创新药投资，投的是什么？

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1.国内市占率的提升。国内业绩的持续提升，原来国内销售的大头，或者各领域的fic和bic基本上都是全球mnc占据。现在adc和双抗这两个领头羊，已经率先开始了国内的fic之旅，未来国内医药销售的大头一定是属于国内公司自己的。就拿之前某公众号给的国内销售天花板500亿人民币，未来头部的国内创新药企必然也能达到这个量级，而且也必然因为本土化的优势超越这个数据。当前，包括康方生物、科伦博泰、百济神州在内的头部企业，距离这一天花板仍有巨大空间，这也正是创新药行业中长期业绩持续增长的核心逻辑与广阔空间。

2.BD的预期。创新药企业的研发实力不可能让公司在短期内迅速转化为MNC，这都是需要一个过程的，现阶段除了百济的血液瘤，其他的全球化临床团队、销售团队都还没影，这个的建设不会一蹴而就，所以现阶段，药物出海，必然还是需要BD的，区别只是以前的BD是整体权益的出让，被动享受低分红比例、弱话语权，换取大额首付款与高总交易金额，这个阶段的目的就是让公司活下去。一如当年康方生物ak112的超级大BD，还有亚盛医药的1351，科伦博泰264、百利天恒的超级大BD等，本质都是用核心管线的海外价值，换现金流、续研发、保生存，先活下来才有资格谈未来。

而行业走到现在，BD逻辑已经在变了。早期是卖青苗、换活命钱，企业没有议价权，只能全盘交出海外开发与商业化主导权，里程碑与分成都被压到最低，相当于一次性变现、放弃长期收益。现在头部企业临床数据越来越硬，靶点与分子具备全球竞争力，MNC抢项目的意愿变强，药企的议价权、条款控制力、收益结构都在升级。在叠加康方，亚盛，科伦博泰等，前一个BD及国内上市销售后，现金流已经充裕，自我造血循环已经初步构建，所以接下来BD模式必将从“求生型BD”进化为“价值型BD”。新的交易结构设计、高比例的权益保留、全球伙伴选择。这也是ak104的near future到现在迟迟没落地的根本原因。

四年前，康方生物以50亿美元的重磅BD，开启了行业大额交易的新纪元；如今，我们更期待其以全新的合作模式，引领价值型BD的新时代。

$康方生物(09926)$ $亚盛医药-B(06855)$ $科伦博泰生物-B(06990)$

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