为什么我看的估值数据和别人不一样？
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府库第1201期原创内容
为什么我看的估值数据和别人不一样
前天对于估值对收益率影响的文章发出来之后，有读者留言问："现在沪深300的PE是14.2？"
我回复说："算法不太一样，我的沪深300估值是22.31。"
同一个沪深300指数，同一天，14.2和22.3，差了将近一倍。这不是谁算错了，是两种PE的算法本身就不一样，看到的市场状态也完全不同。
14倍和23倍，差在哪
大部分平台上展示的沪深300 PE，用的是"整体法"，算法是把300只成分股的总市值加起来，除以总净利润。这个算法的特点是市值大的公司说了算。沪深300里有不少大市值公司的PE很低，它们在整体法里权重很大，直接把整个指数的PE拉到了14左右。
我自己用的是"中位数法"，每只成分股各自算PE，然后取中间那个。这个算法的特点是等权的，每家公司一票，不管你市值多大。算出来是23倍左右。
从图上可以看得很清楚，蓝线（中位数PE）始终在红线（整体法PE）上方。2008年之前两条线还比较接近，2010年之后差距越拉越大，最近几年中位数基本是整体法的1.6-2倍。
原因是沪深300里有一批大市值低PE的权重股，在整体法里占的比重很大，持续把整个指数的PE往下拉。中位数法不受个别公司市值大小的影响，所以两条线的差距越来越大。
整体法告诉你的是"蓝筹股贵不贵"，中位数告诉你的是"市场上大部分股票贵不贵"。14倍和23倍，回答的其实不是同一个问题。
我是2020年自己算估值指标的时候，试过好几种算法，整体法、等权倒数法、中位数法，还花了不少时间处理异常值。最后选了中位数，因为它等权的特征更能反映市场中大部分交易股票的状态，对市场热度的感知更准。
2015年牛市顶部，一种PE说67分，另一种说94分
算法差异在平时可能无所谓，但在市场的顶部和底部，两种PE给出的信号可以差得很远。
大部分时间两种PE的方向是一致的，但有几个时间点分歧非常大。
最典型的是2015年6月，5178点牛市顶部。整体法百分位只有67%，看这个数字会觉得"偏贵但没到疯的程度，毕竟离2007年的50倍PE还远着呢"。可是中位数百分位高达94%，已经是极度高估了。差了27个百分点。
2015年是中小创的杠杆牛市，大部分成分股PE被炒得很高，但少数大权重股的估值没怎么动。整体法被这些低PE的大权重"稀释"了泡沫信号，中位数直接反映了大部分股票已经极度昂贵。
我自己2015年没有亏钱，倒不是因为通过估值数据判断了顶部。当时我对估值没什么感觉，是通过趋势交易发现趋势破坏了才卖出的。后来回头看，整体法PE的绝对点位距离2007年的高点还差很多，这种"看着还没到顶"的感觉很容易让人放松警惕。如果当时看的是中位数PE，94%百分位，警觉程度会完全不同。
反过来看底部。2024年初市场最低迷的时候，整体法百分位14%，偏低但不算极端。中位数百分位只有3%。3%意味着过去近20年里，97%的时间都比现在贵。后来924行情证明了这个位置确实是底。
顶部的时候中位数比整体法更能识别泡沫，底部的时候中位数比整体法更敏感。这也是我最后选了中位数的原因。
拉宽到全市场看，估值已经不低了
沪深300只有300只大盘股，拉宽到全市场用中位数PE看，当前的估值状态更清楚。
除了沪深300相对还好（10年百分位45%左右），其他指数的中位数PE百分位都不低。中证全指近5年百分位97%，中证500和中证1000也在96%以上，上证50到了92%。大盘蓝筹估值中性，但中小盘和全市场已经明显偏高了。
我一直用估值来做大周期的仓位调整。前几年A股整体估值比较低的时候，持续把仓位往上加。后面随着市场涨起来，就没有再买入，还做了几笔减仓。如果未来哪天全市场估值又跌到低估的位置，像2024年那种中位数PE百分位只有3%的状态，我还是会把仓位提上去的。
这些判断背后，用什么指标去衡量估值，会直接影响结论。我自己遵循的中位数PE看全市场，百分位已经到了80%以上，属于明显偏高的位置。趋势目前还没问题，所以我维持现有仓位不动，但这个位置绝对不适合大幅加仓。
咱们做投资判断，估值是最基础的工具。但同样叫PE，算法不同，看到的市场完全不一样。搞明白指标的算法原理，和指标所反映出来的市场状态，能支持咱们的投资决策才最重要呀。
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