比亚迪和亚马逊，关于自由现金流的故事

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很多人都说比亚迪最类似的美股对标标的是特斯拉，因为都造电动车、搞储能，但这是业务层面的类似。作为投资者，我们在关注比亚迪的战略发展、研发投入和财务指标的时候，很容易从比亚迪的身上看到一家美国高科技企业的影子，它竟然是亚马逊！

亚马逊的故事很多人知道，但大多数了解的是亚马逊的业务成长和贝佐斯的个人魅力。亚马逊财务成长性的故事却很多人不知道。我们从亚马逊的发展历程来看几组数据：

1. 高负债率，业务成熟期的时候最高时候71%（2020年），但70%的负债是应付账款和预收款（用户和卖家的支付款），这是无息负债。至今负债率已经回落至50%以下，但仍然无息负债居多；

2. 经营现金流远大于利润，亚马逊是一家典型的“长期主义 + 高投入 + 强现金流”的公司，贝佐斯在上市首封股东信里就提到：当必须在美化GAAP会计报表与最大化未来现金流现值之间做选择时，我们会选择现金流。其后很多年，华尔街的投行和分析师不断的质疑亚马逊把赚的钱都投入到物流基础设施、研发和云服务，导致利润很低甚至亏损，贝佐斯都反复强调一个观点：我们最终的财务指标，长期最想达成的目标，是每股自由现金流。20年的时间里，亚马逊是美股上市公司里现金流最好的公司之一（平台用户先交易，再发货），但也是互联网高科技公司中利润率最低的公司之一；

3. 投入到可以在未来成为护城河的领域。亚马逊在电商初期，投入大量的现金去打造物流体系，累计投入超1000亿美元，在全球建立了1000多个履约中心，100多万个分拣、物流机器人，10多架货机，几千辆电动货车，同时在美国乡村提高配送时效，这在日后成为了亚马逊Prime会员的核心价值，也是竞争对手跟不起的物流壁垒。电商暴赚后，亚马逊开始在云服务上大量投入，在全球建云服务中心和数据中心，云服务成为了亚马逊增长的第二曲线，也大幅提高了后来者的跟进成本，至今亚马逊在市值和利润远超当初的时候，仍然保持着对未来的高投入，包括AI零售、卫星互联网等。

简单总结，贝佐斯认为今天赚到的钱，可以成为公司利润，可以分红给股东。但对股东更好的做法是投资未来，让今天花的一分钱成为竞争对手未来要花的一百元。钱是会贬值的，利润是要交税的。但科技在发展，业务在进步，投资未来是最好的钱的复利效应。

用同样的视角来看比亚迪，尽管行业不同，但船夫哥的长期主义和财务视角与贝佐斯是高度类似的。大家都知道比亚迪有12万的研发工程师，每年的研发费用超过净利润，最近几年资本投入开支很高。可以看一组数据：

2022年，比亚迪OCF（经营现金流）为1408亿，当年净利润166亿

2023年，OCF为1697亿，当年净利润300亿

2024年，OCF为1334亿，当年净利润为402亿

可以说比亚迪不投入未来，守着自己的盘子借势躺在周期里可以舒舒服服活5年，每年为股东创造至少1000亿的净利润。但是比亚迪拿着这些钱去干什么了？去研发，搞三电、搞半导体、搞芯片。去扩产，扩大电池产能，在海外建整车厂，造船。去扩大人才队伍，招募更多的研发人才。

这些投入损失了股东利益么？短期确实减少公司的利润，比亚迪长期以来分工也不高。但是我们都知道，所有行业都是有周期的，美国有很多公司穿越了周期，例如IBM从造打印机到台式机到笔记本再到咨询服务，特斯拉从造车到储能再到AI。但中国很少有公司能穿越周期，细细数来，华为算是一家成功的穿越周期的企业。一家企业要想穿越周期，基业长青，必须要有长期战略和领先的技术。营销和商业化可以企业抓住风口，但风口总是会变的，今天这个风口来了，风口的企业飞一飞，明年另一个风口来了，另一批企业飞一飞，但只有那些长期主义和长期战略的企业和企业领袖，才能带着企业穿越周期。我们看看美股为什么一直可以穿越周期，除了美国的全球地位之外，特斯拉、英伟达、Google、亚马逊、Meta的核心业务都不再是起家业务了，而中国所谓的科技大厂，都还是自己的起家业务的再扩大而已。

看看船夫哥这些年的关键决策，现在看来都是对宏观的精准预判：

收购秦川汽车，决定造车，并且一开始就认为新能源汽车才是中国汽车产业弯道超车的机会；

垂直整合，确保供应链安全稳定；

主动砍掉燃油车，全面拥抱新能源汽车；

坚守磷酸铁锂，不让钴卡脖子；

造船，布局海外；

闪充。

有人说比亚迪的云轨事业部养了这么多人，也没建几条，我们往后看吧，可能不出几年，我们又要被船夫哥的布局震惊几次。

在现在，我觉得比亚迪不需要跟竞品去比销量，去比利润。因为比亚迪与竞争对手做的不是一个维度的业务。宁德时代是一家优秀的企业，吉利也是一家优秀的企业，大家都搭上了新能源时代和中国工艺克鲁苏时代出海的浪潮，但我认为数年数十年过后，我们再回首看看，哪些企业能一直优秀，穿越周期，成为伟大的企业。我认为从现在的战略布局和财务投入来看，比亚迪会在伟大企业的队伍中占有一席。

现在讨论比亚迪是不是藏利润的，讨论研发投入转化率低的，甚至讨论汽车的外观内饰的，甚至是今年国内销量会不会被反超的。其实对于长期投入比亚迪而言，都没太大必要。时间会证明一切。最后，我认为造车只是比亚迪在穿越周期的成长过程中的一个阶段而已。

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