指数比较研究——中证红利&红利低波（上篇）
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中证红利和红利低波这两只红利指数都是久经市场验证的成熟指数，其中中证红利指数发布于2008年年中，运营至今接近18年，红利低波指数发布于2013年年末，实际运营至今也超过了12年，足够长的运营历史也是两只指数内在可靠性的重要印证。
从核心编制规则上来看，中证红利指数选择近三年平均股息率最高的100家公司以股息率加权的方式构成指数，是一只标准的纯红利因子指数；红利低波指数则是从近三年每股分红增长非负、平均股息率最高的75家公司中选择50家波动率最低的公司以股息率加权的方式构成指数，是一只附带了成长和低波属性的复合红利因子指数。
从特点上看，红利低波引入了每股分红增长的因子和低波动率因子，这本质上是对中证红利这种只考虑股息率的纯红利因子红利指数的一种修正。
中证红利指数单独考察股息率指标比较容易踩中红利陷阱，毕竟分红数据总是滞后的，当前的高股息并不能代表未来的高股息，从历史情况来看，中证红利是比较喜欢接盘业绩衰退的强周期股的，这类股票通常前两年分红较高从而拉高了近三年平均每股分红，而当前业绩衰退又导致股价下跌进而拉高了近三年平均股息率，前些年的钢铁、地产和当前的煤炭都是典型的代表。
红利低波引入了每股分红增长的因子和低波动率因子，一方面是通过股息增长的因子将那些可能出现业绩衰退的公司排除在外，另一方面则是通过低波因子将那些股价波动过大的企业排除在外，股价波动过大的内在原因大多是企业业绩波动过大。一个典型的案例就是由于煤炭行业业绩下滑，中证红利低波指数在24年年末样本调整时就基本清仓所有煤炭样本，随着股价的下跌，中证红利25年年末样本调整时反而还提升了煤炭行业样本权重，当前中证红利指数的煤炭行业权重为17.19%，红利低波指数的煤炭行业权重为0。
那么红利低波指数真的就这么好吗？别急，躺师傅也来给大家泼两盆冷水：
一是指数红利+成长+低波的限定范围比较窄，既要股息率高、又要每股分红不下降、还要股价波动率低，哪有这么好的事？对样本限制过多、要求过严的指数一方面会缩小指数选样的范围，当前同时满足这三个属性的主要是银行股，这也导致指数当前的银行业权重占比高达50%，另一方面样本业绩的细微波动可能就会导致被指数调出，前几年红利低波的年度样本调整周转率普遍高于50%，样本的稳定性较弱，这两个问题可能会破坏指数的内在稳定性，这也是躺师傅将其置于T1等级指数的主要原因。
二是指数的低波属性不足，红利低波指数是在75只高息样本中选择50只波动率最低的样本构成指数，即只选择低波属性在前三分之二的样本，躺师傅个人认为这没有充分地暴露指数的低波属性，作为对比，红利低波100指数是在股息率最高的300只样本中选择100只波动率最低的样本构成指数，即选择低波属性在前三分之一的样本，低波因子暴露的就比较彻底，这也直接反映在两只指数的波动率上，根据中证指数公司的数据，红利低波近三年的波动率为16.51%，要明显高于红利低波100指数的14.89%，虽然红利低波有低波之名，但实际表现上却无低波之实，其近三年波动率甚至要高于中证红利指数的16.20%。
总的来看，躺师傅个人认为红利低波指数并非典型的低波类红利指数，考虑到其对分红成长要求的优先级更高，红利低波指数更像是中证红利Pro，可以作为中证红利的补充但并不能起到替代的作用。
二、风险收益特征比较
1、近十年走势
上图是二者全收益指数近十年的历史走势图，从图中可以很容意的看出来二者的历史走势几乎是趋同的，整体走势都比较稳健，呈现一路向东北方向的慢牛走势。这也意味着两只指数的投资逻辑基本一致，都是特别适合躺平的资产。
2、14年以来年度收益数据对比
从历史收益数据来看，2014年到2025年期间，二者价格指数的长期收益基本一致，差距主要体现在全收益指数上，红利低波的全收益指数长期年化收益要比中证红利高了0.32%，其实差距不算大，躺师傅推测这个差距主要来源于红利低波指数对样本分红的成长性做出了考察，指数层面的股息率可靠性更高。
3、波动率数据对比
从波动率数据看，二者基本一致，都属于波动率相对比较低的指数，不过相对中证红利指数，红利低波指数并没有展现出明显的低波色彩。
整体来看，中证红利和红利低波这两只指数外在的风险收益特征基本是完全一致的，都属于长期走势稳健、历史收益不错的优质指数，不过从内在稳定性上看，样本调整比例更小、行业更加均衡的中证红利指数内在稳定性要明显的更强一些，关于这一点，我们会在下篇详细论述。
好了，以上就是今天的全部内容了，下篇会从指数构成、当前估值与投资展望两个方面继续和大家一起对比中证红利指数和红利低波指数，喜欢的话就转评赞支持一波吧~
风险提示：
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