FWONK备忘录
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周末在上海观赛，F1赛场无疑是近年来为数不多让我感受到所谓“经济上行期的美”的地方——3天，20多万人次的场子座无虚席，满场品牌赞助，黄牛票卖到几万块一张的包厢票里挤满明星名流；对于这样一台巨大的商业机器，产生基本的商业好奇是顺理成章的事。多亏有AI的存在，现在对于这种有点感兴趣、但暂时没有精力深度覆盖的公司，现在花个一两个小时就能摸清一些基本情况了
*以下为公开财报信息结合与Gemini的讨论整理而成*
一、FWONK是什么？
FWONK的前身是Liberty Media的Liberty Media Group。在2016年底宣布收购Formula 1，并在 2017年1月正式完成交易（估值约 80 亿美元）；经过一系列并购和剥离，目前的上市主体核心资产就是Formula 1赛事的IP运营方和商业权利持有者（CRH），拥有这项被誉为“世界三大体育赛事”之一的顶级赛事的媒体版权、赞助商合约、门票分成（如拉斯维加斯站自营收入）等。2025年，Liberty Media又将“两轮界的 F1” MotoGP收入囊中。现在的FWONK同时握有四轮和两轮赛车的最高级商业IP。
二、FWONK靠什么赚钱？
赛事运营有三种主要的盈利方式：转播、赞助和赛事门票收入。在FWONK的报表上分别对应媒体版权费、赞助费和比赛承办费。
F1：2025年F1总营收为38.73亿美元，同比增长14%。 按照营收模式拆分占比分别为——
1）媒体版权费 (Media Rights) – 31.3%：通过向全球广播公司（如ESPN、Sky、Canal+ 等）授权赛事转播权产生收入。也包括其自营流媒体F1 TV的订阅收入。
2）赞助费 (Sponsorship) – 21.7%：通过销售 F1锦标赛的全球合作伙伴身份、官方供应商权利、赛道边广告及分站冠名赞助获得收入。
3）比赛承办费 (Race Promotion) – 26.7%：FWONK并不直接筹办比赛，而是向各分站赛的承办商（通常为赛道所有者或政府机构）收取举办比赛的权利金；唯一的特例是拉斯维加斯大奖赛，由F1直接推广，该站门票销售直接计入此项营收。
4）其他营收 (Other F1 Revenue) – 占比约 20%
围场俱乐部 (Paddock Club)：销售极高端的赛事现场款待票务及服务（定价最高一档的VIP票，可以享受P房参观、车手合影等一系列特别体验）。
物流与运输 (Freight & Logistics)：为各车队提供全球运输设备和物资的收费服务。
支持赛事与授权：包括 F2、F3 和 F1 Academy 的运营，以及 F1 品牌授权收入和电视制作收入。
MotoGP：盈利模式与F1高度相似，但比例分布有所不同：
媒体版权费 (Media Rights) 占比41.2%，是MotoGP最主要的收入源，包括电视转播授权费和自营 VideoPass 的订阅收入。
比赛承办费 (Race Promotion) – 33.7%：向各分站赛承办商收取，合同期限通常较长（5 至 10 年）。
赞助费 (Sponsorship) – 12.7%：销售 MotoGP 全球合作伙伴权利、官方供应商身份及数字平台广告。
F1赛事与承办方的合约期限通常为3至7年 。虽然部分合约为固定费率，但大多数包含年度费用调整条款，通常基于选定的消费者价格指数（CPI）变动，或达 5% 的固定增长年率 。
电视权利协议（TRA）的期限通常为3至5年。虽然部分年度费用可能保持恒定，但合同中通常约定在协议期间内年度费用会按不同幅度逐年增加。
F1赞助合同期限通常为3至5年 。其支付金额通常根据固定金额、固定百分比，或根据美国/欧洲 CPI 及其他商定指标进行年度上调。
简而言之——收入端多数合约都锁定了不同形式的涨价条款，锁定了抗通胀的能力；同时，这些合同往往以预收款的形式收取，EBITDA能转化为非常好的自由现金流。公司预计2026年确认的合同收入约为33.38亿美元，而 2028-2032年的合同储备更是高达 84.5 亿美元。
三、FWONK成本端主要是什么？
车队付款 (Team Payments)：这是 F1 最大的一项成本，2025 年支出为14亿美元 。这笔钱是根据F1的收入和成本计算出的奖金池，分配给各参赛车队。其总额是基于F1经调整利润按固定比例计算的。
由于F1赛事的影响力很大程度上取决于明星车队，将蛋糕做大符合车队与F1的共同利益。过去车队想要更多分成是因为亏损严重；在预算帽规则引入及赞助暴涨的情况下，所有10支F1车队目前都实现了盈利。这导致车队在2026协议谈判中，更在乎的是资产估值保护（如提高新车队入场费）而非单纯死磕分成比例。
根据最新公开动态，2026协议在分成比例上呈现出以下特征：
比例上限（Take-back）： Liberty Media 高管（如 Greg Maffei）曾明确表态，随着 F1 总利润突破一定阈值，F1 公司会“收回”一部分分成比例。目前车队拿走的奖金约占 F1 调整后利润的45%-50%，但随着收入规模突破 30 亿美元，多出的增量部分，F1 拿的比例会更高。
法拉利奖金削减： 历史上法拉利能拿高达10%的特殊奖金。2026 协议将其封顶在5%左右，腾出的空间被分给了更广泛的生态。
入场门槛提高： 车队联合要求将新车队的“反稀释金”从 2 亿美元提高到 6 亿美元甚至更高。
其他赛车运营成本 (Other costs of motorsport revenue)：2025 年支出为11.81亿美元 。包括赛事推广、组织、款待服务（Paddock Club）、货运物流、电视制作及技术支持等 。
MotoGP 运营成本：在 2025 年下半年并表后，MotoGP 的赛车成本支出为2.92亿美元。
除此之外，公司总部及子公司员工仅有1600人；是比较轻资产的模式。
四、财务摘要
1. 核心财务表现 (2025 全年) 总营收：2025 年达到44.82亿美元，较 2024年的36.53亿美元大幅增长。
营业利润：为5.77亿美元，相比2024年的2.87亿美元实现翻倍增长。
调整后 OIBDA（折旧摊销前营业利润）：达到10.68亿美元，同比增长约38%。
2. 业务板块拆解
F1 赛车 (Formula 1)：年度营收 38.73 亿美元（+14%），营业利润 6.32 亿美元（+28%）。
2025年举办了24场比赛，全年现场观众达 675 万人次（+4%）。
MotoGP 赛车：于2025年7月完成收购，贡献了3.25亿美元的实际并表收入。其2025年全年营收为5.73 亿美元，营业利润增长86%至5400万美元。
3. 现金流与资产负债
现金储备：截至2025年12月31日，公司持有10.55亿美元现金及现金等价物 。
债务情况：总债务约 50.22 亿美元，其中包括 F1 的高级贷款（33.5 亿）和 MotoGP 的信用贷款（11.73 亿）。
杠杆率：F1净杠杆率为2.8倍，MotoGP为4.7倍 。
4. 关键财务特性
结构简化：随着 2025 年12月Liberty Live 的拆分完成，FWONK 现已转变为专注于赛车运动的纯粹资产公司。
收入预见性：公司拥有大量长期合约，已签署但尚未交付的履行义务（Undelivered Performance Obligations）显示，2026 年已锁定约33.38亿美元。
股东回报：截至2025年底，仍有约11亿美元的股票回购授权额度 。
五、中东战局影响？
目前已确认取消的巴林站（4月12日）和沙特站（4月19日）是F1全年承办费（Race Promotion Fees）最高的两站。
预计这两站合计贡献约1-1.1亿美元。由于取消决定发生在3月中旬，且是因为安全隐患导致的主动停赛，F1很难向当地承办方收取全额款项。
Paddock Club（围场俱乐部）：中东站是高端款待收入的支柱。取消这两站会导致约 2,000万至 3,000万美元 的高毛利收入缺口（扣除部分退款处理费后）。
业绩对冲：由于比赛取消，支付给车队的奖金（Prize Fund）也会按比例略微缩减，同时物流和差旅成本会有所降低，能抵消掉约30%-40%的毛利损失
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