冰淇淋，与中餐结合的白酒品牌菜系，与茶叶结合的白酒奶茶等等。当然这只是我的想象，其实很多都是酒厂可以去想象，去开发，去实验市场的消费场景。而这个市场如果白酒企业能够成功打开，是比之前强关联政商人群还要大的消费量，和市场容量。白酒行业的局面一下就会从刺刀见红的存量红海，变为宽广无限的增长蓝海。
思考到这，我对白酒行业的认知就如打开了一扇窗，豁然开朗，联想到19世纪美国加利福尼亚淘金热期间，大量人口涌入寻找黄金。由于淘金难度大且竞争激烈，直接参与淘金者中获益者寥寥。而卖铲子、食品、住宿等配套服务的需求激增，相关企业通过稳定供应这些基础需求实现了盈利。
白酒行业在与中国人文化属性的强关联中，作为中国文化载体之一，未来将不在简单的是一个消费概念行业，而是完美的与“铲子经济”概念相统一，成为一个永续发展的行业。这正与当下上市酒企2025年年报出现的高频词汇“文化”相印证。（见《白酒企业2025年年报巡礼—白酒行业的大戏才刚开始》）
正如茅台原董事长袁仁国讲到的，白酒作为中国人情感交流的载体没有变；白酒作为中华民族文化符号之一没有变；白酒作为中国人偏爱的消费品没有变；中国人消费白酒的传统风俗习惯和文化习惯没有变。
经济在经历新旧动能转换，而管理者，消费者同样需要对白酒观念来一场新旧思维的转换。当然这需要时间，所以在这个经济新旧动能，认知新旧模式的转换期，市场呈现对“老登”悲观的态度，股价的持续下跌也就成为正常。
我期待市场能够真正认识到2025年上市酒企年报中的“文化”发展方向，真正认识到白酒作为中国人的情感表达、社会生活润滑剂的“铲子”作用。
正如凯恩斯提到的“真正拖垮我们的，往往不是未知的新事物，而是那些已经过期却还被我们奉为圭臬的老经验”。
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