再聊聊VC
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$华盛锂电(SH688353)$ $海科新源(SZ301292)$ $孚日股份(SZ002083)$
华盛锂电应该是国内VC的先驱和布道者。他们从03年进入锂电行业，05年VC量产，06年出口日本，08年搞出FEC工艺，VC项目在06年列入国家火炬计划，FEC研发获得轻联会技术发明一等奖和国家技术发明二等奖，主导起草了 VC 国标和 FEC 行标，华盛的报告里充满了对技术的自信和自豪。在VC研发和生产层面为国内其它厂家打了个样。可以这么说国内其它企业正是摸着华盛的石头进入到VC和FEC这个领域。华盛在VC和FEC领域对国家的贡献大，当年进口VC峰值达到150万/吨，早期的华盛就是要打破国外技术垄断搞国产替代，华盛无愧于先驱。
华盛也是VC、FEC在国内的技术推广者，早期人们都不知道这东西，更不知道这东西如何用，20年前国外锂电技术断层式领先中国。华盛与头部电池企业长期深入合作研究，因此华盛与头部电池厂应该是交情深厚，而且因为知识和经验获得了尊重，华盛的专家是甲方电池厂的座上宾，是头部企业研究院的老朋友，是受国家认可的细分行业顾问。
但是华盛辛辛苦苦种下了树，大部分的果子却被别人抢走了。搞了20多年，华盛在这个领域的产能只有1.4万吨（1.1VC+0.3FEC）。可能只有行业的10%。这中间主要原因可能是经历被长园收购，后又自己赎身，再后独立上市，在借助资本市场上走了弯路，浪费了至少5年时间，独立上市后扩张也不够坚定，募投增产也只有不到1万吨。
华盛现在非常尴尬，手里6万吨的蓝图，投也不是，不投也不是。投又没钱，还得找钱，现在VC价格是高，但是大家心里都清楚，只要谁先投下去，就会背行业搅屎棍的恶名，自己也落不到什么好果子。不投，已经投了8万吨前驱体产能怎么办，眼见着他生锈计提吗？
谈到华盛的股价，华盛已经涨了6倍了，市值已经到了160亿。他1.4万吨产能即便给他带来14亿净利，也不足以支撑后续再翻倍的行情了，更何况VC价格大概率不可持续。可以想象未来如果没有VC、FEC需求的大爆发，促成其6万吨落地，华盛终将凭手里1.4万产能做个细分行业小而美的专业公司。
华盛就像个靠读书闯出来的理工男，精于技术，踏实肯干，但是他既不会选老婆，也没有一个有钱的爹，一路来磕磕碰碰全靠自己，看好一支股票，全部身家投进去买了100手，虽然股价现在涨了3倍，但是他只有100手。
海科新源应该是那个最老道精明的摘果子的人。海科22年启动湖北投资，23年才开始建设，直到25年中形成量产，然后感觉到VC启动了，调整产能，集中火力打VC，如今在VC价格最好的时候，爆出最大的产能，没有经历前几年VC价格蛰伏期和消耗战。海科可能是上市公司里VC实际产能最大的，也可能是获利最丰厚的，这主要源自海科有个老道、果敢、有钱的爹。
海科的VC方向并没有用他们研发的脱氢路径，而是传统的氯代路径，可能是因为氯代路径可以兼顾FEC，因为3年前谁也不知道后续会咋样，为了应对未来不确定性，油老板决定产能规划上VC、FEC各一半，其它潜力股也兼顾，并具有灵活生产性，就如同他们在EMC/DEC上的灵活性，关键是时机把握得好，一量产就赶上了好时候，这就是老道的油老板。湖北VC、FEC项目投资额高达13.3亿，相比行业内最贵万吨产能投资额还超40%，油老板的钱是绝对不会浪费的，可以想象其产能冗余可能高达1.5。这是油老板的老道加果敢。
除了老板因素外，海科自身条件也不错，自己有海量的EC产能，原材料又好又便宜。海科的成本应该是上市公司里最低的，孚日的数据显示其24年吨成本3.43万，孚日EC要外购，海科的成本理应更低。海科在碳酸酯领域技术功底很深，尤其在纯化技术这块，海科一直都非常强，其收率可能比华盛还高。另外海科深耕锂电，与行业龙头，尤其是与比亚迪关系深厚，依托其直达头部的渠道优势，及多年积累下来的信任和默契，很容易实现新产品推送和满产满销，这点上其它公司如孚日、富祥、永太就不容易了，即便有好产品，能不能卖掉？再卖个好价？都是不容易的，能进入头部大厂法眼，同意验证都老费劲了。
VC的成本
市场上都说VC吨成本约5万出头。本人对此持强烈的怀疑态度。孚日报告可知24年吨成本为3.43万，富祥的报告显示24年吨成本为4.2万，这是建立在前驱体都是外购基础上的。本人认为目前普遍氯代工艺的VC吨成本远没有5万，这只是VC厂应对市场的保价策略。
目前上市公司都采用氯代工艺生产VC，氯代工艺生产1万吨VC会产生约4万吨31%盐酸、8500吨氯化钾（优质钾肥）、2.7万吨次氯酸钠、8000吨氯化钠、7500吨亚硫酸钠，这些副产物市场价格31%盐酸约70-130元/吨、氯化钾约3000、次氯酸钠6800（仅按出厂固体60含量）、氯化钠2000、亚硫酸钠2000，这些副产物总价值约2.4亿，即生产1吨VC，其副产物价值约2.4万。当然这些副产物还需要做到工业级的纯化。
那种几千吨的小厂，对于副产物可能不会分离纯化再利用，产量小也不值得上工艺，此时副产物就是污染物，还得花钱进行污染处理。
对于成本，最不看好的是富祥，前驱体外购，产能分散，江西开始搞了4300吨，后加1200吨，又在山东搞几千吨，完全没有规模优势，成本最高，要是行业卷起来，富祥最受伤。
VC成本总结，对于规模大厂，满产状态下，做好副产物再利用，其吨成本应该可以做到2.5万上下，如海科新源、华盛锂电、孚日股份，对于投机小厂全成本那真是要5万出头了，如富祥药业。
VC后续
VC需求增长主要来自储能需求，目前情形看储能需求应该是长期增长的态势。当储能需求大规模广谱时，如同分布式光伏+储能像太阳能热水一样变成强制性安装，估计此时碳酸锂价格涨到天了，实际锂供应无法满足储能广谱应用，钠电池可能是在储能领域最好的替代品。固态电池应该不会成为储能主流。因此在钠电池技术未定型前，VC需求不会出现巨大的滑坡，当然并不意味着钠电池不添加VC了，只是一种风险。在固态电池未成为装车主流前，VC需求依然会保持增长态势。
行业公敌——扩产，肯定会扩产。大厂不扩小厂扩，行业内部结盟不扩，缺德先生也会分化瓦解、蛊惑诱骗着扩。
大厂们赶紧优化工艺、循环利用、降本增效，迎接明年的价格战吧。
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