随想250 市场估价的核心变量从“利率”走向“风险”

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今天稍微写“硬”一点。

金融学中普遍用的估值模型，从底层逻辑来看，无非是对资产在未来一段事件产生的现金流的定价，即

资产价格 P = sum{CF_t / (1 + r_f + ERP)^t}

其中CF代表资产产生的现金流，r_f代表无风险利率，t代表时间；ERP是一个运用频率极高且表达方式多样但缺乏权威定义的概念，通常定义为市场投资组合或具有市场平均风险的股票所必需的报酬率与无风险报酬率之间的差值，简单点理解就是风险补偿因子。

在过去的很长一段时间，全球处于无风险利率持续下行的通道，这为资产价格提供了一个天然的重估底座。

从这个角度出发，你可以很容易地理解为什么过去几年有色金属的高涨，尤其是以金为代表的贵金属：它们在可见的时间里产出的现金流是增加的，而在无风险利率下行的环境下，这部分现金流的折现更低，带来更高的估值水平。

而全球标志性的一些事件，各种地缘扰动、G2之间的直接对话，会使得衡量资产的核心变量从无风险利率向风险因子迁移，这时候分母端的压力会显著增大，资产质量的“硬度”成了生死线，当产生的现金流不达预期时，资产折现价值的坍缩是非常的。

这一点可以很好的解释过去为什么浓眉大眼的一些龙头白马，业绩稍有不及预期，就会下行的很厉害，因为目前的盘面确实进入了“去伪存真”的阶段，对基本面的要求几乎到了苛刻的地步。

市场现在不再单纯追求高增长，而是在要求“高胜率下的增长”，要持续寻找景气度更高、稳定性更强的资产。我们在这一轮全球动荡中展现出的“稳定性”，实际上是在对冲全球范围内的 ERP 上升；如果我们的产业升级能持续交出确定的成绩单，那么这种“确定性”本身就是一种稀缺资产，会吸引资金进行逆市配置。

所以个人会继续选择半仓操作，逐步适应正在把地缘政治溢价逐步填入模型中的市场。

流水不争先，争的是滔滔不绝。

观点不代表股票推荐

#雪球星计划# @今日话题 $中国巨石(SH600176)$

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