200亿投资大动作！A股最具爆发力的PCB龙头
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依稀记得，去年三季报交流的时候，董秘聊过胜宏的业绩并不是线性增长的，而是台阶式增长；还有董事长提及不要在意一两个季度的业绩。
不同产业有不同的业绩释放节奏，AI PCB这个行业，我跟踪下来有两个要点：
一方面要看公司的产能扩张和释放节奏，产能投产并不能立马转化为业绩，还需要经历几个季度的放量爬坡。
公司在25年一季报交流曾提及，下半年HDI高端产能新增50%，高多层产能新增30%，年中的厂房四投产和泰国工厂投产，似乎都没有在下半年反馈在业绩上。
这既是25年业绩不及市场乐观预期，股价横盘7个月的原因，也是今年的预期差所在。
26年厂房四和泰国产能加起来有一百多亿产能，爬坡了几个季度，也该释放业绩了，预计大规模释放在二季度。
一方面要看下游需求采购节奏。
AI PCB偏定制化，每一代产品都是定制化的，因此有新产品和新订单下达，业绩往往会有很强的爆发力。
今明两年业绩爆发要看Rubin的新增量和TPU增量，单GPU的PCB价值从GB架构的400-700美金增加到Rubin架构的900-1500美金，TPU价值量基本也是翻倍以上增长。
25年一季度胜宏业绩大爆发就是英伟达GB200量产；今年业绩爆发要看GB300机柜的放量和Rubin机柜的全新增量。
还在孜孜不倦喊业绩暴雷或不及预期的，建议果断拉黑，连年报预告都不懂，更不懂股价的定价机制。
股价永远是定价未来的成长性，现在都3月份了，还在纠结25年业绩，重要的是26-28年的成长预期。
b、股东回报显著提升
胜宏公布25年每10股分红20元，分红率高达40%，过往分红率仅有20%；
此外公司公布26年中期分红计划，分红金额不超过26年全年利润。
这对于中长期投资者和机构是不错的利好，分红率大幅提升，股东回报显著提升，有利于吸引更多中长期投资者。
c、极其激进的资本开支计划
公司及子公司计划2026年度投资总额不超过200亿元，其中固定资产投资不超过180亿元，股权投资不超过20亿元。
去年资本开支才60亿级别，今年计划接近200亿，超3倍增长。
按照胜宏1:3的资本开支转化率，200亿字开支对应未来六七百亿的产能建设计划。
这基本是要把港股募资资金全部梭哈扩产，陈总真是艺高人胆大，当然背后也离不开AI需求大爆发的确定性。
PCB是重资产行业，资本开支是前瞻指标，没有资本开支，就没有后续的产能、订单和营收、利润。
因此紧跟资本开支的力度和节奏，这直接决定了一家AI PCB后续的成长性。
25年胜宏营收勉强接近200亿，现在这200亿资本开支计划直接决定了公司未来5年的经营走向。
d、资产负债表上的一些亮点
存货：从三季报的26.7亿增加到年底的31.7亿，增加了6亿存货。
看了一下细分，大部分都是库存商品和在产品，距离转化为利润，只差交付或确收问题。
这里面调节空间还是蛮大的，在营收没有大增的背景下，库存激增，懂的都懂。
固定资产：从三季度的75亿增加到92亿，已经转固17亿产能，大概率是厂房四。
厂房四25年中已经投产，但迟迟没有贡献显著的业绩增量，主要是设备调试、产能爬坡问题。
去年公司用75亿固定资产干了192亿营收，转化比例为2.6左右；
这17亿产能都是高毛利率的AI PCB产能，至少贡献五六十亿营收增量，密切跟踪产能何时转化为业绩，届时将是业绩爆发节点，预计大概率在年中。
业务进展：巩固现有核心客户合作基础，深化与科技巨头的战略合作，扩大 GPU 加速卡、TPU配套板等核心产品供应规模。
今年还是看英伟达和谷歌的供应规模扩大，尤其是谷歌TPU配套板，未来几年内会带来很可观的营收增量。
总之，这份年报看下来，胜宏未来的成长预期是很清晰的。
今年看厂房四和泰国A1栋的百亿产能能否全面释放；未来几年看200亿的资本开支扩张持续转化为产能和业绩。
AI PCB需求上，英伟达和谷歌是核心客户，一直在叫胜宏加快加大扩产，只要产品送样通过，订单层面有保障。
现在就是耐心等待某个季度业绩大爆发，届时一切质疑和分歧都会烟消云散，股价重回主升浪。
友情提醒：不要做季度价投，格局打开，着眼未来5-7倍的产能扩张和业绩大爆发，你才会从从容容、游刃有余。
风险提示：以上内容仅为个人投资思考和记录，不构成投资建议，据此交易，风险自负。
$胜宏科技(SZ300476)$
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