有色金属之铜博士投资逻辑

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4月3号去成都参加了藏格矿业的股东大会，有一个股友问吴董事长怎么看待铜未来的价格，吴董在有色采矿业从事了30年，讲他未来对于铜是非常看好的，铜的导电性只是比银差一点，最近几十年铜矿石的品味越来越低，开采成本越来越高，发现的大型铜矿越来越少，但需求端还是稳中有升的。很多人会说铜是周期行业，应该在铜价高的时候卖掉，等铜矿价格低迷的时候再去重仓，对应现在业绩好的时候我们应该卖掉，那铜的周期性怎么样还是用数据说话。
我用豆包查了最近30年伦铜每年的均价，发现铜的均价虽然波动很大，但长期看均价一直在慢慢抬高。
伦铜 1995–2025 每10年分段收益
单位：美元/吨
年份段 起始价 结束价 10年总涨幅 复合年化
1995-2005 2936 3675 +25.2% +2.3%
2005-2015 3675 5510 +49.9% +4.1%
2015-2025 5510 9780 +77.5% +5.9%
整体汇总
• 30年总涨幅：+233.1%
• 30年年化：+4.09%
现在最新的伦铜价格是12348美元，如果1995年均价2936元到现在伦铜的价格复合增长速度是百分之4.88。如果从1995年到2005年平均均价是2190美金，2005年到2015年均价是6700美金，2015年到2025年均价是7342美金，同比均价都是稳步上升的。分析了最近三十年的铜矿价格的变化，发现不管是均价，还是现在的价格都会稳步前进，我们再来分析一下铜精矿的需求怎么样。
1995–2025 全球精炼铜需求量总表
单位：万吨、%
2025为预测值
年份 需求量 同比(%) 5年复合增速(CAGR)
1995 1217 — —
1996 1240 1.89 —
1997 1270 2.42 —
1998 1346 5.98 —
1999 1428 6.09 —
2000 1513 5.95 4.45
2001 1495 -1.19 —
2002 1523 1.87 —
2003 1571 3.15 —
2004 1684 7.19 —
2005 1667 -1.01 1.96
2006 1703 2.16 —
2007 1820 6.87 —
2008 1805 -0.82 —
2009 1789 -0.89 —
2010 1913 6.93 2.79
2011 1970 2.98 —
2012 2039 3.50 —
2013 2127 4.32 —
2014 2289 7.62 —
2015 2288 -0.04 3.62
2016 2346 2.54 —
2017 2379 1.41 —
2018 2426 1.98 —
2019 2428 0.08 —
2020 2503 3.09 1.82
2021 2533 1.20 —
2022 2600 2.64 —
2023 2769 6.50 —
2024 2733 -1.30 —
2025(e) 2814 2.96 2.40
1995–2025 全程复合增速（CAGR）
• 起始：1995年 1217 万吨
• 结束：2025年 2814 万吨
• 总跨度：30 年
• 30 年复合年均增速：2.83%
最近三十年铜的需求也是稳步有升的，由于新能源的快速发展，未来五年十年需求端有望还是有百分之3左右增速。考虑了需求端未来还会有百分之3左右增速，那就看供应端怎么样，会不会有缺口，这方面我看到一篇文章写得很好，我和那位老师沟通了可以引用他文章的文字，下面一些数据来至于微信公众号行走的石头2024年10月16日发的文章，《看涨长期铜价的本质逻辑》
标普将首次识别出具有潜在经济矿化的钻探年度定义为发现年，将其资源量和/或储量、以及过去产量的总和作为总金属量标准来统计铜矿找矿发现。特大铜矿找矿发现，是指矿床铜资源金属量超过1000万吨的新项目。根据标普最新的统计分析，截至2024年6月过去33年的20宗特大铜矿找矿发现，无论是数量还是总金属量，都呈现明显的下降趋势。这些特大铜矿找矿发现，主要集中在罢工、堵路和矿业资源民族主义猖獗的南美，其次是北美和非洲，亚洲和欧洲分别只有3例和1例。，如果我们以10年窗口期来分析，特大铜矿找矿发现的骤降趋势令人触目惊心。1990-2000年的特大铜矿找矿发现，数量为过去33年的55%，而铜金属量高达过去33年的62%；2001-2010年的特大铜矿找矿发现，数量为过去33年的30%，铜金属量为过去30年的28%；而2011-2020年的特大铜矿找矿发现，数量只有过去33年的15%，铜金属量则仅有过去33年的10%。值得注意的是，自2014年艾芬豪矿业在刚果金发现卡库拉超大型铜矿以来，过去9年的特大铜矿找矿发现为零！

标普将超过50万吨金属量的铜矿发现定义为重大发现，据其2024年最新统计更新，1990-2023年共计239宗重大铜矿发现，总金属量13.15亿吨。本次更新录得5宗重大发现，历史累计铜金属量增加了4%，也即6100万吨。但其中绝大部分源自老矿山的资源扩展，其中上世纪90年代发现的老矿床占了70%，贡献了4300万吨铜金属量。即便2023年的勘查预算增长了12%，但过去5年（2019-2023）仅有5宗重大发现，累计金属量只有区区420万吨。
我们同样以10年时间段来分析，1990-2000年共有124宗重大发现，占过去33年总数的52%，金属量占过去33年总量的59%；2001-2010年共有87宗重大发现，占过去33年总数的36%，金属量占过去33年总量的31%；而2011-2020年只有27宗重大发现，占过去33年的11%，金属量仅占过去33年总量的9%。而过去2年全球矿企的铜矿重大发现都交了白卷！虽然小型发现和入选品位降低也可以带来的资源增量，但对矿产品的当前和远景供应大局贡献较小。铜矿重大找矿发现是维系全球资源规模平衡和增长的源泉，是供应未来开发项目的基础，是稳定远期产量的动力。过去33年重大铜矿找矿发现，无论是数量还是总金属量，都呈现锐减趋势。
这些数据分析我总结就是发现的铜矿越来越少，最近三十年发现的铜矿大部分都是在头一个十年，1990到2000年，三分之一是2000年到2010年，2010年到2020年占比只有百分之10左右。最近几年可能占比更小，一般发现一个铜矿到投产一个铜矿平均需要15年左右，意味着最近三十五年发现的铜矿，百分之90左右已经投产了，还有一部分已经再建设，新矿越来越难找，哪怕花更多的钱在寻找新矿，但确实越来越难，意味着未来供应端压力很大，不是你有新的资本开支就可以开发出更多的铜矿，这叫巧妇难为无米之炊。
一、全球铜主要应用行业（按占比排序）
1. 电力网（约35%）
电缆、变压器、开关柜、铜排、特高压、电网改造
→ 最大用铜行业，稳增长
2. 建筑（约25%）
建筑电线、给排水铜管、暖通、门窗五金、装修管线
→ 传统大头，和地产周期相关
3. 交通运输（约20%）
◦ 新能源车：单车用铜80–120kg（燃油车4倍）
◦ 充电桩、线束、电机、散热器
◦ 轨道交通、船舶、航空
→ 未来增长最快赛道
4. 电子与家电（约10%）
空调（铜管最多）、冰箱、洗衣机、PCB电路板、芯片引线、5G/数据中心
→ 刚需稳定
5. 工业机械（约8%）
电机、变频器、液压、换热器、机床、设备管线
6. 新能源（风光储，约5%+）
光伏、风电、储能系统、逆变器
→ 增速很快，单独算增量很大
铜的应用主要分布是这些，中国目前是全球电网做得最好的国家，也是全球基础设施最好的国家，未来五年对于电网的投资还会加大。这次中东局势恶化会加速新能源的应用，欧美很多国家会更新电网，会增加新能源的投入，不管是储能，新能源汽车等等都需要大量的铜，目前看没有其它金属可以完全替代铜的工业属性。全球的铜资源是有限的，而且铜矿是比较稀缺的，由于品味越来越低，发现的铜越来越少，很多以前的大矿由于品味降低，开采难度系数越来越大，开采深度越来越深，有些大矿产量还在不断减少，但需求端还是以百分之3左右在增加，供给增量目前看是低于需求端的增量，未来供需缺口会增大，目前的铜矿价格很难大跌，目前的价格稳住我认为是大概率事件。但也不能完全指望铜矿价格还会大涨，未来三十年和前面三十年价格增速差不多是可以期待的。一个投资品种越来越稀缺，历史数据表明价格也是稳步上升的，这类产品的周期性总体来看是波动上涨的，有一定抗通货膨胀。还有一个原因就是钱是越印越多的，铜的稀缺性注定了它有抗通货膨胀属性。
如果投资铜相关的公司我会考虑投资哪些成本低，最好是露天矿，储量非常大，新矿，未来有增量，税收还比较低的公司，优先考虑国内的资源。投资股票最好是投资一些简单的公司，是能够好算账好按计算器的公司，很多有色金属公司还是比较好算账的。比如我重仓的藏格矿业，就三大业务铜，锂，钾肥，三大业务我最看好的就是巨龙铜矿权益，紫金矿业股东大会的时候陈董说巨龙铜矿还会增加储量500多万吨铜，而且巨龙铜矿的伴生矿钼，银，金由于价格上涨，目前占营收比例更高了，应该有百分之25左右了，又是露天矿，虽然品味低一点，但盈利能力非常优秀，去年每吨铜净利润4.7万了，这是在铜均价8.1万左右的时候，目前铜矿价格每吨盈利应该是6万了，如果再次增加储量这矿就是3000万吨。还有就是未来铜矿价格进一步提高，以后这矿周围肯定还会增加储量，矿区很大，伴生矿很值钱，以后品味百分之0.1的矿石也会是很值钱的东西。目前藏格矿业2028年的产量指引是二期达产后可以年产42万吨铜，以后巨龙铜矿三期达产后一年产铜75万吨是可以期待的，技术发展，超级大矿，这矿的生命周期最少50年。如果未来铜矿价格每年增长速度和1995年到现在一样，这以后可以给藏格矿业带来源源不断的现金流，而且几乎是永续经营的，哪怕未来价格每年就增长百分之3，这生意模式也是非常优秀。藏格矿业以后还会有权益产能8到10万吨的锂，按现在的价格每吨赚7到8万净利润，以后一年也会有60亿的净利润，如果跌到12万左右价格，每吨净利润5万，也会有40亿净利润。如果察尔汗盐湖钾肥技改获得政府批准，按现在的价格一年钾肥净利润也有18亿左右净利润，这次股东大会肖总也说了老挝钾肥项目一直在推进中，这钾肥储量是10亿吨➕的，如果成功了藏格矿业钾肥这块业务应该也是世界级的钾肥大矿。
如果看好铜，目前铜公司还是有很多有投资价值的，中国的铜公司估值相对欧美便宜很多。除了藏格矿业，紫金矿业，洛阳钼业，西部矿业，宏达股份，五矿资源等等，选择哪些有自己矿山的，未来产能可以增加的，成本比较低，储量丰富，开采年限长，税收相对比较低的，挖铜的公司由于铜矿价格是不断上涨，铜又比较稀缺，长期看铜公司会出现很多牛股。#今日话题# #有色金属# $藏格矿业(SZ000408)$ $紫金矿业(SH601899)$ $洛阳钼业(SH603993)$

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