魔改红利，能有多少惊喜？
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从下面的逐年收益对比可以看到，那么多年中，行业中性红利全收益指数就 2022 年出现了微亏，在 2025 年这样 A 股红利策略整体 “吃瘪” 的年份，也实现了 20.68% 的收益。
如果要说可惜，那就是长江证券不是持牌指数机构，所以指数基金尤其是 ETF 无法跟踪行业中性红利指数，所以这样一个好指数，只能看，不能直接用。
红利量化
中证红利很好，能否出现站在中证红利肩膀上的指增产品？
曾经这是公募量化行业的一大悬案。
之所以说悬案，是因为之前基于中证红利的指增量化策略，并不能持续跑赢中证红利全收益指数，指增变成了 “指减”，以至于大家不如买个中证红利 ETF (515080.SH) 来的最轻松。
尤其是考虑到 ETF 会有定期分红，比如中证红利 ETF (515080.SH) 是每季度分红一次，最近一次今天（3 月 18 日）正值除息日。对于希望不通过抛售获得现金流的持有人，这本身的诱惑就不少。
但不可否认，跑赢中证红利全收益指数，依然是许多公募量化基金经理的一大挑战。
所以在 2024 年前后，我们看到了很多公募量化的业内新秀老将，成立了瞄准中证红利指数的量化基金，比如博道、国泰海通和中欧是其中比较有代表性的新玩家。
下表是他们 2025 年的表现，的确相比中证红利全收益指数都有显著的超额。
不过，2025 年是风格、行业分化非常极致的一年，只要些许的风格偏离或者行业偏离，往往就会有不错的超额效果。
但这种超额的持续度如何，才是红利量化类基金最大的考验 —— 而这就有待于时间的考验，也是需要持续观察的。
红利+质量
在魔改红利策略上，增加因子也是一条重要的道路。
比如许多红利玩家耳熟能详的红利 + 低波，就是红利和低波两个因子的结合。不过这类 “魔改”，还是以红利为主，核心特点就是指数加权依然是股息率加权或者股息率和波动率双重加权。
但是在红利魔改道路上走的比较 “激进”，同时也是效果比较显著的，则是红利 + 质量。
红利质量这个路线，此前有好多读者关注，后台屡屡被问及。这里就再展开详细写写。
请注意，目前 A 股的红利 + 质量指数有两个，编制规则略有不同，但核心特质都是将红利作为选股的一个环节，但并不作为成分股加权方式，而是采用更复杂的多因子 Smartbeta 得分加权。
目前，红利 + 质量代表性的两个指数，都来自中证指数公司，分别是第一代的红利质量，发布于 2020 年 5 月，和第二代的中证红利质量，发布于 2024 年 7 月。
从下面的编制规则对比可以看到，第二代的中证红利质量在股息率上，有更多的筛选功能，比如剔除股息率后 50%，比如在因子打分上也有股息率，算是红利 + 质量结合的比较紧。
下图是中证红利全收益和两个红利质量全收益指数的对比，可以看到第二代中证红利质量全收益是一马当先，累计表现最好。
从下表可以看到，中证红利质量在 2019 年至 2025 年，年化收益 16.11%，最大回撤甚至比中证红利全收益还小。
更难得的是，在 2025 年这样 A 股红利策略的低潮年份，中证红利质量全收益依然实现了 20.36% 的收益，也是 A 股红利指数中唯一涨超 20% 的一只，在 2026 年以来也录得超 7% 的回报。
下表是三个红利指数最新的权重对比，可以看出红利质量的行业侧重，非常有意思。而且中证红利质量又迥异于红利质量，对有色、食品饮料更侧重，淡化电子和计算机。还有一点非常重要，就是中证红利质量行业覆盖更广，相对更均衡，事实上，在编制规则中只有它对行业方面进行了限定：“每个一级行业上限为 30%” 正如前文中提到的 “行业中性红利”，行业上做均衡限制，对业绩长期表现是很关键的一个因素，能降低行业集中度带来的波动。
因为中证红利质量是一个新指数，所以产品供应不多，目前规模最大的，是 2025 年 3 月 12 日首批成立的中证红利质量 ETF (159209.SZ)，一年以来，收益已超 3 成，规模已经超过 20 亿元，从下图份额来看，增长很快。
虽然中证红利质量并不以股息率加权，但其实指数的股息率水平并不低，目前也有 4.08% 的水平。而且从中证红利质量 ETF (159209.SZ) 去年 3 月上市以来，6 月份就开始每月末持续分红，目前已经有 9 次了。
对场外用户来看，这只 ETF 的场外联接 (A 份额：026671.OF C 份额：026672.OF) 也于 2 月 10 日完成发行，也是目前场外唯一可选的品种。
魔改的边界
回头看这三条路线：行业中性红利证明了红利策略的普适性，但苦于没有产品承接；红利量化在 2025 年交出了亮眼的成绩单，但一年的超额还远不够定论；红利 + 质量，尤其是第二代中证红利质量指数，用股息率和行业均衡策略选股，以多因子打分加权的方式走出了一条兼顾收益与回撤的路，而且终于有了 ETF 和场外联接可以落地。
三条路线，各有各的 “魔改” 程度。但说到底，任何魔改都不是炼金术。与其问 “魔改红利能有多少惊喜”，不如换一个更实际的问法：在中证红利这个已经足够扎实的基座上，这些魔改思路能否持续地、稳定地多给一点？不需要惊喜，只要多给的那一点是可解释的、可持续的，就已经值得认真对待了。
毕竟，投资中真正的惊喜，从来不是某一年的暴击，而是很多年后回头看，发现那条不太起眼的线，竟然一直在往上走。
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