【2026.03.28-兴业银行年报解读(1)】

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$兴业银行(SH601166)$

作为一个持仓兴业银行长达3年的老股东，肯定是希望兴业银行能够保持并永久成为一家优秀的银行。爱之深才会责之切，然而希望一次次变成失望。这个失望在周四晚上没等到年报之后爆发，在次日听了几分钟无聊的业绩说明会之后达到顶点。周末心情平复下来，把财报也读得差不多了，对其2025年财报的评分为70分，看在5.7%股息率的份上，打算继续持有。今天的帖子换个方式来写，先把我认为财报中几个重要的点写出来，抛砖引玉，希望更多大V来帮我解惑。至于全面系统的分析今天我写不完，后面慢慢搞。

【1】投资收益的疑问。2025年度兴业银行的投资收益最终定格在273.19亿，同比大幅降低88.83亿，降低24.5%。如果按单季度看，四季度简直惨不忍睹，详见下面的单季度投资收益走势图。于是我就去查了下财报中投资收益的明细，并且列出了2022年至2025年的投资收益明细构成。2025年贵金属及其相关金融工具大幅亏损39.71亿，2025上半年还是盈利4.17亿，也就是说下半年亏损了43.88亿，再结合第1张图来看，这个43.88亿很可能是在四季度内亏损的。从我的表格里面可以看到，2022年和2023年贵金属的相关投资都还是占比很小，2024年开始加大，2025年遭遇滑铁卢。关于这点感概甚多，管理层与其在说明会夸夸其谈，还不如给投资者解释下这个43.88亿的单季亏损是怎么造成的，到底还有多少贵金属头寸？对今年一季度有多少影响？每年都在大谈科技为本，在科技上投入了多少多少，我觉得还不如把这些投入花在投资人才身上。科技投入这么多，违约概率模型搞得比别人好了吗？手机银行APP亲和度做得比别人好了吗？量化投资模型建设得多先进了吗？我也不知道自己的看法对不对，只是希望管理层能看到吧。再这样下去，投资银行的名片就越擦越不亮了。

【2】重组贷款的疑问。2025年末重组贷款378.61亿，同比大幅增加103亿，详见下图！实际上根据银监会规定，重组贷款至少应该被划分为关注贷款。那么这个大增的103亿中，到底有多少被划分为关注贷款，多少划分为不良贷款？重组贷款和逾期贷款合计1267亿，而不良贷款余额642.51亿，后者与前者之比越来越低，是不是说不良认定越来越宽松了？关注贷款同比增加22亿，达到1003.92亿的高位，加上642.51亿的不良贷款，问题贷款合计1646亿，拨备池余额1461亿，大概能覆盖了88%的问题贷款。这个数据在上市银行中属于中等水平了，2023年的拨备余额大概还能全面覆盖问题贷款，2024年末能覆盖91.6%，现在已经下降到了88%。下面的表格中，略有好转的数据是正常贷款迁徙率，2023年为1.66%，2024年为1.54%，2025年降低到1.52%。其余数据看下面的表格。

【3】新生成不良贷款率。新生成的不良贷款是我每年关注的数据，但是由于每家银行对于不良认定的严格程度并不相同，甚至同一家银行在不同时期对于不良的认定严格程度也有不同，所以其实这个数据顶多也就是纵向对比下有点用。每半年的新生不良详见下图，具体计算过程详见下表，我就不再赘述。2025年下半年的新生不良率为近三年最低，感觉这个数据还可以。

【4】股东人数。2025年6月股价不断新高，股东人数19.13万人；25年三季度开始从高位回调，股东人数变成21.79万人；我前面写过帖子，25年三季度主力卖家是某队的海外马甲，差不多相当于2.6万散户接盘了这部分筹码。26年2月底股东人数变成了27.44万，1月份汇金疯狂甩卖宽基ETF，大概相当于差不多减持了6亿股兴业银行，然后被这新增6万散户接盘了。其实兴业银行的股东人数还不算离谱的，平安银行也有45万户，今年一季度大热的某金矿业更是高达110万户！但是老股民都知道，散户越多股价越难上涨。目前只能耐心等待多空双方的力量转换，我能看到的契机大概有：分红使得多方力量缓慢增强、沪指破位汇金回归可以带来一些买盘、管理层继续游说机构买入(不过这个比较难，大家保险四季度也就稍微买了点)、市场回归老登风格和北向反手买入。这些都只能慢慢等慢慢磨，就盯着融资净余额变化即可感知。

【5】基本每股收益。财报公布的每股基本收益是3.46元，但其实截止2025年底，总股本变成了211.63亿股，而不是表格中的加权股本。按211.63亿股来计算的话，基本每股收益3.437元，而不是3.46元，这个同比2024年的3.5136元，少了7.7分钱。不过对于2026年，由于优先股已经全部赎回，而且800亿永续债的利息也很低，归母利润的分配将比2025年好很多。2025年优先股和永续债利息合计47.33亿，而2026年仅需17.92亿，光这一项就能省下29.41亿，可以为每股基本收益增厚0.139元！这点肯定利好2026年财报。

【6】分红。每股分红0.501元，年度合计1.066元，同比2024年的1.06元微增0.56%。我周五早上刚刚看到这个数据的时候，的确大为失望。昨天小招和建行公布分红方案后，感觉好了点。小招25年分红1.013+1.003=2.016元，同比增长也就是0.80%；建行由于定增摊薄，每股分红0.1858+0.2029=0.3887，同比还下降了3.548%。哎，这样一对比也就知足了。其实兴业银行的年度分红也还算可以了，我的阿Q精神使得我又开心起来。最后再来算下静态股息率，1.066/18.70=5.7%，这股息率可以啦。周一如果股价大幅下跌，尤其是跌破18的话，就让我来充当接盘侠吧。

今天这贴就写这些我感觉重要的要点，其余中规中矩的东西，容我慢慢写吧。欢迎各位大V批评指正。祝大家发财！！

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