再聊聊康方

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仔细听了全场的业绩沟通会，很受鼓舞，康方管理层一反常态，这回业绩讲的不多，，反而把很多管线都拿出来详细解读了一下，好像咱们国家十一阅兵一样，把各种武器和研发思路，都展现了一遍。当然，还有很多管线出于保密目的，管理层并没有主动介绍，估计，这些未介绍的管线也藏着惊喜。总之，产品迭代创新，层出不穷，充分说明企业发展后劲十足。作为投资者，倍受鼓舞。真不枉我持有康方四年，持有这四年当中的种种委屈，在昨天都烟消云散了。

以上是总体感受和开场白。下面大概说一下被市场忽略但我认为比较重要的地方。

1：进医院数量。依沃西和卡度尼利双双进院3000家。因为这次披露的是2025年的业绩，所以进院数量应该是截止2025年年底的数据。公司第一次披露进院数量是在2025-03-31召开的2024年度业绩发布会上，当时合计开展 1000 家医院准入；第二次披露进院数量是在2025-08-27日举行的投资者沟通会披露，双双覆盖 2000 多家医院，较上一轮净增约1000家。可见，公司进医院的数量还在高速增长中。尽管国家一直鼓励创新药进医院，但是现实当中，一个新品种进医院还是非常难的。在25年年末，公司已经进院3000家，再加上两个品种好几个一线适应症进入医保，那么，配合公司1500人的销售团队，这为26年销量的高速增长打下了坚实的基础。

2：重磅产品。好的产品林林总总，比如IO2.0+ADC2.0组合，TCE，MRNA，AK152，各个都是大杀器，我就不说了。我特意说一下AK150，这个开辟新战场的三抗。在激活T细胞方面，单抗，双抗，再到三抗，竞争日益激烈，但康方不卷了，直接开辟重塑巨噬细胞，改善肿瘤内环境三抗，AK150。目前已经默许进入临床一期，这又领先业界至少一年。我个人认为，将来AK150成药后，将会和康方IO2.0产品产生巨大的协同效应，因为从药理上来讲，AK112和AK150完全是互补和相辅相成的，极有可能成为消灭肿瘤细胞的黑白双煞，对冷热肿瘤都会带来巨大的杀伤效果。

3：H2的临床数据。在前几天，我说，最应该关注的是临床数据，其次是26年的销量，最不应该关注的是25年的销售额。现在25年销售数据已经公布，也算给大家一个交代，不算优异，但也还可以，我打80分吧。在最应该关注的临床数据方面，今年是康方的数据大年，H3，H6都有重磅数据出来，这两个实验大家分析的很多了。我就简单说一下基本被遗忘，昨天夏博提起的H2，简单粗略地推测一下 H2的OS。

在昨天的业绩介绍会上，夏博士说了几次，OS是事件驱动的，事件没有发生完，那结果就出不来。那么，从粗线条来讲，时间拖的越久，意味着OS数据可能越好，可能越有机会做出强阳性。

H2，该实验入组398例，病人被随机分配进入依沃西组198例，K药200例，实验终点是PFS。说实在的，这么小的样本数要做出OS阳性还是很有挑战的。那依沃西有没有可能做出强阳性OS呢？我认为还是有极大概率的。原因是（还是模糊的推测）：在25年4月，数据成熟度39%时，公布的OS HR已经达到0.777了（阿尔法=0.0001），此时距最后一例病人入组时点2023年8月26日已经21个月。而现在，2026年3月28日，距最后一例病人入组已经超过31个月，比上次公布又多出了10个月，事件驱动还没有结束，还要继续随访下去。我们再结合下面两组数据综合分析一下。数据组一：H2成熟度39%时，还同时公布了12个月OS率，依沃西和K药分别是66%和56.5%；数据2：K药的KNOTE-42数据（和H2实验适应症基本一致），中位OS 16.7个月。那么，很有可能在2025年4月，对照组K药的OS已经成熟或接近于成熟了。而又经过10个月后的昨天，据夏博讲，依沃西组还在随访当中，这说明依沃西组病人存活率还在50%以上。即使把K药组的OS中位数延长到25个月，也就是到25年8月，K药组病人存活率已经低于50%，依沃西组还有8个月的冗余来做出显著阳性。如此小样本量都能做出OS阳性，更别说大样本的H3和H6了。退一万步，即使做不出强阳性，也至少能做出明显的不同趋势了。

我知道上述推断容易被喷，但是，现阶段，我认为更重要的不是精确的错误，而是模糊的正确。

总结：就像夏博士说的，公司力求源头创新，争做百年老店。而我作为持有康方四年的投资者，我也会继续长期持有下去，不说百年吧，至少拿满十年吧。与企业一起发展。$康方生物(09926)$ $Summit Therapeutics(SMMT)$ $上证指数(SH000001)$

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