藏格矿业2025年年报以及三年规划点评
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2025年财报一些关键内容：
1、钾肥业务：
这些年一直都比较很稳定，特别是产销量。2025年生产钾 103.32 万吨，销售 108.43 万吨，这几年都在这个数量左右。相对来说，价格的影响更大。
不过这里也有一个小亮点：销售成本961.62元/吨，同比下降205.44元/吨。降幅17.6%。
钾肥业务贡献大概12亿左右的净利润。
2、锂业务
2025年吨碳酸锂业务很小，不到1万吨，只有0.88万吨。不过三年后的2028年，预期产量达到6-8万吨。相比2025年，增加7-8倍。
锂业务的利润，很大程度上取决于价格。而恰好，它的价格波动巨大。2023年，每吨的毛利达到18万（21.7-3.7）；而2025年，就下降到了3.17万，降幅达到恐怖的82%
因此，这部分的利润很难评估，波动实在太大。
如果按照2025年的价格，按照2028年的规划，税前利润大约为7*2.31=16.17亿。税后16.17*（1-15%）=13.74亿。
如果按照2023年的价格，税前利润大约为7*18=126亿。税后126*（1-15%）=107.1亿。
13.74亿-107.1亿，这个利润区间实在是大得恐怖
因此，这部分的利润，只能根据每年的碳酸锂价格动态评估了。
3、铜业务
在拥有巨龙铜矿30.78%的股权前后，藏格矿业变成了一完全不一样的公司！
藏格之前主要就是做些钾肥业务，再加上一丁点的锂。有了巨龙铜矿的股权以后，它的主业务突然就变成了陪衬。
铜业务还有一个超预期的点：
巨龙铜矿一二期原先的规划是，一期15万吨，二期达产后30-35万吨，而事实上巨龙一期2025年的实际产量是19.35万吨，而根据三年产量规划，28年二期达产后目标产量是42万吨。实际产能大约比规划高了20%。
而三期规划的产能是1+2+3=60万吨。 据此猜测，1-3期全部达成后的实际产能可以达到72万吨左右。
铜价由年初的8000多美元/吨，涨到了年底的13000美元/吨。而2025年，沪铜均价为8.1万、巨龙铜矿每吨铜的税后净利润为4.5万元/吨。考虑到铜价的涨幅，2028年按照保守的10万沪铜均价，每吨6.2万元/吨吨净利润。
巨龙铜矿实际所得税为9%。
基础税率：西部大开发优惠15%
西藏地方减免：免征地方分享40%部分：15%x(1-40%)=9%
由以上计算：12*6.2=74.4亿—13*6.2=80.6 亿，取个中间值77.5
毛估估：12+15+77.5=104.5 亿
三年规划里面没有提到巨龙铜矿三期。因为这些需要政府部门审批。当然，我认为批核的概率99.99%。如果进展顺利，快则2028年年底开工，慢则2029年。如果三期达产后，贡献给藏格的利润则为：72*30.78%*6.2=137.402 亿。再加上钾、锂，合计160亿左右。这个基本上就是终极利润值了？
其实也还不算，依然还有两张彩票！
1、老挝的钾盐项目。总计氯化钾22亿吨，溴矿3300万吨。规划产能一期100万吨；二期100万吨。这个项目进展比较缓慢。评估藏格矿业吨价值时，我们目前依然可以忽略不计。
2、巨龙可能的四期。这张彩票的确定性低于第一张。
截至今天，藏格矿业的市值为1252亿。预计2026年净利润70亿+；2029年，净利润160亿+，那时候藏格矿业价值多少呢？
$藏格矿业(SZ000408)$
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