谁的投资做得最好？——保险股2025年报总结（3）
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02
总投资收益（除开净投资收益的部分）：
（数据说明：平安从2024年开始不再公布总投资收益率，2024年和2025年的数据是我自己算的。）
总投资收益就是进入利润表的投资收益，这个指标对于利润表和分红是最重要的。
可以看到，新华保险总投资收益率最高，达到了6.6%；最低的是太平，只有4.04%。同时太平是唯一一家对比2024年下跌的公司。
这里问题来了，太平不是靠投资业绩净利润大涨吗？怎么总投资收益率还是下跌的？具体原因我稍后会讲到。
这张图，是我用总投资收益率减去净投资收益率得到的，可以看到在过去两年，最高的都是新华保险。
这代表了在过去两年，新华保险的总投资收益中，短线投资的贡献最大。要么参与短线的资金占比最高，要么短线的收益率最高，或者两者都高。
上图就是2025年年报6家公司交易性金融资产FVTPL的占比，可以看到，新华保险的比例是最高的，高达41%，明显高于其他5家。说明新华参与短线操作的资金占比最大。
那么交易性金融资产的收益率如何呢？
（数据说明：因为平安银行没有提供单独数据，所以无法将平安银行数据剔除单独看保险资金的数据。所以上表只有整个平安集团的数据。）
可以看到，在2024年和2025年，在短线交易的收益率上，新华都是第一，2025年高达9.4%。平安集团和太平都是垫底。
也就是说，新华保险不光是交易性金融资产的占比高，同时这部分资产的收益率也是最高的。这就是为什么我用总投资收益率减去净投资收益率，新华的数据是最高的。
小结一下：
在除开净投资收益的总投资收益部分，表现最好的毫无疑问是新华保险。表现最差的应该是太平。
03
其他权益工具公允价值变动：
这一部分是不进入利润表的，但是进入净资产。
其他权益工具投资可以看做是长期的股权的投资（除了股票外，还包含了很多的优先股和永续债），相当于是险企在股市中的长期仓位，交易性金融资产相当于在股市中的短期仓位。
可以看到，其他权益工具投资金额占总金融投资的占比上，人保和平安大幅度领先。
上图是浮盈数据，可以看到，平安在这一块的2025年税后浮盈已经高达679亿了。国寿的总资产体量跟平安差不多，但是国寿的浮盈是负的，光这一块的差异，国寿就比平安少了600多亿浮盈。
所以，在其他权益工具的投资上，平安毫无疑问的遥遥领先。
04
总结一下：
至此，投资的三大块我就讲完了，我总结一下：
1. 净投资收益代表固收+股息，这部分平安遥遥领先，新华最弱。
2. 总投资收益（除开净投资收益）代表了交易性投资的表现，这部分新华第一名，平安和太平最弱。
3. 其他权益工具投资代表了长期的股权的投资，这部分平安遥遥领先。
总体说来，平安在长期投资上做得最好，短期的交易性投资做得差。而新华保险在短期交易性投资上做得最好，但是长期投资上跟优秀公司有较大距离。
从我个人喜好上，由于是长期持有保险股，我不喜欢短期的剧烈业绩波动，所以我更偏好平安这种长期投资做得好的公司。
05
投资业绩：
最后我讲一下利润表的投资业绩，上面讲到的净投资收益和总投资收益（总投资收益本身包含净投资收益）都是进入利润表的，而其他权益工具投资不进入利润表。
可以看到：增幅第一是太平，全年大涨160%，主要凭借下半年的大涨。全年最弱的是人保，只增长20%。
投资业绩=总投资收益-承保财务损益。下面我们就来看看，投资业绩是由于收益增长，还是成本减少。总投资收益的对比如下：
可以看到，总投资收益金额上，增长最弱的是太平，只是持平而已。最高的是新华保险。这和之前财报的总投资收益率的数据匹配。
那么之前的那个问题，目前已经有答案了，太平为什么总投资收益率没涨，但是投资业绩大涨了？答案肯定是承保财务损益减少了。下图就是承保财务损益的对比：
可以看到，太平是唯一一家下跌的，全年下跌了14%。在分红险占比越来越高的现在，承保财务损益下降其实是不正常的，这项费用增加才是正常的。后续我会试图详细来分析承保财务损益的问题。
所以太平在2025年取得了净利润大涨的原因（或者之一）已经很明显了：保险业务本身做得不好（可以说垫底），投资收益增长也不高（垫底），只是依靠减少了承保财务损益。承保财务损益少了近90亿费用，而2024年全年净利润才84亿。
作为太平的股东，显然是不能满意的。当然太平投资收益不太好，主要是受到了上半年的拖累。总的来说，希望太平负债端能够更好，投资端也能更加稳健。
@多鱼乱投 $中国平安(SH601318)$ $中国人民保险集团(01339)$ $中国太平(00966)$
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