藏格矿业年报分析

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昨天看完了年报，今天又看了一遍，这份年报我感觉非常满意。2025年藏格矿业净利润38.52亿，同比增速百分之49.32，扣非净利润40.31亿，同比增长百分之58.28。2025年中期分红每股1元，这次又每股分红1.5元，2025年每股分红 2.5元，超过了每股收益2.45元，这得益于藏格矿业没有有息负债，负债率极低只有百分之8，还有股东结构也会让藏格矿业具备持续高分红的条件，这方面藏格矿业在整个a股都是最优秀的没有之一。

这次年报还第一次公布了藏格矿业的三年计划，巨龙铜矿2025年产能是19.38万吨，根据藏格的三年计划2026年巨龙铜矿产能是31万吨左右，2028年是42万吨左右，我估计2027年在39万吨左右，这部分产能应该是没有巨龙铜矿三期预期的。说明一二期达产后每天处理矿山量35万吨当达产后是可以生产42万吨铜的，其它伴生矿同样也会大增不少，比如2026年钼产量从8000吨增加到1.3万吨，银产量109吨到230吨，铜二期2026年生产11.5万吨铜，5000吨钼，银121吨，2028年二期应该是可以生产23万吨铜，1万吨钼，242吨银，说明二期银的伴生品味会明显高于一期，由于银去年今年涨幅都很不错，如果20的银价维持住，巨龙铜矿一二期达产后，到2028年可以生产42万吨铜，1.8万吨钼，351吨银，金毛估估1.5吨。2025年巨龙铜矿巨龙铜矿资产444亿，净资产236亿，负债208亿，净利润90.39亿，藏格权益净利润27.8亿，巨龙铜矿销量19.37万吨。2025年沪铜均价是8.1万，钼均价是3836元每吨度相当于38.6万每吨钼，银均价是12.3元，金均价是778元，如果2028年铜均价10万，钼均价44万每吨，银均价20元每克，金均价1100元每克，每吨铜➕伴生矿净利润可以增长到6.7万左右，巨龙铜矿净利润可以达到281亿，藏格矿业权益净利润86.6亿（前提是银产能比我以前预期多增加了120多吨，根据巨龙铜矿的公告推理出来数据，不然净利润大概在80亿左右）。目前巨龙铜矿的负债还有208亿，假设要全部还完所有负债，也只需要今年一年的净利润，这是藏格矿业未来50年最稳定的聚宝盆。

这次年报最大的亮点应该是锂权益产能的三年规划，从目前1万吨产能提高到2028年的6到8万吨权益产能。2年时间提高6到8倍，还有一个非常重要的信息就是察尔汗盐湖锂权益产能提升问题，肖瑶总裁回答了这个问题，察尔汗盐湖碳酸锂产能从1万增加到1.6万，正在抓紧立项审批，特意强调了麻米错的成本会更有优势。我的分析就是麻米错会控股，藏格矿业最终持有百分之51权益产能，2028年会全面投产，考虑不会达产，加上察尔汗盐湖确定的1.6万吨权益产能最低会有6万吨权益产能，8万吨权益产能要靠国能矿业那百分之39的股权来提高，还有年报提到了要并购锂项目，会不会有机会去控股国能矿业那两个盐湖，从而由藏格矿业来主导开发，如果这样未来锂矿权益产能会进一步增加。紫金矿业从来不会承诺没把握的事情，除非遇到不可抗力因素，比如去年刚果金铜矿出了事故导致产能下降很多，所以既然说了6到8万吨最少有中性预期7万吨左右权益产能，如果按现在价格15万每吨，每吨成本3.5万，毛利11.5万，净利润每吨7万没问题，这部分净利润2028年可以到50亿左右。

这次三年计划钾肥从100万吨，到2028年最多125万吨，应该就是察尔汗盐湖自身提高产能，锂提高6000吨，钾肥提高25万吨应该问题不大。提高产能后成本控制应该会更好，按现在的钾肥价格每吨赚1200元问题不大，钾肥价格2900左右，察尔汗盐湖2028年一年净利润15亿左右。这次产能计划没有老挝钾肥项目，老挝钾肥项目目前看还是在积极推进，一期产能是100万吨，如果这项目做成功了，10亿吨的储量，原则上未来产能是根据市场需求定产能的，哪怕可开采储量5亿吨，每年生产1000万吨也可以开采50年。很多人讲100万吨产能提高不到多少，藏格也只有百分之70权益，但我个人认为储量巨大，一旦成功老挝钾肥未来50年都是藏格矿业最重要的利润来源，未来有需求产能500万吨是保守估计，藏格权益产能500万吨钾肥是值得期待的，但可能会是2030年左右了。

根据2028年产能规划，按照现在的大宗商品价格，2028年一年净利润150亿左右，每股收益9.6元左右，每股分红7元左右。这不包括未来预期收益最高的巨龙铜矿三期，三期日处理矿山量最低也有日处理矿山量30万吨，一二三期达产后就是一期的四倍体量，去年一期19.37万吨，一二三期达产一年75万吨铜，3万吨钼，550吨银，3吨金是值得期待的。还有就是巨龙铜矿矿区还很大，紫金矿业股东大会的时候管理层说过巨龙铜矿最新发现又会增加储量500万吨➕的铜储量，如果不在一二三期同一位置意味着巨龙铜矿还可能有四期五期的可能，我估计大概率不在同一位置。也不包括老挝钾肥10亿吨钾肥储量，一旦成功藏格矿业必定会成为全球有影响力的钾肥生产商，以后每年500万吨权益产能值得期待，如果需求旺盛价格不错更高产能也是有可能的。还有西藏国能矿业的两个盐湖也是值得期待的，这些都是未来藏格矿业继续高速增长的后备力量。

今年来我的收益率从最高百分之37跌到了昨天收盘只有百分之4.5了，主要盈利靠兴业银锡，藏格矿业今年成为我最大亏损的公司，但我持有的股份是越来越多了。自从2023年9月第一次买藏格矿业后，就一直在不断加仓，从2万股➕到去年最高72万股，到藏格上80后又陆陆续续换成了紫金矿业，兴业银锡，年初25万股，现在又增加到了58万股，如果未来有机会会继续增加到100万股。特别是这次高分红又更加坚定了我的想法，哪怕以后铜跌到8万左右均价，锂跌到12万左右均价，钾肥只有2500元，每股分红8元还是有的，如果大宗商品价格维持住也行每股分红可以达到12元。很多人给我留言讲股价又跌了怎么办，会不会慌，会不会难过，我现在更多的是平静，因为我知道我重仓公司的价值，哪怕以后退市也没有关系，每年分1000万左右，当时我投资藏格矿业的时候都只有几百万，以后可能一年的分红就超过了我当时投资藏格矿业的本金。还有就是有股友问我为什么今年不买石油，不买化工，不买煤炭，铝股，电力等等，这些公司我都有研究，但还是在我的认知里认为这次有色金属机会非常不错，特别是我最重仓的藏格矿业，量价齐升，未来会是整个市场最便宜最优秀分红率最高的公司之一，还是拿着自己认为的同花顺，持股收息，等待过激。#今日话题# #有色金属# $藏格矿业(SZ000408)$ $紫金矿业(SH601899)$ $兴业银锡(SZ000426)$

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