被市场低估的优秀城商行标的——齐鲁银行

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近期齐鲁银行股价走势明显弱于同类型其他优质城商行，比如杭州银行、江苏银行，成都银行等，从基本面改善方面来说，齐鲁银行更有优势，从估值来说，齐鲁银行也不高，其2025年业绩增速排在第二名，资产质量改善也是前1-2名，又完成了80亿可转债转股，补充了核心一级资本，今后3-4年内没有再融资的困扰，其业务已经在山东地市全覆盖，今后几年成长性在城商行内可以看高一线，理应获得不错的估值。 我看了一下，齐鲁银行公募基金2025年持仓占比仅有3.05%，这说明其投资价值还没有被机构资金挖掘出来，今后随着其良好的财报数据和不断成长的基本面展现出来，必将获得机构资金的青睐。在我们A股市场，掌握着定价话语权的具有资金优势的机构对短期股价的高低还是起着很大作用的，只要有看好的机构进来，估值提升就是水到渠成的事。

要想被大的机构看重，标的基本面改善和成长性持续的展现是个先决条件，而齐鲁银行恰好具有这方面的优势。齐鲁银行于2021-06-18在A股发行上市，其上市以来仅仅在刚上市时短期内被市场惯性炒作一把，然后就归于沉寂，而其基本面从2021年IPO上市以来，营收，规模，业绩都是持续的保持中高速增长，资产质量也是持续的改善，与前几年的成都银行非常相似。可以说一年一个台阶，从2021-2025年，复合增速大都是2位数以上，营收由2021年的101.67亿提高到2025年的131.35亿，归母净利润由2021年的30.36亿提高到2025年的57.13亿，排在青岛银行之后第2名。ROE由2021年的11.4%提高到2025年的12.17；总资产由2021年的4334.14亿提高到2025年的8043.81亿，总贷款由2021年的2166.22亿提高到2025年3828.34亿，不良贷款率由2021年底的1.35%降到2025年的1.05%，拨备覆盖率由2021年底的253.36%提高到2025年的355.91%。拨贷比由2021年的3.43%提高到2025年的3.74%，贷款拨备余额由2021年的74.24亿提高到2025年的143.07亿。2025年更是取得了业绩双位数增长和资产质量同比有较大改善的优异成绩。只是由于其2024年4季度业绩基数较高，其2025年4季度业绩增速环比有微弱下降影响了市场的判断，再加上齐鲁银行刚完成了80亿可转债转股，股本扩大不少，2025年摊薄了一些股东权益和收益。但整体来看，就是按最新的股本计算，齐鲁银行现在的估值在几家优秀的城商行里面，也是有竞争力的。

银行是做货币生意的，只有丰厚的土壤才能成长出茁壮的庄稼，深圳的大发展走出来了平安银行（原来的深发展）、招商银行，这些股份行也为早期的股东带来了几十倍甚至上百倍的回报，长三角江苏、浙江发达的经济带出来了南京银行、江苏银行、杭州银行、宁波银行等优秀城商行，这几年四川及成都市的发展跑出来了成都银行，也为长期持有的投资者带来非常丰厚的收益。特别是这几年，我们国家经济正处于转型时期，旧的地产带动经济模式被其他新兴行业发展代替，区域经济发展的重要性被国家和地方政府大力重视，这些扎根于当地的城商行迎来了非常好的发展机遇。背靠大山东良好的经济基本面，跑出来齐鲁、青岛这样的成长性城商行水到渠成。

2025年各省份GDP前五名及增速分别是：广东145847亿元，增速为3.9%，江苏142352亿元，增速为5.3%，山东103197亿元，增速为5.5%，浙江94545亿元，增速为5.5%，四创67665亿元，增速为5.5%。山东省的GDP首次迈入10万亿大关，增速5.5%，超出全国平均水平0.5%，总量也排在了第三位。

我们再看央行统计的2025年全国各省份社会融资规模增量前五名情况：江苏32019亿元，其中贷款为23869亿元，浙江28970亿元，贷款为19060亿元，广东27782亿元，贷款为14026亿元，山东22392亿元，贷款为12193亿元，四川17296亿元，贷款为12532亿元。山东金融增量也排在了第4名。今后也有很大的上升潜力。

山东的GDP和金融总量都不错，可山东当地2家上市的城商行规模都不大，齐鲁银行2025年总资产为8043.81亿元，贷款为3828.34亿元，青岛银行2025年总资产为8149.60亿元，贷款为3970.08亿元，也就与杭州银行的2017年，成都银行的2021年、江苏银行的2013年左右的时间相似，具有非常大的发展潜力，搞过企业经营管理的都知道，规模越大要提高增速越困难，齐鲁银行可以说正处于青年时期，我常说齐鲁银行就是几年前的成都银行。他走的路径会与成都银行前几年走的差不多。刚开始也是没有几家机构关注，随着规模、营收、利润和资产质量不断呈现，开始吸引了不少的公墓基金和著名私募（好像邱国鹭的高毅资产）进来，股价估值有了较大的提升。

具体齐鲁银行基本面方面的各项数据，我做了一个表格进行了汇总如下：

齐鲁银行80亿可转债完成转股后，2025年3季度核心一级资本充足率达到了11.49%，成为了这几家优秀城商行里面核心一级资本充足率最高的，基本可以满足今后3-4年发展的需求，今后几年不再受再融资对市场情绪的影响，这也算一个优势吧，其实我对银行再融资持有正面看法，如果其业务发展确实又快又好，能为原来的股东带来较高的回报，再融资就是好事，可市场有时不这么看，特别市场处于熊市时，往往把再融资当做圈钱看成一个利空，从这一点来说，其没有再融资困扰更容易受到机构资金的青睐。

我们看一下估值情况，齐鲁银行2026年3月16日收盘价5.83元，2025年股价涨幅为7.40%，2026年以来股价涨幅为3.66%，远低于杭州银行的13.35%和江苏银行的8.38%，甚至比成都银行的6.89%还低，其PE为5.83，PB为0.73，股息率为4.40%，动态估值在成长性银行股内中偏低，按股息折现模型进行估值，长期的折现率也应该在15%左右，我从去年开始已经加仓了部分仓位，今年也是陆陆续续的利用股息复投逢低又买了一些仓位，现在也成为了我的一个重仓股。如果一个标的的基本面不错，能持续向上，在别人不看好，投资性价比高时，趁低位买入一些就是我平常采取的策略。这对于一个业绩增速常年维持在2位数以上、处于经济发展迅速，资产质量持续提高的银行股，值得重点关注，其成长性和性价比在42家银行股中也是排在非常靠前的，是一个可长期投资的潜力成长股。将成为继杭州银行之后成长性银行股最亮的新星。

从2026年以来银行股的走势来看，2026年很可能成为城商行的大年，在其他优秀的城商行创出新高之际，齐鲁银行更显得性价比优异，在我们A股市场，板块效应非常强，齐鲁银行不会长期落后的，我想2026年其优异的1季报就会是个契机，在这一段时间是我们一个难得的增持窗口期。在成长性和股息率都占优的情况下，其估值还低于6大行和股份行，甚至还低于其他基本面不怎么样的城商行，肯定是远远低估的，远没有体现出优质优价的投资逻辑，那我们就逢低继续买入吧。

以上观点仅代表我个人的看法，由于我持有齐鲁银行，观点难免有屁股决定脑袋之嫌，其它人仅供参考！

@今日话题 @雪球创作者中心 @-翼虎- @夏至1987 @浦发银行发哥 @那一水的鱼 $成都银行(SH601838)$ $杭州银行(SH600926)$ $齐鲁银行(SH601665)$

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