小米集团深研系列之一：AI的终局
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2025年最后一个季度，小米的“期间利润”为65.43亿，同比负增长-27.3%。
另一个利润叫“非国际财务报告准则计量的经调整净利润”，上表蓝线标注。
因为国际财务报告准则就是IFRS（International Financial Reporting Standards），所以这里我们可以用“非IFRS经调整净利润”替代这个冗长的名字，或者直接叫“非IFRS净利润”也行。
那么非IFRS净利润和归母净利润（期间利润），有什么差异呢？
小米定义：非IFRS净利润=期间利润+股权激励的影响+投资公允价值变动的损益+收购无形资产的摊销+金融负债价值变动+所得税影响。
乱七八糟的调整项很多，但只需要记住两个大头，第一项和第二项，也就是股权激励的影响，以及投资公允价值变动损益，这两个占比最大。
小米发布非IFRS净利润的初衷是，以上两个项目都属于“非经常项目”，不是一般的生产经营活动，不是卖手机、卖电器、卖车产生的，所以在进行财务分析的时候需要减掉。
但我认为，小米这种类型的公司不同于传统制造业公司，他会经常进行股权激励，另外小米本身就有庞大的股权类投资资产，参股很多公司，和腾讯类似，可以认为是一家庞大的投资实体，所以投资资产产生的损益，也可以视为经常性损益。
那么这里非IFRS净利润，在数值上和归母净利润（期间利润）差异其实不大，我认为大家直接使用归母净利润或期间利润，或者是非IFRS净利润去进行分析，都是可以的，甚至期间利润还更符合公司经营的现实。
2025年小米的非IFRS净利润是391.66亿，同比增长43.8%，四季度单季是63.49亿，同比负增长23.7%。
在小米集团的财务报表上，公司也并没有给予“非IFRS净利润”更多的倾向性表述，公司认为非IFRS净利润和期间利润是同等重要的。
先简单说明一下，大家不要被这个概念绕晕了。
在分析具体业务的时候，我们可以先看“收入-成本=毛利”这个关系链条，再往后是各项费用率（财务、销售、管理、研发费用的占比）的扣减，最后来到“净利润和净利润率”这个环节，足够了。
再往下去对一堆非IFRS的项目进行调整就纯纯没有必要，徒增烦恼。
后面我们不强调的话，默认谈净利润时就是“期间利润”好了，也就是“归母净利润”。
大家达成这个共识就OK了。
2、小米集团的业务结构
小米到底是一家什么样的公司？
最初当然是卖手机起家的。
我个人曾是小米一代、小米2S、小米6的用户，米6因为用了835神U，非常耐用，被米粉称为钉子户神机，所以我这边儿其实是见证了小米公司从无到有，从创业时手机一堆瑕疵，各种毛病，到后面逐渐完善后占领市场的过程。
2025年小米业绩报表中披露的数据是，2025年大陆手机市场市占率达到16.7%，排名第二，同比提升了0.7%。
手机是小米的基本盘，研究或投资小米集团必须多少有点儿“数码控”情怀。
年轻时候我的手机都是半年一换的，那时听说很多发烧友是三个月一换，我还远远达不到这个频率。
现在手机产品形态逐渐稳定了，大家换机的频率应该下降许多，但是对一些手机零部件，SOC、屏幕、电池、影像、系统等是什么样子，以及各种性能和使用表现，投资人朋友应该有大概的认识。
或者随便拿出几款主流品牌的旗舰机，比如华为MATE80系列，小米17系列、VIVO X300、Find X9，以及果子17这种，哪些是“质次价高”，哪些在市场上口碑好、销量好，它们的目标受众是什么群体，这些问题大家都要有自己的认识和判断。
好奇心是投资研究最重要的驱动力。
这里郑重提醒，水果粉、花粉，甚至是米粉这种，离正统严肃的“投资人”都差点儿意思。
如果你真的了解智能手机这个品类就会发现，各家品牌的真实产品力差距其实很小，更多的在于“讲故事”的能力，品牌运营能力，战略执行能力。
不要做任何一家品牌的粉丝，作为股民，作为股东，作为投资人，任何商品都存在严重的“品牌溢价”，这应该是基本常识。
没有常识的人，真的不适合炒股。
另外还有那种，连一加、Realme、IQOO这种强势的子品牌都没听说的，认不全的（这几个市场份额都是非常牛的存在），认为三星手机已经“死”了的（事实上三星在国外相当强势），这些类型的朋友也不适合炒股。
总之要搞好投资，第一要有常识，常识必须基于客观事实，第二不能当“脑蚕粉”，不仅容易被品牌割韭菜，还容易被市场割韭菜。
手机是小米的基本盘，是“人车家”生态必不可少的一环，是AI和各种移动互联服务，以及以后米家的龙虾～米CLAW最重要的入口，即使雷把大量的精力投入了造车，手机基本盘他也不敢轻易放弃的。
这里需要有个概念，小米智能手机板块目前在披露信息的时候，是和AIOT板块一起披露的，合称“手机+AIOT分部”。
AIOT中包括IOT和各种生活消费品，也就是平板、笔记本电脑，各种冰箱、洗衣机、空调、电视这样的大家电，以及一大堆大家耳熟能详的小家电（耳机、手表、手环、摄像头、牙刷、空气净化器、路由器、智能音箱等），除此之外还有各种互联网服务产生的广告收入。
以上“手机+AIOT”业务，可以认为是“旧业务”。
除“手机+AIOT”外，就是最性感，当下成长最快的，公司定义的“智能电动车+AI等创新业务”了，造车的，搞AI大模型的，我们也可以认为是“新业务”。
这里至少要先把握不同业务类型，当下给公司的贡献，收入、毛利、净利（小米经常描述为“经营利润”）是多少，相当于是给公司画像了。
对于2025年来说，小米全年营收4572亿（同比增长25%），其中“手机+AIOT”分部营收3512亿（同比增长5.4%），营收占比76.8%，是当下绝对的大头，天下三分有其二。
而另一大部分“电动车+AI”等创新业务，虽然目前营收只有1061亿，占比1/3，但同比增速高达223.8%，是小米目前最强劲的增长引擎。
小米股票的“估值溢价”，很多时候就来源于这里。
“电动车+AI”目前的毛利率也高达24.3%，高于“手机+AIOT”整体21.7%的毛利率，以后更可能成为小米的印钞机。
如果只给手机等各种传统硬件定价，我估计市场给个10到12倍PE撑死了，最多最多15倍PE就是天花板。
但是有了“车+AI”，估值的天花板就打开了。
2025年3月时，市场曾经给过50到60倍PE，不过我认为这个估值是明显高估的。
在“手机+AIOT”业务内部，也分为几个部分：
纯纯的智能手机业务，2025年营收1864亿，同比是负增长-2.8%，毛利率只有10.9%；
各种大家电小家电（IOT生活消费品），2025年营收1232亿，同比增长18.3%。看起来不起眼，科技含量似乎不高的各种家电，毛利率却有23.1%，这个可能是出乎普通投资人朋友意料的。大家潜意识里会觉得智能手机的技术含金量，至少是比冰箱电视洗衣机等一堆铁疙瘩高的，利润应该更高？现实中毛利率是反过来的。
另外互联网服务收入374亿（主要是广告），同比增长9.7%，毛利率高达76.5%。
也就是说，即使在“手机+AIOT”内部，对于小米来说，也是越旧的业务，毛利率越低。想象空间最小的，恰恰就是我们认为最核心的基本盘～手机。
所以很多网友提到，小米走到半道儿，突然开悟了。
在手机这个领域卷到极致，发现不怎么挣钱，结果跑到大家电和小家电领域，发生对手全是菜鸡，再跑到电动汽车领域的时候，发生对手全是废柴。
现在进入AI和芯片领域了，小米还能整个大活儿，放个大卫星，这是后话。
好嘛～
从手机，到IOT，到汽车，到AI和芯片，业务越向前推进，小米面临的竞争烈度似乎越来越小了，越来越赚钱了，这就是目前这个市场的现状。
3、小米的AI终局
OK，以上我们大概介绍清楚了小米集团不同业务板块的构成，现在的营收占比和发展状况。
现在我提出一个问题，既然汽车和AI比家电赚钱，家电又比手机赚钱，那么小米继续死磕手机还有必要吗？
答案是，必须，而且没有选择。
这里大家得搞明白，不同的业务板块对小米来说，意味着什么？
谈谈自己浅薄的理解。
前面说到，手机这种硬件形态，在可预见的未来，依然是最重要的“人机交互”入口，很难想象一个公司要做AI+Agent生态，能完全脱离手机平台，或其上的各种APP而独立存在。
小米设想的“人车家”生态，其中最重要的信息节点，不可能是车（虽然车的发展动能最好），也不可能是家里面的那堆铁疙瘩冰洗空，平板和笔电的便携性和普及度也远远不够，所以这个最重要的信息节点，只可能是手机。
这里小米和华为、苹果、OV这样的硬件厂商，和腾讯、字节、阿里这样的巨无霸软件厂商，是直接的竞争对手。
我们可以想象一个终局，如果未来AI+Agent发展到极致，你在早上起床的第一时刻，在客厅的任意一个小爱同学上，就可以规划好一天的行程：
帮我买一杯25元以内的冰美式，9点准时送到工作地点；
自动记录今天我的高光时刻（AI眼镜实现，已经上市），晚上20点生成一条VLOG，上传到我的视频号和某音；
一会儿路过超市的时候，提醒我买点新鲜水果；
昨天的全部会议纪要再简略复述一遍，今天最重要的待办事项再提醒我一次，帮我群发信息组织一个10点的视频会议，XX和XX要参会；
记录今天我的热量摄入和消耗，晚上制定一个轻度健身计划，要有200大卡的热量缺口；
记录我一天刷某音和知乎等娱乐APP的时间，我要做时间管理了；
周末我要去北京，帮我盯紧最便宜的机票，可以直接下单，根据历史价格规律，回程的也一起买了。
以上这些操作，熟悉Agent发展的朋友应该能明白，最快可能在一到两年内就全部实现。
那么你要给出这些指令，要和机器交互，对小米来说，可以有非常多的场景，现在就有非常多的已经成熟的交互界面：
最常见的手机+平板+笔电，家里的一堆小爱同学，小米汽车，手表手环眼镜等一批穿戴设备，小米生态链下一应俱全，应有尽有，可以说是当下互联网厂家中最齐全的。
而且不单国内有，海外也积累起了巨量的用户。
2025年业绩披露，小米现在AIOT的用户数（这还是不含手机+平板+笔电的口径），数量已经达到10.79亿，2025年同比增长19.3%。
见2025年业绩报表：
米家APP的月活是1.12亿，2025年同比增长11.7%，小爱同学的月活是1.59亿，同比增长了16.7%。
在全球来看，互联网服务的月活达到7.54亿，同比增长7.4%，其中中国大陆地区是1.9亿，同比+10.1%。
而且以上存量用户，还在以两位数的速度快速增长。
这就是小米畅想的“人车家”生态的全场景终极闭环，生活+工作场景的无缝衔接。
小米、华为、苹果、OV这样的厂商，是有硬件+系统的底层构建能力的，可以直接在系统级别进行操作。
其他的腾讯、字节、阿里等大厂，无论技术水平多牛B，至少得隔着一层屏幕和系统，才能调用APP，还需要调用底层的系统权限（需要硬件厂家的许可），他们一定是非常羡慕前面几个本身就有硬件和系统的厂家的，危机感、紧迫感是拉满的。
所以后面的几家忙着搞大模型，忙着“养龙虾”，但我们看物理客观规律就知道，腾讯、字节、阿里是非常容易被偷家的。
你可能会说，后面几个大厂的大模型和Agent更厉害，有先发优势。字节有最流行，使用最广泛，最出圈的豆包和顶尖的SEEDANCE2.0，阿里有很厉害的Qwen3.5max，LMArena榜单全球第五，综合性能国内第一、全球第六。
腾讯有。。。抱歉想不起来腾讯有什么了。。。腾讯的真家伙可能还在路上。。。大家期待一下吧。。。
那小米有什么？
下一篇就聊聊小米目前在AI领域的大踏步前进，跨越式的发展。
小米不久前发布的面向Agent的底座模型MIMO-V2-PRO，总参数高达1万亿，已经悄然来到全球AI模型智能排行榜的第7位！智能（Intelligence）得分49，国内仅次于智谱的GLM-5的50分和Minimax M2.7的50分，排名国内第三！
见下图：
这个系列的内容不会很短，很多东西也不是三言两语能讲清楚的。
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