券商的估值回到924之前了
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其中最重要的，目前为券商创造收入和利润最多的板块是经纪/财富管理，以及自营投资业务。
经纪业务就是给大家提供一个通道，让大家自己在市场上交易，券商按比例抽取佣金，这是大家接触最多，最熟悉的业务。
市场越活跃，券商的经纪业务赚钱越多。
客户规模大了以后，可以针对性地推销各种理财产品，卖基金，这就是财富管理业务。
市场活跃时，券商APP的月活日活数据更好，产品销售情况也更好，所以财富管理业务本质是经纪业务的延伸。
信用业务就是券商以“券”为抵押品，向客户借钱，赚利息差，和银行是一个道理。
信用业务同样依赖经纪业务的规模，我们每个人可以有3个普通账户，而只能有一个信用账户，只有成为某家券商的普通客户，才有机会继续成为信用客户，牛柿时券商的融资融券规模更大，利润更高。
自营投资和交易，是券商直接下场买券，卖券。当然了，这里的券，可以是股，也可以是债。之前债牛的时候，炒债给券商创造了不少收益，2024年末到2026年的股市牛柿，不少券商又大赚一笔。
可以想象，以上几大业务板块，经纪和财富管理、信用、自营投资，业绩弹性都依赖市场走牛，业务结构简单，好理解。
投资银行和资管业务稍复杂，但只是作为券商利润的补充，普通股民不需要太关注。
2、同业对比方便
证券指数成分股共49个，普通股民能叫得上名字的，知名的券商不足20家。
公司数量众多，且公司间的差异很小，你在中信或中金做交易，还是在银河、国泰做融资，区别都不大。
当然了，券商之间最终的经营成果是有差异的。
只看2025年的ROE，在市场繁荣的背景下，广发、中信、建投、国信、银河、华泰、中金公司这样的头部券商，能把ROE做到9%以上。
而平庸的中型券商，普遍在6%以下，比如兴业证券的4.93%，山西证券的5.06%，西南证券的4.08%。
还有一些不知名小券商，ROE连4%都不到，为避免麻烦不点名了。
所以券商板块一定要选大券商，最好是那种每天在市场上能听到名字的头部券商。
3、容易估值
大券商之间的业绩，其实没有拉开太大差距。
看2025年ROE：广发10.16%、华泰9.2%、招商9.94%、国信10.69%、国泰海通9.78%、银河9.84%、中信10.59%、建投10.51%、中金9.39%。基本都在9%到10%之间，表现很“整齐”。
再往前倒一年到2024年：广发ROE为7.44%、华泰扣非ROE5.25%、招商8.82%、国信8.23%、国泰海通8.6%、银河8.3%、中信8.09%、建投8.22%、中金6.3%，差异也不明显。
所以我们从PB-ROE估值体系出发，很容易测算这种在市场萧条时ROE不足8%，而在市场景气时达到8%到10%之间的公司，估值可以围绕1倍PB展开。
估值方法明确为：
以大券商为筛选范围，在大券商中，PB大幅高于1的，要回避，PB小于1的，可以酌情考虑配置，反复利用周期的波动赚钱。
以下是目前部分券商的PB估值：
低PB的，可以考虑，1.5倍以上的，一定要谨慎。
4、周期好把握
我愿称券商为最容易把握周期的周期股。
券商除投行、资管等少数业务外，主要创造收益的经纪、财富管理、信用、自营投资等几乎都决定于市场是否走牛，这是单一业绩驱动因子。
不像其他周期行业，要同时看需求、供给两端，如资源、能源等。
有时需求爆发了，但供给增长过多，周期也很难起来。
反过来，需求虽然疲软，但供给因为一些特殊因素导致局部中断，也可能使周期向上，如这次的原油，本身是供给过剩、需求不足的，只是霍尔木兹海峡突然关闭导致部分供给消失。
当下的芯片和存储又是另一番光景，属于是供给扩张的速度，远远赶不上短期AI算力投资和需求暴涨的速度。
券商这种周期板块则要简单得多，你只需要关注板块的整体估值，与市场的估值是否匹配，以及后几个季度市场走牛的概率。
不需要看供给，不需要看需求，看市场热度即可，整体难度不大，或者在我看来难度很小。
5、板块估值
我统计了大型券商的几个数据：
当前PB，924PB，当前PB对比924PB的变化;
2026年Q1ROE，2025年ROE，近3年平均ROE，近5年平均ROE等。
列示如下：
可以看出，除中信、广发、长江等少数券商外，很多大券商的估值已经大幅去化，有的甚至跌回了924之前市场最冷的时候了，真的可以看看了。
其中，招商证券由924的1.2倍PB跌到了1.1倍PB，申万宏源从1.05倍跌到1.04倍，国信证券微涨到1.09倍PB，估值也不高，银河从1.2倍跌到1.15倍，方正证券从1.2倍PB跌到1.13倍。
按我们上面的原则，建投（2.07倍PB）、中金（1.61倍PB）这类券商基本面虽然优秀，但估值对比同行过高，大幅偏离1倍PB中枢的，还是要谨慎，我自己是不碰的。
国泰海通PB一动不动，只有0.87倍，在大券商中静态估值最低。
华泰的PB虽然上涨了29%，但当下0.97倍的静态估值依然能排在第二低的位置，924之前的0.75倍属于是过分便宜了。
综合来看，目前性价比最好的是国泰海通和华泰。
虽然市场很热，但券商现在其实是属于冷门板块，我看论坛里没几个人讨论的。
长期的投资收益需要持续的“反共识”，和大众反着来，然后就是忍受孤独和冷眼，熬过“至暗时刻”。
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#券商# $国泰海通(SH601211)$ $华泰证券(SH601688)$ $国投资本(SH600061)$
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