5.5光通信行业更新

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明天就要开盘了，今天给大伙总结一下最近的纪要更新。

先说说小新，从每个月的招工数据来看，三月和四月的招工人数明显加速，相较于一月和二月的招工数，人数大概增长了接近2倍，然后里面的员工也反映最近加班情况挺严重的，也许能侧面印证二季度材料缓解的情况，这方面继续跟踪。

同时摩根大通在最近的研报中表示到，贯穿各家超大规模云服务商的一个关键主题是，人工智能驱动的需求持续超过可用产能，与此同时，自研芯片工作正受到越来越多的关注，因为它们已成为核心的竞争杠杆；管理层一致将其定位为既能节省成本又能带来持久利润率优势的手段，对于亚马逊和谷歌而言，这还是一个重要的第三方收入机会。尽管前期基础设施投资带来了短期利润率压力，但超大规模云服务商继续对长期投入资本回报率表示高度确信，其支撑因素包括不断扩大的云业务积压订单、加速的人工智能收入轨迹，以及共同的看法：主要的战略风险仍是投资不足而非过度投资。

然后明年csp大厂的自研芯片开始放量了，特别是谷歌和亚马逊，今天还有新闻提到，谷歌tpu或将采用英特尔的EMIB-T先进封装，在台积电先进封装产能吃紧的情况下，有可能进一步推动谷歌tpu的放量。就中际旭创而言，tpu的放量对它这个收益弹性会更大一些。比方像英伟达，比较还有些自研的光模块和自己的代工链，但是谷歌这边整个中际旭创的这个份额的话，肯定是第一大的，同时份额占比是更高的。

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核心观点：Token需求通胀为全年主线，AI商业化加速确认

Token经济学闭环形成，需求通胀成投资主线：五一期间，谷歌、微软等海外科技巨头财报表现强劲，尤其是谷歌云收入同比增长63%，微软Azure AI ARR突破390亿美元，确认了AI投入决心与商业化能力。国内方面，豆包（字节跳动旗下）对C端大模型服务开始收费，标志着Token经济学的正向循环开始走通，验证了AI推理需求的刚性和付费意愿。这强化了“Token需求通胀”作为贯穿2026年TMT板块的核心投资逻辑。

核心光模块资产估值有望重塑：新易盛、中际旭创是持续推荐的核心公司。逻辑在于：1）AI带来的需求紧急且确定；2）公司技术边界清晰（可插拔、硅光等），在向芯片等上游环节延伸，已非简单的加工企业；3）Token商业闭环及资本开支强化，有望驱动其估值突破传统瓶颈（如15倍PE）。

CJZQ

核心观点：AI产业革命驱动，光通信板块景气持续

AI产业革命驱动，景气周期远未结束：当前AI基建浪潮是百年未遇的产业革命，其景气度、市场空间和持续时间远超历史上任何一轮科技周期（如2000年代的钢铁、2014年的互联网、2021年的新能源）。不应以过去十年的市场经验（如拥挤度、持仓集中度）来判断当前AI板块的拐点，真正的拐点应与ROE、行业格局、资本开支增速二阶导等基本面因素挂钩。

板块继续看好，估值仍有空间：自上而下与自下而上视角均显示，光通信板块（尤其是龙头）的上涨由强劲业绩驱动，当前估值（约20倍PE）相比历史高景气板块（如2021年新能源龙头80倍PE）和自身业绩增速（部分公司单季度利润同比增长260%）并不贵，且明年资本开支指引仍在加速，业绩有望持续消化估值，板块行情远未走完。

业绩解读：一季报验证高景气，龙头分化凸显供应链管理能力

整体需求旺盛，业绩分化源于供给端：2026年一季报显示，光通信行业需求端“供不应求”的高景气度得到确认，但龙头公司业绩出现显著分化，核心差异在于对关键物料（尤其是1.6T技术路径所需的硅光等）的供应链准备和管理能力。

龙头公司分析中际旭创（龙一）：业绩超预期，供应链优势显著：一季度归母净利润达57.5亿元，环比增长近60%，同比增长260%，大幅超出市场预期（约50亿元）。毛利率、净利率持续上行，凸显其切入全球市场（赚取美元）的盈利质量。公司为应对1.6T技术迭代，在硅光等物料上备货充足，供应链管理能力成为核心护城河，一季度预付款同比增长十倍，彰显其对上游的锁定能力和扩张信心。

新易盛（龙二）：业绩略低预期，但需求逻辑未破：一季度利润约27.5-28亿元，略低于市场预期，引发股价短期波动。但股价随后企稳，反映出对其所处高景气赛道以及后续物料问题可能改善的认可。

天孚通信：业绩平稳，同样受物料制约：过去多个季度利润维持在4-6亿区间，增长平稳，主要制约因素亦在于物料供应。

海外验证：云厂商资本开支上修，AI商业闭环加速形成

四大云厂商财报强劲，资本开支指引集体上修：五一期间，谷歌、亚马逊、微软、Meta发布财报，AI相关收入与资本开支均表现强劲。其中谷歌最为超预期，云收入同比增长63%，AI产品收入同比增长8倍。大摩（Morgan Stanley）随即上修五大云厂商（含甲骨文）的资本开支预测：2026年从7650亿美元上修至8050亿美元；2027年从9510亿美元大幅上修至11160亿美元，预示明年增速将进一步加快。

AI商业闭环形成，驱动开支刚性：云厂商AI业务已形成“投入算力→产生token（使用量）→获得营收”的商业闭环。例如，微软AI业务年化营收已达370亿美元，同比增长123%。商业模式的跑通（包括国内豆包开始推出付费版）强化了资本开支的持续性和加速趋势。

光模块环节阿尔法属性增强：随着谷歌、亚马逊等加大自研ASIC芯片投入，在网络架构中，光模块/光互联的成本占比将从原来的不足5%显著提升至20-30%，光通信公司在AI产业链中的价值占比和弹性将进一步扩大。

行业展望与投资逻辑

技术迭代与格局展望：龙头优势有望强化，而非恶化：技术快速迭代构成壁垒：从800G向1.6T升级过程中，技术路径（EML/VCSEL转向硅光/EML）和物料发生变更，提前进行技术布局和供应链锁定的龙头公司（如中际旭创）将持续受益，行业壁垒不降反升。格局担忧为时尚早：市场担忧的高增长导致竞争格局恶化并未出现。在需求极度旺盛的背景下，制约二、三线公司发展的核心是交付能力，而非订单获取。龙头公司凭借对行业的深刻理解、更强的扩产魄力以及对上游物料的资金锁定能力，正在拉大与后进者的差距，“跑得快的更快”。

增量市场：国内算力需求爆发提供第二增长曲线：国内AI算力需求今年开始爆发，虽然增速可能不及海外，但相比其他行业依然显著（如光迅科技等公司增速预计达大几十百分比）。国内光模块公司有望在海外高增长之外，获得来自国产算力建设的增量市场。

渗透率低位，成长空间广阔：当前AI在各行业的渗透率可能仍处于个位数水平，参照成长股投资方法论，在10%-20%的渗透率加速阶段，趋势比短期估值更重要。AI的天花板远高于新能源，产业变革刚刚开始。

YHZQ 五月金股

通信：光模块迭代加速，中际旭创景气度高企

行业判断：光模块迭代周期缩短至1.5-2年，下游云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）资本开支持续超预期上调，且明确投向AI算力。光互联占资本开支比例随1.6T放量而提升。

中际旭创（推荐）：业绩爆发：2026年Q1营收195亿元（+192%），归母净利润57亿元（+262%），毛利率和净利率均同比大幅提升，主要受益于1.6T产品放量及硅光方案导入带来的利润率提升。景气持续：2026年公司处于高景气周期，1.6T持续放量，硅光渗透率提升。展望明年，3.2T光模块预计于下半年进入小批量发货。

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光模块：需求翻番，高景气度持续验证：2027年1.6T与800G需求合计有望达到1.6亿支，同比翻好几番。上游Lumentum等厂商扩产且磷化铟产能告罄，中际旭创、源杰科技等业绩亮眼，板块高景气度不断验证。谷歌TPU升级带动OCS需求提升.

最后祝大伙明日大涨$中际旭创(SZ300308)$ $新易盛(SZ300502)$

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