对造船周期的一点思考

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$中国船舶(SH600150)$ 造船行业过去几年是上行周期，但是中国船舶股价几年没涨了，其中各种原因都有。我们现在从周期的角度来剖析一下。

船舶主要分为集装箱船，油轮，散货船。假设A股有三家造船公司，A公司只造集装箱船，B公司只造油轮，C公司只造散货船。

这种情况下，我相信大家都知道集装箱船涨价的时候，A公司股价会涨。同理，油轮涨价，B公司股价会涨；散货船涨价，C公司股价上涨。

但是，A股上的造船公司并不是这样业务单一的造船公司。以中国船舶为例，中国船舶相当于A+B+C，是三者的复合体。

在2022-2024年，集装箱船价格迎来了持续上涨，所以中国船舶股价持续上涨。之后我们最渴望看到的是油轮来接力，但是事实是2025年从订单量和价格上来看，油轮涨价周期没有实现无缝衔接。而且集装箱船船价也迎来了调整。所以，仅从周期的角度看，2025年中国船舶的上涨趋势被打断了。

因此，在这个空窗期，中国船舶因集装箱船价格上涨而涨上去的股价，也因为后继乏力而掉了下来。

那么，站在当前视角，我们应该有怎样的考虑呢？

1.油轮价格上涨可能性

当前油轮平均船龄14.11年，创历史新高。再加上最近油运公司业绩很好，之前船东只是想换船，现在船东也有钱来换船了。

除此之外，最重要的是，过去三四年，集装箱船占据了船厂的大量船台，所以造船产能端是稀缺的。

所以，在这种供需错配的情况下，油轮有望迎来量价齐升。

2.中国船舶股价下跌空间

现在很多人感到悲观，这确实符合人性，无可指摘。但是无底线地唱空就过分了。再怎么样，过去三四年的集装箱船景气行情，总归会提高公司的价值，给股价夯实一个底部。

在周期最底部，中国重工市值最低在800亿左右。中国船舶在2022-2025年的集装箱船周期中，股价范围是14-45。四年来，股价的整体中位数是30.7，打八五折是26.1，乘以股份45亿股，市值是1175亿。两者一加，市值最低应该在2000亿左右，股价为2000/75=26.67。即使真到了26.67，现在股价30，也只有差不多10%几的下跌空间。所以这个价位还在唱空，真的没必要了。

3.中国船舶股价上涨空间

这个取决于油轮涨价周期，相对于集装箱船涨价周期，年化利润的增幅。这个增幅越大，所能给的估值相应的就越高。这方面我计算得没那么准确，而只能确定这样一个方向。油轮的周转率比集装箱船高，但是单价低。所以要看未来一段时间，油轮涨价幅度有多大，订单有多少。

但是相比于集装箱船涨价周期，这个周期中，公司利润是从0到1。基数低的时候，同比增长率就高，估值就高。

所以油轮涨价周期，公司股价爆发力和空间可能没有大家想的那么高。假设集装箱船涨价周期最高年化利润是200+亿，油船可能是300亿或者更高？但是同比增长率显然不如从0到200亿的时候。

以前计算的时候想着可能哪一年利润会到400亿甚至更高，但现在经过系统性分析之后，发现可能性不大，因为这几个周期的顶峰是错位的。之前的算法错在把三种船的利润顶峰叠加了。

周期错位的情况下，虽然周期延长了，但是业绩的爆发性显著降低了。相应的，估值也会降低。这对公司经营管理是好事，但对投资者追求利益最大化不是好事。

总的来说，造船景气周期确实没结束，但是更准确的说是，集装箱船景气周期结束了，油轮景气周期正在进行，散货船景气周期还没来。如果这样来表达，相信大家对业绩的判断和股价的判断就更加理性客观了。

当然，公司经营管理层面的事情，包括重组，是我们无法决定的。我们只能被动接受。因此对这个进行猜测和分析没有用，在此就不提了。

最后，再多说一句，很多人现在重点都放在了计算现在的业绩。当然，公司经营效率提高，业绩超预期，可能会让当期估值从15提高到20。但是这些业绩反映的是过去几年集装箱船的利润，而股价要看的是未来业绩预期。所以，现在要跟踪的是油轮能否量价齐升。一旦能的话，估值可能会提升一到两倍，也许从15提高到30，或者从20提高到40。大家肯定是更希望看到这种情况。

本文的形成离不开与 @czm1288 的讨论，感谢你对我的启发。同时，文章借鉴了@成长中的金融大佬 的一些观点。最后，感谢@万亿船舶 @小平研究 等股友一直提供的数据，感谢@达达的马蹄儿 @常青剑 等好友的一路同行。尽管与你们未曾谋面，但是平时与你们的一些交流让我受益匪浅。

虽然目前来看，这笔投资是失败的，但是山高路远，未来仍然可期。

鄙人只是一名业余的投资爱好者，文中如有逻辑和数据的错漏，欢迎大家指正。文中观点只是用来表达看法，不构成投资建议。因为我也持有三年了，基本上没什么盈利，极有可能是错的。

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