美伊战争下的投资机会与风险
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上个月美伊战争刚打响时，我就明确观点：这场冲突会推动全球物价上涨，进而可能引发新一轮通货膨胀。如今一个月过去，战争局势仍不明朗，短期内看不到结束迹象，油价已涨到 107 美元 / 桶。受油价上涨、通胀担忧的影响，全球各类风险资产 —— 包括原本被视为避险品种的黄金 —— 都在同步下跌，尤其是科技股，恒生科技指数已累计回调 30% 左右。
站在当下，我们该如何看待未来的投资机会与风险？我的第一个判断是：美伊战争持续时间拉长至美国中期选举前后，虽为小概率事件，但也不能排除非理性局势发生的可能。若真出现这种情况，整个风险资产的表现恐怕不容乐观。不过，短期波动往往会炸出 “黄金坑”，反而能带来优质的布局机会。纵观上百年历史，每一次局部战争都不会改变国家与全球资本市场的长期发展趋势，更挡不住人工智能作为重大产业变革的历史机遇。
另一种概率更高的情况是，战争不会持续太久，大概率能在今年二、三季度之前结束 —— 毕竟特朗普会为了中期选举，大概率推动局势缓和（TACO）。要是这样，全球风险资产，尤其是以人工智能为首的科技资产，必然会迎来大幅反弹。所以无论哪种情景，我认为大家都不用对当前资本市场的短期下跌过分担忧和悲观，相反，这正是给我们再一次布局优质资产的好机会。因为我们瞄准的是未来十年人工智能的超级发展周期，它会深刻重塑每一个行业，其产业体量和影响力，远远超过当年的互联网与移动互联网浪潮。因此，我们的投资组合核心，依然要围绕人工智能产业，以及支撑这个产业发展所必需的核心基础原材料来布局构建，这是我们未来最看好的主线方向。
再说说黄金，巴菲特早就说过，黄金本质上不是生息性资产。从长周期来看，很难精准判断黄金的最终价格高度。不过中金公司最新研究给出一个参考：在央行外汇储备组合里，黄金配置 22% 是风险最小化的最优比例（黄金在央行「外汇储备 / 官方储备资产」中的最优配置比例）——能通过黄金与美元、美债等资产的低相关性，最大限度对冲极端风险，把整个储备组合的波动率降到最低。目前中国显然还没达到这个水平，而一旦触及 22% 的占比，对应黄金价格大概在 4600-4900 美元 / 盎司之间。这个数据虽可作为参考（若占比继续提升，金价大概率还会更高），但从当前市场表现来看，黄金价格已处在历史高位区间，虽然短期不排除再涨 50% 甚至翻倍的可能，但当前位置已属于高位风险区，我们对此保持谨慎，不做明确预判。
关于有色金属铜，我认为它目前仍处在上升大周期中。回顾历史，几次铜价的超级上涨周期，本质上都源于技术进步带动生产力提升，进而催生的海量需求。这一次也不例外，AI 产业带来的算力、存储等领域的爆发式增长，会持续拉动对铜的需求，所以这个上涨周期大概率还没结束。当然我们也看好稀土以及其他小金属的潜力。
再看外卖龙头企业：虽然国家已开始介入监管，但短期来看，行业内的补贴行为可能不会立即停止，还会持续一段时间。从当前外卖龙头的业绩表现来看，即便身处如此激烈的市场竞争中，依然能维持 60% 以上的 GTV 交易额，这已相当出色。当然，高交易额的背后是年度巨额亏损的代价。但我依然认为，未来一旦行业竞争趋于缓和，市场格局大概率会形成 “两家超强” 的局面 —— 这是中性假设下的判断，即便如此，这家外卖龙头依然能实现盈利，当前股价显然处于低估状态。如果情况更乐观一些，它能占据相对领先的市场地位（虽难及历史最辉煌时期，但能保持比第二名更高的市场份额），那么未来必然会迎来利润与估值的双重修复，这正是其价值回归的核心逻辑。
再来聊聊两家互联网龙头：一家是社交龙头，另一家是电商龙头。先看社交龙头，今年最明显的变化是减少了股份回购，加大了对 AI 领域的投入。能看出，公司未来的收入增长大概率会快于利润增长，这意味着过去几年的降本增效已走到阶段性瓶颈。同时我也认为，如果未来公司找不到新的大规模利润增长点，短期内增速可能会低一些。此外，人工智能对互联网平台和软件公司的替代风险，也需要持续关注和观察，目前虽无明确结论，但这些公司的估值已跌到历史相对低位，充分反映了市场的悲观预期。
再看电商龙头，它虽称得上是中国 AI 领域最具竞争力的公司之一，但在 “即时零售” 战略与 AI 战略并行推进的背景下，去年出现了利润大幅下滑，尤其是电商业务层面亏损明显。从公司长远发展来看，这种双线作战的战略很可能会持续拖累现金流 —— 或许不如集中资源聚焦 AI，适当收缩外卖等领域的巨额补贴（并非完全放弃，而是优化投入）。
关于国家安全紧密相关的商业航天，我认为未来同样具备巨大潜力，目前正处在 0 到 1 或1到10 的突破阶段。我们能看到，马斯克的 SpaceX 即将上市，上市后市值大概率能达到 2 万亿美元，同时它已向中国采购了至少 30 亿美元的订单。未来国家间的博弈，除了传统的海陆空领域，空天领域才是核心竞争力 —— 毕竟所有通信、侦察系统一旦被摧毁，就相当于打仗没了眼睛，根本无法形成有效战力。
今天茅台发布公告，调整出厂价和终端自营产品零售价。这一幕跟 2014-2015 年当时的调价非常相似。我认为短期可能对整个市场形成一定提振，股价也会有相应反弹，但中长期来看，还是取决于消费力、人口结构、人口总量及饮酒人口总量的变化。目前我们对白酒行业仍维持中性态度，未来白酒行业整体未必乐观，但茅台会彰显极强韧性，预计维持低速增长，按当前估值来看并不贵。
最近港股上市的潮玩龙头出现大跌，这是在 2025 年业绩十分亮眼的前提下发生的暴跌，目前其市盈率已降至十几倍。核心原因还是市场担忧今年的业绩表现，包括单一 IP 占比过高的风险，以及未来新 IP 的销售增长能否跟上 —— 市场整体在担心今年业绩能否达到 20% 的增速。我认为，这家公司的产品确实是极具竞争力的精神消费品类，它的成功在全球范围内也有可参照的案例。
对标三丽鸥（Hello Kitty）：
● 2025 财年总营收：82.9 亿元人民币（1833.1 亿日元），同比 + 38.5%
● 净利润：23.2 亿元人民币（516.2 亿日元），同比 + 46.5%
● Hello Kitty 单一 IP：年收入约20.7 亿元，占总营收约 30%
● 历史峰值：年销售额近90 亿元，2025 年已回落至20 亿元级别，经历了漫长的衰退期
对比三丽鸥，港股潮玩龙头单一ip占比也仅是略高。
所以这类 IP 产品的价值和消费需求肯定是存在的，但它们的成功必然有其特殊背景。我研究了日本过去成功的潮玩 IP 品牌，发现其历年销售数据波动较大；同时日本和美国的其他案例也显示，一个 IP 若能在几年内快速爆火，往往意味着未来几年可能会快速衰落，但之后会维持一个基础销售额。
此外，IP 产品很难长期维持消费者忠诚度，因为不同世代的消费者喜好差异显著 —— 比如 Hello Kitty 在日本存续了 50 多年，忠实粉丝已换了好几代人，它最鼎盛时年销售额接近 90 亿元人民币，但 2025 年最新数据 20 亿元，期间经历了巨大的快速成长期和漫长的衰落期。
因此，据不完全统计，IP 潮玩产品的生命周期值得我们高度重视。另外一个问题是，不同的 IP 形象和故事会吸引不同的人群，而近期日本及国内（如泡泡玛特）的很多 IP，多以治愈型、伤感型故事为主。再过五年、十年，可能会有承载其他情感需求的 IP 产品流行，这一点很难预判。当然，目前我的这些研究都比较粗浅，仅作参考，后续我们还会做更深入的研究，若有明确结论会及时跟大家分享。也希望更多朋友加入探讨。
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