AI光通信的二季度，抱大西瓜，扔小土豆

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先复盘下一季度的整体情况，几个关键点很清晰：

1. CPO和NPO的争论一直没停，多少有点扰动板块情绪，下游龙头也在悄悄潜伏——比如中际旭创、新易盛，一季度股价都是微跌态势，没怎么跟着上游涨。东山精密则借着索尔思的光芯片，勉强还行。

2. 海外纳斯达克那边的光通信板块异常火爆，这股劲传导到A股，带动咱们这边中上游标的走出了一波漂亮行情，热度拉满。

3. 加上波斯猫那边的局势扰动，大盘整体震荡不休，光通信板块也跟着宽幅波动，但大方向还是向上走的，没被大盘带偏太多。

再看当前板块的核心特点：

1. 赛道逻辑硬得没话说——需求直接等于GPU²，妥妥的AI算力里的黄金赛道，后续增长无忧。

2. 供应端的瓶颈不仅没好转，反而有点雪上加霜。不管是EML磷化铟光芯片、法拉第旋光片，还是光模块用的mSAP PCB，这些关键物料的扩产速度，根本赶不上需求的爆发式增长；再加上地缘因素扰动，原材料流动受阻，供应紧张的局面还得持续一段时间。

3. 最关键的问题的是，赛道内部定价太不均衡了，甚至可以说有点混乱。

很多在产业里价值量占比<1%~2%的细分小土豆（CW、隔离器、滤镜、分光器、尾纤、…），借着赛道东风，增速看着不错，但业绩绝对值极小，行业天花板也很低，却被炒到了几百上千倍的PE，估值直接给到了2030年以后，明显透支了未来空间。一个典型案例，一支800G光模块4000元，某企业只卖了40元的器件进去，居然有1000亿市值。从全盘看，大量小土豆，动辄千亿，小则好几百亿市值，泡沫并不小。

反观另一边，占据赛道价值量70%以上的下游集成厂家、垂直一体化厂家，估值却被严重低估，只给了10~20倍的PE，2027年的动态PE甚至只有个位数。

上下游定价错配到离谱。

这种不合理的混乱定价，随着年报和一季报的陆续披露，真假李逵都会浮出水面，二季度大概率会迎来赛道定价逻辑修复行情。

基于我一贯的九字诀：逻辑硬、预期足、业绩稳，坚决看好这三类标的：

1. 中下游龙头企业，比如中际旭创、新易盛，分享价值量大，业绩扎实，估值修复空间大；

2. 垂直一体化龙头，比如东山精密，上下游全面布局，格局好，抗风险强，业绩稳，估值优势明显；

3. 定价不充分、估值合理的中下游标的，比如华懋科技——2026年业绩增速超3倍，并且，华懋科技与Coherent、Lumentum的业绩关联度超过80%，成长确定性高。剑桥科技如果他奶爸思科把芯片问题解决了，成长性也比较确定。优讯科技的LDD+TIA有稀缺性，当然尚未正式量产，确定性稍缺。

至于那些只有一尺高天花板、全靠赛道热度炒作，用“空气塑料袋”包装起来的小土豆，坚决回避，别被短期涨幅迷惑，踩坑得不偿失。

风险提示：本文仅为个人观点，不构成任何投资建议。AI光通信板块受行业周期、地缘政治、供需变化、市场情绪等多重因素影响，板块波动幅度较大；文中提及标的的估值修复及业绩增长存在不确定性，投资者需理性判断，谨慎决策，注意控制投资风险。

$中际旭创(SZ300308)$ $东山精密(SZ002384)$ $华懋科技(SH603306)$

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