聊聊伯克希尔股东大会
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现金在本质上是一种“抄底期权+看跌期权”，它看似简单，但很多时候被低估了。。尤其是市场不那么便宜的时候。。。
2026年一季度末，伯克希尔持有现金储备3973.8亿美元。。较2025年末的3700亿美元，增长约7.4%。。。
持有股票2880.34亿美元，较2025年末的2977.78亿美元下降约97亿美元。。。也就是一季度净卖出股票约81.5亿美元（买入159.38亿，卖出240.87亿）。。。已经连续14个季度净卖出股票。。。
巴菲特直言，现在并不是我们理想的环境，人们的赌博热情从未像现在这样高涨。。。将华尔街比作“附带赌场的教堂”，“单日期权交易规模激增，市场充斥着短期投机行为”。。。。但同时也强调,人们讨论和担忧的事情通常不会发生，反而是突如其来的黑天鹅才能撼动市场。。。。
现金继续创出历史新高，股票整体减仓，同时表述上整体认为，“当下市场缺乏价格合理、风险可控且看得懂的机会”。。。。
明显认为美股很贵了，在等暴跌买入的机会。。。至于何时跌，未必很快，但有耐心等。。。只要跌了，就会重仓抄底。。。
如果算的细致些，现金部分3973.83亿美元里面，持有短期美债3392.61亿元，占比大概85.4%。。。。
基本买的都是3个月或者6个月美债，综合考虑了收益和灵活性。。。。美债平均年化收益率为5%。。。这部分每年大概可以产生170亿美元的无风险利息收入。。。。而美国通胀率大概3%，所以也跑赢通胀2个百分点。。。。
在a股有几家上市公司股息率达到5%呢？即便有的话，收益有美债稳么？。。。事实是余额宝收益已经跌破1%了，活期基本就和没利息一样。。。所以先不说买啥股票的问题。。。而是“守固收”这块，老巴在美国有巨大优势。。。他即便拿着几千亿美金，也可以稳稳的退到美债短债里面。。。。这个差距被忽视了。。。
国内，是不行的，外汇有管制的。。。国内10年期国债收益率1.75%。。。固收理财平均收益率也就是2%左右，再高些的比如3%以上的，风险敞口也会大些，同时债期可能超过3-6个月，一旦股票暴跌，不方便抄底。。
所以伯克希尔，它拿着那么多现金，和国内投资者拿着现金。。。根本就是2个不同事情，难度起点，一开始就被低估了。。。。“等待期保底收益”的不同，也在影响着投资的耐心。。。。。。很多人，在“不是最优先选择的时候着急下重仓”，其实是觉得现金收益太低了。。。你要给他一个年化5%的保底定期存款收益，那么沪指4100以上，他也未必那么着急买股票的。。。
所以“耐心”这件事，从来不是纯心态。。。它需要从心态上打磨，但也要在策略上有所应对。。。一旦市场反转，出现持续下跌。。第一比的就是仓配稳健度，有多少类债投资可以加仓，整体仓位有多少调仓弹性。。。第二比的就是股息率，在极限情况下，弹药可能提前打光了，或者是有钱但外汇额度没了，这时候，股息率不仅是收益率，它可以给你一种支撑的底气，一种“随跌随补”的操作弹性。。。。。这种底蕴是，“山崩于前而色不变”的前提。。这个时候再配合“修炼”出的对于价格波动的“钝感力”。。。才能在暴跌中，掌握主动，也才有弹药，在低点加仓。。。
其实，在经济增速开始下降的时候，尤其是在下降的初期。。。人们可能反应还么那么快（比如疫情刚开始那会儿），我已经开始积攒高股息标的。。。那个时候a股，还是“三大傻”时候，所以银行股整体低估。。。都担心房地产不行之后，坏账多。。那时候其实是抄底银行股的好机会，我拿了不少的交通银行。。。。所以抓估值差的核心是抓“群体认知差”，一件事情，风险被广泛传播，引起一种“认知共识”。。而此时，估值进入绝对低位，也就是杀完预期，杀业绩，然后杀估值。。。往往是下手的好机会。。。。。那现在的白酒呢，估值是“相对低位”，也就是相比之前跌了不少了，但绝对低位还没到。。。。。现在A股都不便宜了，没啥吃息股可买，不仅股价上去了，而且认知在醒觉。。。几年前哪有那么多买“中证红利etf和红利低波etf”的啊，所以不看了也不买了。。。即便要抓吃息股，也是去b股和港股。。。
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伯克希尔对于日本五大商业社的投资，其实是一种“套利交易”。。。逻辑和a股低位玩可转债差不多。。。凭借3a信用评级，在日本发行利率仅约1%的日元债券，用这些资金购买股息率3%-5%的日本商社股票。。。挣3笔钱，分别是股价增值，股息收入，以及汇率收益（日元贬值）。。。。这种套利机会，国内金融集团也是能看到的，但同样受限于外汇管制，往往也只能干瞪眼看着。。
另外阿贝尔正式将苹果、美国运通、可口可乐和穆迪定义为伯克希尔股票投资组合的"四大基石"，明确表示这些仓位将"长期保持稳定，除非出现根本性变化，否则不会减持"，是支撑整个近3000多亿美元股票组合的压舱石。
可口可乐，持股18年（1988年开始），一股没卖。。。连续64年高股息。。。。成本早就为负数了。。。所以不仅是roe高，护城河强。。。买的低，吃息已经回本了，也是重要原因。。。因为已经沉到海底，海面上的波涛汹涌，已经没啥影响。。。。。。财务指标类似茅台，但全球影响力，以及国际化业务方面，茅台也比不了
美国运通，持股35年（1991年开始）。。。与维萨、万事达只做清算网络不同，美国运通同时拥有发卡、收单和清算三大业务，形成完整闭环。。。另外高净值人群多，年费、返点、旅行服务等非利息收入占比超过50%，受利率波动影响较小。。。高净值方面和招商银行有点像，但综合收益结构那块，招行差的太远。。。
穆迪持股26年（2000年开始）。。。美国证监会1975年设立的NRSRO(全国认可的统计评级组织)制度，使全球绝大多数机构投资者只能购买获得穆迪、标普或惠誉“投资级”评级的债券。。。。每年可以毫无阻力地提高评级费5%-10%，而发债企业根本不在乎这几十万的费用，因为一个好的评级能帮他们省下几千万甚至几亿的发债利息。。。另外，济不好时，企业发债融资需求增加，穆迪的收入反而会增长。。。。。全a股b股港股，根本不存在这种公司的。。。
苹果，持有10年，2016年开始已持有。。全球超过23.5亿台活跃苹果设备，用户更换手机时90%以上会继续选择苹果。。账上净现金储备超过2000亿美元，每年产生超过1000亿美元的自由现金流。。。
上面这些公司，除了说的这些护城河优势。。。还有一个极其重要的点，就是买的足够便宜。。。。可乐，穆迪，美国运通，通过分红早就把成本做成负数了。。。。苹果分红还没回本，但时间也最短，才10年，也挣了4.9倍，2016年那会纳指才5000点左右，现在2.5万点，宽基指数涨了5倍。。。。。
所以光唠叨护城河，是不行的。。。只要买的不便宜，不够重，就不会“狠狠的挣”。。。那些“基石”，其实一开始仅仅仅是一堆股票池里面的几个。。。被选出来，往往是因为出了些事情，价格低了。。。
逐一来看。。。1987年10月，可乐股价从53暴跌到29元。。1988-1989年，斥资10.24亿美元买入可口可乐7%的股份，pe近14倍，而标普500同期是18pe的。。
1991年，美国运通因收购雷曼兄弟失败和信用卡业务亏损陷入财务危机，股价暴跌70%。。巴菲特以3亿美元买入美国运通可转换优先股，年利率8.85%，并获得了在未来以每股35美元转换为普通股的权利。。。1994年将优先股全部转为普通股，并继续加仓，累计投入约13亿美元，当时PE仅9倍
2000年，穆迪从邓白氏公司分拆独立上市，巴菲特因持有邓白氏股份而自动获得了穆迪15%的股份。。。2001年继续增持至20%，累计投入4.99亿美元，平均PE为15.4倍。。。
2016年，苹果因iPhone销量首次出现同比下滑（受到华为和小米竞争），市场普遍认为“苹果创新已死”，股价从134美元跌至93美元。。。巴菲特在2016-2018年持续加仓，累计投入约375亿美元，平均成本约37美元/股(拆股后)。。。当时苹果的市盈率仅10-13倍，而标普500同期为18倍；如果减去账上2000多亿美元的净现金，实际PE只有8-10倍。。
不便宜是不买的，护城河并不稀罕，分析分析就能看出来的。。。但好价格是极其稀罕的，这个再聪明也要等的，往往要看“缘分”。。。因此护城河本就够稀缺了，但好价格是“更稀缺的”。。
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为啥美国银行不是“基石”呢。。。美国银行与摩根大通、富国银行之间没有本质区别。。。息差收入占比超过60%，受美联储利率政策影响巨大。。。也就是闭环力不足，同时高端客户少。。
雪佛龙和西方石油，咋也不是呢？因为，两个都是石油周期股，波动大。。。石油公司需要持续投入巨额资金进行勘探和开采，资本支出占收入比例通常在20%以上。。另外，石油是标准化商品，没有任何一家公司能够决定全球油价（品牌识别度低）。。。所以买石油是“重要的通胀对冲工具”。。。和大卫斯文森喜欢买些森林资产，以及达利欧喜欢在滞涨期持有一些大宗仓位，类似的仓配原因。。
日本的五大商社呢，不是说要持有50-60年么？咋也不算“基石”。。。因为毕竟是日本，不是美国市场。。五大商社的业务涵盖能源、矿产、粮食、化工、零售、金融等几十个行业，即使是专业分析师也很难完全理解它们的商业模式。。。还有重点一点，虽然初始投资成本很低，但与四大基石"成本为负"的情况相比仍有差距。。本就是一个套利交易。。。
卡夫亨氏呢？很多品牌都是几十年前的老品牌，缺乏创新，难以吸引年轻消费者。。收购亨氏时背负了巨额债务，虽然近年来有所下降，但负债率仍然高于可口可乐等同行。。过去5年，卡夫亨氏的收入几乎没有增长，利润也停滞不前。。。另外和可口可乐最大的区别是，卡夫亨氏的品牌大多是区域性的，且产品种类繁多，难以形成规模效应（不是超级大单品）。。。。
所以看了伯克希尔的年报情况，简单说，就是“攒现金，等暴跌，重业绩，看分红，要低估，有壁垒，穿周期”。。。。很多报道，着重说了老巴60号球衣，以及芒格45号球衣，一同悬挂在场馆上空。。或者是其60年5.5万倍的投资回报。。。但在我眼里，这些表象和结果，并没那么重要。。。。作为散户，学习老巴的细节性实战技巧，才是最重要的。。。
上面也说了，国内的投资者面对的挑战，远高于美国投资者。。。。第一，一张香港卡以及外汇兑换，就难倒了很多人，港股只能干看着，一旦进入沪港通就会溢价，同时要有至少20%的分红被抽走。。。第二，类债收益太低，固收或者存款利率如果是1.5%的话，对应的是67倍pe，而5%的话，是20pe。。所以看着才几个百分点，但其实差距巨大，因此天生心态容易不稳，更倾向于在“不那么好的时点出手”，换句话说，容易吃亏。。。。第三，a股当下挺贵，当然未来可能更贵，领涨的主要是ai产业链龙头，但很多需求靠海外，同时真硬核公司少，一旦趋势走弱（比如纳指领跌），这边更容易杀估值更厉害些，国家队也不会轻易护盘创业板和科创板。。。
所以其实不买股票，不合适。。。但高价买了，也容易亏。。。真实生活中，一般都是“两难模式”的。。。因此做选择才会那么不容易。。。
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