谈腾讯，海油，陕煤，青岛港

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一，腾讯

1，业务:仍然具备持续的核心竞争力。社交，游戏，支付领域的护城河没有被改变。云业务有改善。广告业务有看好也有隐忧。音视频领域因为更加趋向快餐娱乐文化，被侵袭。

2，估值:按照目前41000亿市值。

(1)保守情况下按照2248*16.7+3500=41000亿。3500亿是以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产。2248亿是2025年归母净利润。16.7是市盈率。

(2)中性情况下按照

2500*15+3500=41000亿。因腾讯每个季度的营业收入有环比增速，所以2500亿更能准确反映未来盈利的定价。15倍市盈率。

3，增长+回报模型暂时失效，股东回报下降对于红利模型有明显影响，影响红利投资者买入。

4，未来关键看AI基础能力和应用水平是否能持续提升。

5，目前大概给500-700港币估值。

二，海油

1，业务，没有任何不好的变化。伊朗局势会提升能源自给化要求，后续产量快速提升是必然要求。

2，油价，短期油价根本无法预测。不要信大多数专家，对于供需，均在激烈争论。

3，重新说一下公式

实现原油价格（美元），盈利（人民币）

80，1580亿

75，1480亿

70，1370亿

65，1250亿

60，1100亿

55，950亿

4，强调:并不认为用较高的油价来估算利润是对的，因为不确定性特别强。

5，估值:给20-30港币估值区间。

三，陕煤

1，产地（1）榆林（2）优质化工用途（3）动力煤块煤价格的上涨是长期趋势。主要原因是侏罗纪煤田中，最优质的民营产能在逐渐下降，即使煤矿和洗煤厂对于块煤的洗出率大幅提升。在3年后，化工块煤和动力煤末煤的价差会明显再拉大。

2，陕煤的优质无需多说，核心竞争力就是下属最好的8个矿从资源禀赋角度，是中国最顶级的。当然位置也好。

3，估值:年利润大体在160-300亿区间，我认为的中枢价格是2500亿市值。

四，青岛港

1，业务

(1)集装箱业务是中国港口的重要亮点，对于青岛港也是这样。集装箱分部业绩占比提升到40%左右。(2)液体散货大概率还会下滑一点，但很快将见底。

2，生意模式

(1)永续性公用事业模式。(2)成本相对固定，利润与吞吐量高度相关。

3，估值

截至3月20日，青岛港港股估值非常低。52.7*5.6+120=415亿市值。52.7亿是2025年快报净利润。120亿是净现金。

正常的估值大体不低于9港币。

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