关于泸州老窖的市场库存

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首先回顾下近3年林峰总的发言：

2024年6月23日：我们反对为了短期经营目标而向下游压货，压货容易引起价盘的不稳定，甚至崩盘，崩盘后五年之内都翻不回来。如果市场确实有困难我宁愿自己承担，都不愿意把公司锅砸了，把所有股东的长期利益干掉，这不是我的风格。关于库存问题，库存有经销商库存、终端库存、消费者库存，我们经销商库存不是很健康，但是后两者库存挺好。

2025年6月27日：经过去年到今年二季度的系列调整，公司市场库存得到了明显的改善，回款情况良好，实现了价盘稳固，经销商利润得到有力保障，价格和渠道均经受住了市场波动的考验。目前我们销售的酒的扫码率可以达到45%左右，按照这个标准，我们可以清楚地知道何时出售的酒被开具的数量。我认为目前市场里的库存最安全。

2025年12月24日：1-4月不错，特别是开瓶率不错；6-8月整个白酒市场停摆（JJL）。5-7月经销商平均下降73%，9-10月好一点，11-12月不乐观，很多产品腰斩。

2026年3月：已渡过最大的风险时间段。

其次复核下近5年报表的营收与现金收入：

从林峰总发言来看：24年经销商库存不是很健康，同步公司进行了调整，到25年6月前市场库存已经比较健康。25年6-8月份市场动销又极端不好，预计形成了库存压力，全年300亿销售，3个月极端滞销，算75亿库存增加。25年四季度约释放减少了60亿，26年一季度进一步减少约10亿，所以基本对冲了6-8月新增的库存。考虑11-12月本身动销仍不乐观，所以预计市场库存，相对25年6月表态的健康库存，略为多一些，但整体金额不大。26年3月份表态已渡过最大风险时间段，可以部分理解为市场动销逐步有所恢复。

另外能够做到国窖1573市场价格的坚挺，侧面也说明市场库存还算健康。因为渠道库存压力很大，价格是很难控得住的。

结论：泸州老窖目前市场库存相对还是健康的，管理层近几年一直有主动管控动作，25年JJL导致的市场库存增加，四季度已基本释放。按目前市场实际动销数据，老窖每年维持约300亿销售规模是非常良性的市场自然消耗表现。未来考虑全国化布局的展开，终端下沉扩大计划，由2025年的50万要逐步扩大到400万，且表态不只是追求终端数量，也会关注终端质量。销售的逐步恢复增长，值得期待。当下环境，时间进度可能会缓慢点，但方向上大概率不会有问题。产品结构上，38度的占比会逐步提升，一方面是市场份额提升的有利差异化竞争力，另一方面可能毛利率会持续略有下降，类似近两年的趋势，但好在毛利率仍然足够高，茅台外的绝对王者。

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