五粮液：业绩调整完，后续怎么走？

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任何时候，都别极端。对上市公司，别捧天上，也别踩地下。

回到五粮液，最近讨论太多了，个股页上一分钟一条。平心而论，业绩确实不好，不好到什么程度？甚至开始冲击大家对白酒行业的信心。虽然白酒被冲击也不是今天的事。

但是极端的声音多了，也该开始好好看看五粮液这只股票了。反正，永远不要和“共识”站一边。

01业绩没了，但更应该看长期发展

先简单复盘下五粮液的整体业绩：2025 年营收 405 亿、利润总额121.99亿元，营收净利均大幅下滑。

虽然五粮液自己说，业绩之所以大幅波动，是消费需求下降、市场竞争加剧，对当期收入形成较大冲击。同时，公司还梳理了 2025 年业务模式，本着谨慎性原则，调减2025年部分业务收入确认相关核算，影响了当期经营指标，并追溯调减了2025年有关季度经营指标。

但是，业绩这么个搞法，肯定是该打。这个对投资人信心伤害是非常大的，不然怎么可能会有这么多群情激愤。

不过，有一点也值得大家注意，五粮液的现金流并没有做更正。也就是说，公司实实在在的现金是没问题的。

我的想法是，既然事情已经这样了，也就没必要过度纠结短期的财报数字了，重点还是看五粮液往后怎么走。

从企业调整的经验来看，短期的经营恶化不会迅速反馈在长期的品牌知名度上，反倒是公司估值被经营状况拉低，能给企业创造了一个抄底空间；而要真正走出低谷，就得有刮骨疗毒的魄力，主动整顿渠道，牺牲短期业绩，换长期的健康发展。

拿这两点对照五粮液来看：高端白酒虽不是一家独大，但茅五泸加起来拿下高端白酒近九成份额，五粮液的品牌底子还在。所以哪怕今年整个白酒行业价格都在走弱，五粮液从春节到现在，批价还是稳住了。

渠道方面，五粮液前几个季度就已经开始主动控量发货，有意识去降低渠道库存。目前整体库存结构良好。库存商品这个指标，代表酒厂生产出来还没卖掉的货，2025 年五粮液库存占营收比重只有 8.3%，远低于上市酒企平均的12.7%。

现在品牌没问题、渠道也在主动调整，方向都是对的。至于未来能不能走出困境反转，就交给时间慢慢验证就好。

02回报还在，我就看8%的股东回报

你问我接下来看什么？我就看股东回报。

五粮液正在走一条清晰的路线：高比例分红 + 大额股份回购。

五粮液 2025 年全年分红总额达到 200 亿，该分红金额在 A 股 2025 年度分红榜单里排在第 13 名。与此同时，公司还推出了白酒行业有史以来规模最大的单笔注销式回购计划，准备拿出 80 亿到 100 亿自有资金，回购股价上限定在 153.59 元 / 股。

分红带来的收益很好理解，按照每 10 股派 51.56 元（含税）的方案，对照现在的股价，五粮液的股息率能超过5%。

再说说回购，这里面的逻辑可以拆开来讲。五粮液已经明确，这次回购的股份会全部注销、缩减股本。最直接的好处就是能增厚每股收益 EPS。简单粗算一下：如果这次按 100 亿全额回购，以当前 3768 亿总市值来算，股价维持不变的前提下，总股本能减少 1.03 亿股。

对普通投资者而言，每股的内在价值也会跟着提升。道理很简单：回购之后直接注销，相当于公司用现金做永久性缩股，股本变少了，每一股对应的权益价值自然就更高。

举个很直观的例子：当前公司总市值3768亿，股价97.08元，先算出当前总股本约为3768亿÷97.08元/股≈38.81亿股。若拿出100亿进行回购注销，注销后总股本将变为38.81亿股－（100亿÷97.08元/股）≈37.78亿股。此时总市值仍维持3768亿不变，新的每股价格就是3768亿÷37.78亿股≈99.70元，对照当前股价，收益提高了近3%。不考虑市值涨跌的话，把分红和回购的收益加在一起，五粮液能给投资者带来接近 8% 的稳定回报。

8%，你说香不香？

另外，五粮液的回购价格也起到了明显的托底作用，回购上限 153.59 元，相比现价 97 元，简直不要太开心。当然，前提条件是，五粮液到底准备拿多少真金白银来回购，到底什么时候完成。

反正千万别打嘴炮。快点回购吧。

#五粮液多份财报更正引热议# #A股持续反弹！沪指重回4100点# #2026股东大会调研见闻# $五粮液(SZ000858)$

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